2013年人民幣升幅或為3%

第三季度內地經濟增長

重拾動力

第三季度內地經濟增長再次進入上升軌道，這主要是因為環球經濟形勢的好轉為外貿提供了支持，以及中央政府推行“微刺激”經濟措施，包括加快基建投資、維持公共住房開支及對小型企業減稅等。

實質國內生產總值增長，由第一季度的7.7%及第二季度的7.5%，回升至第三季度的7.8%，為今年以來的最大升幅。受惠于環球經濟形勢的好轉，第三季度內地對外貿易增長略見回升，。出口及進口增長，分別由第二季度的3.7%及5.0%，升至第三季度的4.0%及 8.4%。由于進口升幅高于相對疲弱的出口，貿易順差由657億美元，收窄至615億美元。

內需方面也較為理想。消費品零售繼第二季度增長13.0%后，第三季度再升13.3%，城鎮固定資產投資增長，由19.7%加快至20.3%。生產方面，工業產出實質增長由9.1%升至10.1%。

細觀國內生產總值各組成部分，內需為前三季度的主要增長動力，而外貿則較為疲弱。消費及投資分別為前三季度整體經濟增長貢獻3.5 及4.3個百分點，而貨品及服務凈出口，則導致整體經濟增長減慢0.1個百分點。

市場普遍擔憂內地經濟復蘇步伐不穩，但鑒于外貿前景改善及中央政府致力促進經濟增長，我們對內地經濟表現相對樂觀，認為經濟可望于第四季度及2014年保持復蘇。預期第四季度國內生產總值增長7.6%，并維持2013年全年增長7.7%的預測不變，即增長與去年一致。這亦意味今年中央政府可實現經濟增長7.5%的目標。至于2014年，本行相信經濟增長保持平穩，為7.6%。

收入增加，但通脹同告上升

第三季度家庭收入增長回升。城鎮人均實質可支配收入，在第一季度及第二季度分別上升6.7%及6.4%后，第三季度上升7.3%；農村人均可支配收入增長，由8.9%及9.3%加快至10.3%。

不過，第三季度通脹亦上升。消費物價升幅達2.8%，高于前兩季平均數2.4%。值得一提的是，消費物價通脹由8月份的2.6%躍升至9月份的3.1%，為2月份以來最高水平，主要原因為中秋節及國慶假期前食品通脹上升，以及南方氣候欠佳。

展望未來，由于比較基數較低、豬肉及家禽供應轉趨緊張，以及經濟復蘇和房屋價格上漲引發通脹預期上升，數月內消費物價通脹或繼續溫和上升，但仍會保持于3.5%水平或以下。預期平均通脹由第三季度的2.8%，升至第4季度的大約3.0%。就2013年全年而言，預期消費物價通脹維持于2.6%不變，與2012年一致但遠低于中央政府全年目標的3.5%。

內地房地產市場數據顯示，9月份房價升幅再度加快，尤以一線城市為甚。當月房價按年上升的城市數目，與8月份同樣為69個。值得注意的是，四個一線城市包括北京、上海、廣州及深圳的房價升幅，已遠高于家庭收入增長。以廣州為例，9月份一手房價格較去年同期上升20%，但人均名義可支配收入增長僅為9.3%。

人民幣升值步伐將放緩

6月至8月期間，人民幣升值步伐放緩，人民幣匯率中間價徘徊于6.16至6.18之間。不過，央行自9月中旬起加快人民幣升值步伐，美元兌人民幣匯率中間價于10月23日升至6.1330的紀錄高位，較2012年底升值2.5%。去年全年人民幣兌美元匯率僅升0.25%。隨著人民幣匯率中間價上升，近日人民幣即期匯率升幅亦顯著加快，并突破6.10的心理關口。

近期人民幣升勢為何如此強勁？首先，內地經濟增長重拾動力吸引資金流入。外匯儲備由第兩季度的3.50萬億美元，增至第二季度的3.66萬億美元。相對同期貿易順差僅為615億美元，外匯儲備增加1，660億美元，意味資金凈流入顯著上升。此外，9月份新增外匯占款增加1.264億元人民幣，為近五個月以來最大升幅。其次，過去數周美元一蹶不振，主要反映市場普遍預期，美聯儲將押后至2014年第一季度才減少購買資產，以及美國政府暫時關閉，將導致當地第四季度經濟增長放緩。

我們相信今年第四季度人民幣升值步伐將會放緩。首先，未來數月內地貿易順差或進一步收窄。其次，美國政府恢復運作及其短期債務違約風險減退。本行預計今年底人民幣匯率中間價貼近6.10水平，意味全年人民幣升幅為3%。

當局擬微調收緊貨幣政策

之前，央行暫停通過公開市場操作向銀行系統注資，致使內地銀行同業拆息持續上升。10月24日為期一周的上海銀行同業拆息，升至近4.67%的兩個月高位。當局暫停逆回購或出于對沖資金流入的需要，因為如上文所述，9月份新增外匯占款增加1264億元人民幣，導致信貸增長較快。

我們認為，6月份資金緊絀的情況不會重現，亦不應將近期市況視為央行開始收緊銀根的依據。央行在10月16日發表聲明，承諾維持銀行同業拆息穩定及保持適當的流動性水平。因此本行預期未來數月貨幣政策維持中性，不會再行放寬或收緊。不過，鑒于房價上漲及通脹壓力加大，央行或會微調政策，采取措施防止信貸增長過快及控制影子銀行的貸款增長。

此外，央行于10月25日推出一年期貸款基礎利率，被視為取消商業銀行的貸款利率限制后進一步邁向利率市場化的舉措。這貸款基礎利率是商業銀行對其最優質客戶所提供的貸款利率，由包括內地四大銀行在內的九家銀行共同制定，首次報價息率為5.71%，低于央行所訂定的一年期貸款基準利率6%。

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