胡繼之的前海試驗

作為深圳資本市場數(shù)十年來的“老人”之一，國信證券總裁胡繼之近一年來一直在忙活著一件事，那就是協(xié)調(diào)各方利益，全心灌注于前海股權交易中心的出爐，以求構建不同于其他三板市場的交易機制。

醞釀年余的前海股權交易中心于2013年5月30日在深圳五洲賓館正式開鑼。胡繼之擔任前海股權交易中心董事長。

“胡總把前海當成了他職業(yè)生涯中的重要一站?！币晃粐抛C券高管表示。依據(jù)深圳國有控股企業(yè)高管60歲退休的慣例，56歲的胡繼之仍有四年的時間把前海股權交易中心做成與現(xiàn)有三板市場完全不同，也更為創(chuàng)新的交易市場。

在5月30日正式成立現(xiàn)場，前海股權交易中心即宣布，已掛牌展示企業(yè)家數(shù)達到1200家，遠遠超出年內(nèi)500家的預期。但這一成果亦遭到不少券商三板人士的“質(zhì)疑”。

一家三板業(yè)務量排名靠前的上海老牌券商中層表示，“所謂掛牌展示，門檻太過寬松，離真正與交易所達成業(yè)務交集差距還很遠，1200家企業(yè)也只是個名頭。尤其是在不強制披露信息等條件下，股權交易中心作為中介的價值大大減弱?！?/p>

而胡繼之的期望是，將前海股權交易中心構建成一個在交易所市場以外，滿足中小企業(yè)融資需求的“非標準化”、“私募”的交易市場，并同時利用互聯(lián)網(wǎng)技術使得私募市場投融資雙方充分交流。如何吸引足夠的機構投資者進駐，或?qū)⑹乔昂９蓹嘟灰字行某蓴〉年P鍵。

1200家？

根據(jù)前海股權交易中心宣布，目前約有1200家企業(yè)在前海股權交易中心進行掛牌展示。這1200家企業(yè)大部分注冊于深圳，以及一些廣東省其他地區(qū)的未上市中小企業(yè)。

依據(jù)胡繼之構建“來去自由的市場”的理念，與其他股權交易中心不同的是，前海股權交易中心對中小企業(yè)實行極低的門檻制度。掛牌企業(yè)只要符合以下任意一項即可獲得免費掛牌：最近一年凈利潤不低于300萬、最近一年營業(yè)收入不低于1000萬，或最近兩年營業(yè)收入不低于2000萬且增長率不低于30%、最近一年銀行貸款達到100萬、最近一年投資機構股權融資100萬以上。

同時，掛牌企業(yè)將享受無初始掛牌登記費用，無審批，無強制性信息披露等十無政策。在真正融到資金以前，掛牌企業(yè)將無任何需要支付的費用。

胡希望以充分的企業(yè)資源吸引機構投資者與企業(yè)進行互動，并完成通過中心網(wǎng)絡平臺，“直接交流，直接定價，直接交易”的全過程。不過，這似乎顛覆了私募融資長久以來的融資模式。

“在沒有盡職調(diào)查，沒有見面聊天，還沒有強制性比較完全的信息披露模式下，我們不可能去投資或者放貸給一家企業(yè)的。”一位深圳PE機構合伙人坦率地講道，“肯定還是得見面。我的理解是最后交易所成為私募融資的官方財務顧問，這方面類似財務顧問，模式倒已經(jīng)成熟。不過前海股交所要在這方面進行競爭，還得面臨不少的競爭對手?！?/p>

目前，前海股權交易中心共有五大中心。胡繼之的想法是，企業(yè)先在登記托管中心免費登記托管，進而進入掛牌展示中心網(wǎng)絡平臺中展示，在中小企業(yè)債權和產(chǎn)品融資中心進行債權融資，條件成熟再進入中小企業(yè)股權融資中心進行股權融資。而中小企業(yè)培訓咨詢中心則全程為中小企業(yè)的資本運作提供培訓和智力支持。登記托管中心也為每一次私募融資進行登記和結(jié)算。

一位前海股權交易中心內(nèi)部人士表示，“實踐中，債權和股權融資中心是前臺，畢竟企業(yè)過來肯定是有融資需求。其他部門是偏后臺服務性質(zhì)的工作。剛剛開始階段，重頭肯定還在債權這一塊，因為這塊需求旺盛，也容易出成績。”

買賣自負

而無論是債權還是股權融資產(chǎn)品，都需要吸引有大資金的機構投資者。

目前前海股權交易中心擁有中信證券、國信證券、安信證券、深圳創(chuàng)新投及深圳交易所下屬信息公司等八大股東，但其中并未有真正意義上的大資金擁有方。

前海股權交易中心宣布，首批共有71家戰(zhàn)略合作機構。前述前海股權交易中心內(nèi)部人士承認，“目前銀行為代表的擁有大資金的機構比例還偏少，仍然需要不斷尋找?！?/p>

在這方面，作為競爭對手的北京金融資產(chǎn)交易所已經(jīng)先行一步，其通過創(chuàng)新的“委托債權”模式，成為銀行理財繞道向企業(yè)發(fā)放貸款的重要途徑，截至2013年5月底其交易總規(guī)模已達到9000億元之巨。

不過，在銀監(jiān)會8號文限制銀行理財資金持有非標資產(chǎn)比例之下，這類委托債權能夠被認定為標準化產(chǎn)品成為該業(yè)務能否持續(xù)增長的關鍵一點。

胡繼之表示，前海股權交易中心選擇“先債后股”的思路，原因在于“中小企業(yè)具有成長性，定價很難”，因此要幫助企業(yè)在融資中“將企業(yè)整體的風險化為規(guī)模可控的，單一項目的風險”。

目前，前海股權交易中心債權產(chǎn)品具體形態(tài)“并未完全確定”，前述前海股權交易中心內(nèi)部人士表示，但是思路上與其他股權交易中心“有所不同”。

“企業(yè)植根于深圳，深圳這邊金融資源集中在公募和私募基金、券商保險這邊，大的銀行機構不是太多?！鄙鲜鰞?nèi)部人士表示，“不要很快地追求多大的量，而是希望能夠和這些公募、私募基金一起商量出新的中小企業(yè)融資風險識別和控制模式?！?/p>

無論股權融資還是債權融資，前海都選擇了“私募”這一前提，力圖將可能的風險控制在小眾范圍。

“我們這里是市場自治，規(guī)則公平，嚴格來說是不太期待行政剛性的外部市場監(jiān)管力量的介入。”胡繼之說，最重要的，是實現(xiàn)“賣者有責，買者自負”的原則。而這一理念與實際市場的差別，也決定了前海股權交易中心的路，可能需要更長的時間。