12月A股 落袋為安

11月份，A股的普漲狀態(tài)，使資金凈流出大幅縮減，12月的A股能否有持續(xù)的增量資金入場？未來股指是上行還是沖高回落？

11月A股震蕩回落

11月份，上證指數(shù)呈現(xiàn)先抑后揚的走勢，月線最終以小陽線報收，月度漲幅3.68%。11月上半月呈現(xiàn)出回落的弱勢運行，指數(shù)跌破2100點整數(shù)位，但非銀股票的突然拉升使得跌勢得到扭轉(zhuǎn)，這種突然拉升最近一段時間時常出現(xiàn)，關(guān)鍵是看后續(xù)的持續(xù)性。

從分類指數(shù)看：與10月份的全面回落截然相反，11月份出現(xiàn)了全面上漲，顯示了市場的回暖，但漲跌變化之快也顯示了市場的不穩(wěn)定性。深市表現(xiàn)明顯強于滬市，而深市之強主要體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板指當月上漲10.2%，遠超其他指數(shù)，而創(chuàng)業(yè)板指前一個月下跌居首，跌幅達到9.68%，可見市場對于創(chuàng)業(yè)板的分歧很大。

從行業(yè)指數(shù)看：全面上漲。漲幅居前的行業(yè)，按照申萬行業(yè)分類是：信息設(shè)備（12.10%）、交運設(shè)備（11%）、電子（10.90%）、信息服務(wù)（9.01%）；按照中信行業(yè)分類是：國防軍工（24.22%）、計算機（11.99%）、傳媒（10.50%）、電子元器件（10.24%）、非銀（8.97%）。漲幅落后的行業(yè)是：公用事業(yè)（0.34%）、房地產(chǎn)（0.47%）。漲幅居前的行業(yè)多集中在電子信息類，而軍工的大漲更多和政策相關(guān)。

從市場資金流向看：市場整體資金凈流出較上月大幅減少，且扭轉(zhuǎn)了連續(xù)四個月資金凈流出增長的態(tài)勢，顯示有資金回流股市。

從行業(yè)資金流向看：絕大多數(shù)行業(yè)呈現(xiàn)出資金凈流出減少。資金凈流入僅有兩個行業(yè)：交運設(shè)備、電子；資金凈流出增加的行業(yè)是：家用電器、公用事業(yè)；其他行業(yè)均呈現(xiàn)資金凈流出減少，其中信息設(shè)備、信息服務(wù)凈流出縮減幅度較大。資金的進出狀態(tài)與當月的行業(yè)漲跌對應(yīng)較好，需要注意家用電器存在減倉跡象。

國信證券分析師閆莉認為，總體上看，11月份呈現(xiàn)普漲狀態(tài)，資金凈流出大幅縮減，繼續(xù)縮減的空間有限，若沒有持續(xù)的增量資金入場，未來股指上行空間有限或沖高回落。電子信息類領(lǐng)漲，受到市場追逐，汽車、電子行業(yè)獲得資金關(guān)注。家用電器行業(yè)有減倉跡象。

宏觀形勢向好發(fā)展

宏觀經(jīng)濟方面，從10月官方PMI中，我們也發(fā)現(xiàn)新訂單指數(shù)的下滑隱約暗示需求到頂?shù)嫩E象，特別是國際市場仍然比較疲軟，缺少外需的有效支持，后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇的前景將更加不明朗。此外，從拉動經(jīng)濟的三駕馬車來看，基礎(chǔ)也不穩(wěn)固，尤其是固定資產(chǎn)投資增速已連續(xù)兩個月下滑，未來經(jīng)濟增長的動力可能會有所缺乏。

從貨幣層面看，中國人民銀行行長周小川2013年11月26日出席在北京舉行的第三屆中法金融論壇，并圍繞中國宏觀經(jīng)濟形勢、金融改革等內(nèi)容發(fā)表了主旨演講。周小川表示，近期中國在利率定價方面正在進行制度建設(shè)，一方面，過去十多年中國在利率市場化方面已經(jīng)逐步邁出步子；另一方面，還在醞釀下一步更進一步的利率市場化，特別是存款利率方面的利率市場化。“因此也需要建立一些機制，包括定價機制、報價機制，與此同時，完善中央銀行政策利率對市場利率的傳導(dǎo)機制， 以便在中期全面實現(xiàn)利率市場化。”上述表態(tài)進一步明確了利率市場化的推進方向，且有加速的可能。從歷史經(jīng)驗看，利率市場化的推進將對利率造成上行壓力，而利率上行對金融市場將造成負面影響，資金面偏緊的格局短期恐難有所改觀。

市場層面看，保監(jiān)會副主席陳文輝表示，近年來對股權(quán)投資的認識不斷再深化。黨的十八大要求深化金融體制改革，健全促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、支持實體經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)代金融體系。而十八屆三中全會也進一步提出，要多渠道推動股權(quán)融資，提高直接融資的比重。從多渠道提高直接融資比重到多渠道推動股權(quán)融資，體現(xiàn)了中央對股權(quán)融資的高度重視。希望通過提高股權(quán)直接融資比重，推動我國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。長期發(fā)展來看，保險資金股權(quán)投資比例的監(jiān)管限制還有一定空間，現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)定為10%，今后可能會進一步放松。截至今年10月末，我國在保險資金運用余額方面，總余額73681.47億元，這意味著未來一旦政策放開，將有超萬億的增量資金。此外，央行行長周小川也提到，中國要進一步擴大合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）和合格境外機構(gòu)投資者（QFII）的主體資格，增加投資額度。市場層面仍有望獲得增量資金。

IPO重啟意義深遠。11月30日證監(jiān)會緊急發(fā)布了《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》、《國務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見》、《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》。 IPO靴子落地是今年以來市場一大不確定性的消除，預(yù)期得以明確，不過本次改革的內(nèi)容也有不少超預(yù)期之處，改革成效有待檢驗，何時正式進入注冊制有待明確，因此不確定性尚未完全消除。IPO、優(yōu)先股等新政是改革推進的印證，有助于改革信心的增強。在具體政策上，向注冊制的邁進、不完全市值配售、自主配售、存量發(fā)行以及抑制“三高”的市場化措施等等，可圈可點，盡管并未徹底破除積弊一次到位，但已是重大進步，許多方面超出此前市場預(yù)期。

12月股市或有小反彈

針對12月的股市，國信證券閆莉認為，綜合來看，目前指數(shù)的運行處于可上可下狀態(tài)，長期下跌趨勢未改，短期有上行意愿，但動力不足。短期形態(tài)限定波動空間2150-2250點，突破2250點，高度可看2400-2500點，跌破2150點，回落至2050點甚至更低。操作上，控制倉位，漲幅大的品種落袋為安。

瑞銀證券分析師高挺提出，三中全會啟動了新一輪中長期改革，有望改善投資者對中國經(jīng)濟長期前景的預(yù)期。由于改革的廣泛性和長期性，未來一段時間市場可能看到逐漸浮出水面的中央和地方改革措施和落實，這將持續(xù)吸引投資者的注意力。同時，經(jīng)濟增速仍然在低位運行，改革對未來1-2季度的短期經(jīng)濟走勢影響不大，經(jīng)濟和企業(yè)利潤增長都存在回落的風險。綜合長、短期市場預(yù)期和風險以及目前A股市場估值，我們認為，一個大幅上漲行情的可能性不大，但維持短期略偏正面的股市看法。

高挺在配置上建議關(guān)注穩(wěn)健增長的低估值板塊（金融、大眾消費、耐用消費品）。從布局明年的角度出發(fā)，主題上看好國企改革、金融改革和鐵路投融資改革的受益股。醫(yī)藥股回調(diào)之后是明年配置上有吸引力的板塊；在全部一線城市已經(jīng)出臺新一輪調(diào)控政策之后，房地產(chǎn)面臨的政策不確定性下降，也是目前偏好的板塊。

航天證券陳義新認為，綜合以上各方面情況來看，盡管經(jīng)濟增速有望繼續(xù)回升，但是資金面預(yù)計將保持緊平衡，市場方面有限售解禁放量和IPO重啟的壓力，12月A股整體環(huán)境不會有太大向好改變。考慮到十八屆三中全會釋放出巨大的改革紅利，隨著對《決定》中各項任務(wù)的落實，由改革引發(fā)出的政策紅利仍值得投資者期待。考慮到對IPO重啟的短期負面影響消化需要一段時間，12月份市場整體或仍以震蕩走勢為主，預(yù)計上證指數(shù)將維持在2100-2300之間運行。

從行業(yè)配置上看，陳義新偏向低估值及業(yè)績確定行業(yè)。建議繼續(xù)關(guān)注低估值和防御型板塊。隨著IPO重啟開閘，新定價機制有望使得資金從高估值成長股中撤離，這部分資金最終轉(zhuǎn)向業(yè)績穩(wěn)定的低估值藍籌可能性較大。具體行業(yè)方面，金融服務(wù)和房地產(chǎn)是低估值藍籌的代表。考慮到房地產(chǎn)受政策調(diào)控壓制、銀行受地方債務(wù)審計結(jié)果影響，保險和證券板塊更加值得逢低關(guān)注。