回歸“人”的本質(zhì)

今年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)最有趣的看點(diǎn)是，分屬完全對(duì)立學(xué)派的學(xué)者分享了同一年的獎(jiǎng)項(xiàng)，這在諾獎(jiǎng)歷史上尚屬首例。大部分觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，評(píng)委會(huì)之所以撮合這個(gè)組合，旨在體現(xiàn)新的價(jià)值取向，既不要信奉市場(chǎng)至上，也不要讓市場(chǎng)受縛于個(gè)人情緒。

2013年10月14日，瑞典皇家科學(xué)院公布了2013年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲獎(jiǎng)名單，尤金·法馬、拉爾斯·彼得·漢森和羅伯特·席勒三位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家因建立對(duì)金融市場(chǎng)中資產(chǎn)價(jià)格的新研究方法而共同獲此殊榮。然而，這一結(jié)果卻令經(jīng)濟(jì)學(xué)界倍感意外。有媒體分析，在歐美債務(wù)危機(jī)暫緩、金融市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定的當(dāng)下，今年的諾獎(jiǎng)不應(yīng)該會(huì)傾向資本市場(chǎng)領(lǐng)域，另外，盡管三位獲獎(jiǎng)?wù)咧攸c(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域都是金融市場(chǎng)，他們的研究卻基本沒(méi)有交集，按照以往的慣例，組合式諾獎(jiǎng)得主幾乎都是互補(bǔ)型的，像今年這樣的平行組合實(shí)屬罕見(jiàn)。

再次垂青資本市場(chǎng)

都說(shuō)每年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)最難預(yù)測(cè)，今年果不其然再爆冷門(mén)，但這偶然之中也存在必然之處。

2008年金融危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)學(xué)逐漸從理論范式轉(zhuǎn)向政策實(shí)踐研究，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)也轉(zhuǎn)而重視經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題分析，而2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)尤為凸顯這一點(diǎn)。評(píng)獎(jiǎng)委員會(huì)表示，“可預(yù)期性”是今年獲獎(jiǎng)成就的核心。人們無(wú)法預(yù)測(cè)股票、債券短期內(nèi)的價(jià)格，卻可預(yù)測(cè)未來(lái)三五年內(nèi)的長(zhǎng)期走勢(shì)，這些發(fā)現(xiàn)正是當(dāng)前分析股票、債券等金融資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的標(biāo)準(zhǔn)工具，為職業(yè)投資行為提供理論指導(dǎo)。

國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部世界經(jīng)濟(jì)研究室副研究員張茉楠分析，今年獲獎(jiǎng)的三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家皆屬于行為金融非主流經(jīng)濟(jì)學(xué)派，與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)主張以理性建模來(lái)解釋一切投資活動(dòng)不同的是，他們?cè)谕顿Y領(lǐng)域中發(fā)現(xiàn)了大量非理性的投資行為，強(qiáng)調(diào)把投資活動(dòng)中人的行為和心理整合到市場(chǎng)定價(jià)中。羅伯特·席勒曾說(shuō)過(guò)，“金融危機(jī)往往產(chǎn)生于投資者們對(duì)于金融資產(chǎn)的瘋狂投機(jī)，以及因此產(chǎn)生的金融投機(jī)泡沫。這對(duì)股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)都具有重要的現(xiàn)實(shí)啟示意義。”

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)并非首次垂青金融理論的開(kāi)拓者，繼1990年、1997年，今年的諾獎(jiǎng)再次眷顧資本市場(chǎng)，足以說(shuō)明資本市場(chǎng)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心地位。盡管在2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，全球各國(guó)均普遍加強(qiáng)了對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管力度，但今年以來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)頻現(xiàn)斷崖式行情、全球金銀等貴金屬價(jià)格屢屢急速暴跌等負(fù)面事件卻時(shí)時(shí)在提醒市場(chǎng)潛在的不穩(wěn)定暗流。

張茉楠認(rèn)為，長(zhǎng)期極度寬松貨幣政策造成了市場(chǎng)的貨幣幻覺(jué)，資產(chǎn)價(jià)格上漲的預(yù)期讓樂(lè)觀(guān)情緒蔓延，進(jìn)一步加劇資產(chǎn)價(jià)格脫離價(jià)值的上漲，為未來(lái)埋下金融危機(jī)的種子。此外，在貨幣發(fā)行無(wú)錨的全球貨幣體系下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)必然會(huì)進(jìn)一步加速金融化，故而，對(duì)金融市場(chǎng)的“資產(chǎn)價(jià)格實(shí)證分析”研究是極其有必要和重要的。

席勒：中國(guó)房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重

在今年獲得諾獎(jiǎng)的三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，羅伯特-席勒與中國(guó)關(guān)系密切，曾多次到訪(fǎng)中國(guó)，并多次提及對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)的看法。曾經(jīng)作為席勒學(xué)生的上海交通大學(xué)高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)朱寧表示，當(dāng)自己進(jìn)入耶魯大學(xué)學(xué)習(xí)時(shí)，席勒已經(jīng)接近60歲，但他一直對(duì)中國(guó)包括房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)在內(nèi)的話(huà)題保持著非常強(qiáng)的關(guān)注度。

在2009年由上海交大舉辦的EMBA論壇上，席勒在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)曾表示，對(duì)上海的房?jī)r(jià)比較擔(dān)憂(yōu)。“上海的房?jī)r(jià)基本上是一個(gè)普通人年收入的100倍，等于說(shuō)他要工作100年才能用他的全部收入買(mǎi)一套房子。縱使如此，為什么仍有那么多人對(duì)買(mǎi)房趨之若騖？答案是人是有投機(jī)心理的，預(yù)期房?jī)r(jià)肯定還會(huì)漲，但是我覺(jué)得這是非理性的。”

在世界經(jīng)濟(jì)論壇2011年年會(huì)上，席勒再次談到房地產(chǎn)問(wèn)題，并直言中國(guó)房地產(chǎn)存在泡沫。他說(shuō)：“美國(guó)房?jī)r(jià)仍在下跌，家庭負(fù)債率仍然非常高，很多人失去自己的房屋。中國(guó)房地產(chǎn)現(xiàn)在泡沫嚴(yán)重，如果和美國(guó)一樣泡沫破裂的話(huà)，這將會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生打擊。”

朱寧認(rèn)為，對(duì)于非理性的中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，席勒的觀(guān)點(diǎn)很有借鑒意義。“就去年12月，席勒再次來(lái)訪(fǎng)中國(guó)之際，我們就中國(guó)房?jī)r(jià)進(jìn)行了討論，他的觀(guān)點(diǎn)是，資產(chǎn)價(jià)值嚴(yán)重偏離基本面一定會(huì)產(chǎn)生大泡沫，中國(guó)房?jī)r(jià)顯然是高估了，但是資產(chǎn)價(jià)格過(guò)高和泡沫并不是一個(gè)等同的概念，很可能高估的資產(chǎn)價(jià)格可以維持一段時(shí)間，但并不能保證泡沫在短時(shí)間內(nèi)就會(huì)破滅。”朱寧說(shuō)。

獲獎(jiǎng)?wù)呃碚撝档弥袊?guó)借鑒

在三位獲獎(jiǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，羅伯特·席勒因曾準(zhǔn)確預(yù)言互聯(lián)網(wǎng)股票和房地產(chǎn)泡沫破裂而為人所稱(chēng)道。2000年，他在出版的書(shū)中預(yù)言股市泡沫，與此同時(shí)，紐約股市出現(xiàn)暴跌。從2003年開(kāi)始，在每個(gè)人都認(rèn)為美國(guó)房?jī)r(jià)還會(huì)飆升的時(shí)候，席勒就放言美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)處于泡沫之中，可能出現(xiàn)硬著陸的問(wèn)題。就在雷曼兄弟公司破產(chǎn)的前一年，席勒撰文稱(chēng)，美國(guó)即將出現(xiàn)房地產(chǎn)崩盤(pán)并將帶來(lái)嚴(yán)重金融恐慌，并預(yù)計(jì)美國(guó)房?jī)r(jià)可能會(huì)在一代人的時(shí)間內(nèi)下跌40%，而這場(chǎng)泡沫的終結(jié)將是美國(guó)經(jīng)濟(jì)在一定程度上的衰退。

“房?jī)r(jià)在數(shù)年之內(nèi)持續(xù)上漲，隨后開(kāi)始步入衰退，然后一路下跌，陰霾將持續(xù)上十年左右，但很多人不以為然，他們都認(rèn)為即使房?jī)r(jià)跌40%，也會(huì)是一次軟著陸。”席勒在當(dāng)時(shí)表示。

同時(shí)，作為“凱斯一席勒指數(shù)”的創(chuàng)始人之一，席勒的名字也因標(biāo)準(zhǔn)普爾定期發(fā)布的凱斯-席勒房?jī)r(jià)指數(shù)的廣泛使用而家喻戶(hù)曉。這一指數(shù)是反映美國(guó)居住房?jī)r(jià)格的重要指標(biāo)，包括全美房屋價(jià)格指數(shù)、20城綜合指數(shù)和10城綜合指數(shù)等，在美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)當(dāng)中起到非常好的預(yù)警和預(yù)測(cè)作用。

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授杜麗群表示，三名獲獎(jiǎng)?wù)叩睦碚撠暙I(xiàn)將對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的改革、資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)制以及金融不良資產(chǎn)的處置等方面提供有價(jià)值的啟示，特別是席勒的“凱斯-席勒指數(shù)”，對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)有很強(qiáng)的借鑒意義，中國(guó)也可以發(fā)布全國(guó)平均房?jī)r(jià)指數(shù)、超大城市指數(shù)、一線(xiàn)城市指數(shù)以及二三線(xiàn)城市指數(shù)等。

鏈接

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)并非諾貝爾遺囑中提到的五大獎(jiǎng)勵(lì)領(lǐng)域之一，是由瑞典銀行在1968年為紀(jì)念諾貝爾而增設(shè)的，全稱(chēng)應(yīng)為“紀(jì)念阿爾弗雷德·諾貝爾瑞典銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)”，通常稱(chēng)為諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，也稱(chēng)瑞典銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

尤金·法瑪，美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，專(zhuān)長(zhǎng)于現(xiàn)代投資組合理論與資產(chǎn)定價(jià)理論，因提出“有效市場(chǎng)假說(shuō)”聞名。該假說(shuō)認(rèn)為，相關(guān)的信息如果不受扭曲且在證券價(jià)格中得到充分反映，市場(chǎng)就是有效的。有效市場(chǎng)假說(shuō)最主要的推論就是，任何戰(zhàn)勝市場(chǎng)的企圖都是徒勞的，因?yàn)楣善钡膬r(jià)格已經(jīng)充分反映了所有可能的信息。

彼得·漢森，美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，最主要的貢獻(xiàn)在于發(fā)現(xiàn)了在經(jīng)濟(jì)和金融研究中極為重要的廣義矩方法。目前，漢森正利用穩(wěn)定控制理論和遞歸經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究風(fēng)險(xiǎn)在定價(jià)和決策中的作用。

羅伯特·席勒，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，學(xué)者，暢銷(xiāo)書(shū)作家，代表作有：《動(dòng)物精神》和《非理性繁榮》。希勒教授是行為金融學(xué)領(lǐng)域的奠基人之一，有別于傳統(tǒng)金融學(xué)研究中“理性人”假設(shè)，行為金融學(xué)研究側(cè)重于從人們的心理、行為出發(fā)，來(lái)研究和解釋現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)中的現(xiàn)象。