7月A股反彈動力有限

短期超跌反彈，力度似乎不強，參與意義有限。

6月，指數大幅回落，權重股領跌。單月下跌如此大的幅度，較為罕見，2000年以來出現過8次，其中5次發生在全球金融危機爆發的2008年，其余3次為重要高點。本次不是高點，有分析人士認為這具有“危機表象”，后市不容樂觀。到底后市如何？

6月大幅下跌

6月，上證指數大幅回落，創出新低1849點，月內最大跌幅一度達到19.61%，臨近月末略有企穩，最終以1979點報收，月度跌幅13.97%。單月下跌如此大的幅度，較為罕見，2010年之后是第一次，表明市場受到嚴重的負面沖擊，行情明顯轉弱。雖然7月第一周A 股呈現企穩態勢，上證綜指再度收復2000點，全周上漲1.4%。盡管形勢有所好轉，但市場信心并未明顯恢復，股市未來走勢仍不夠樂觀。

6月從分類指數看，全部呈現下跌。深證成指、上50指下跌幅度居前，創業板指下跌幅度較小。當月的下跌是整體性的，下跌主要來自權重股的打壓，而成長股集中的創業板指依然維持強勢。

從行業指數看，全部呈現下跌。跌幅居前的行業是：有色金屬、紡織服裝、綜合、農林牧漁、黑色金屬；跌幅相對較小的行業是：信息服務、食品飲料、信息設備。二級子行業中，跌幅較大的行業是證券、有色、煤炭；而網絡服務、傳媒子行業僅微跌，由此可見資金的關注點在網絡與傳媒行業。

從市場資金流向看，市場整體資金凈流出明顯加大，日均凈流出增加一倍。目前的資金凈流出水平與2013年3月、2012年3月、2011年5月大體相當，但本次指數的下跌幅度明顯大于前幾次，可見本次的下跌更多是權重股的打壓，這種不同需要引起關注。由于6月份資金凈流出程度已經很高，之后一個月的凈流出繼續放大難度較大，更多是維持或是呈現萎縮，由此指數繼續大跌的可能性很小，更多是呈現震蕩或是跌幅收窄。

從行業資金流向看，全部呈現凈流出。資金凈流出絕對額較大的行業是：金融服務、機械設備、信息服務、化工、交運設備；資金凈流出增加幅度較大的行業是：黑色金屬、房地產、機械設備、建筑建材、金融服務；資金凈流出有所減弱的行業是：餐飲旅游、輕工制造、家電、信息設備?？梢姀娭芷谛袠I遭受拋壓較為明顯，比較而言弱周期及消費行業略好。信息服務行業可能是之前上漲幅度過大引發獲利兌現。

總體上看，市場整體轉弱，資金大幅流出，權重股殺跌，但活躍資金依舊在成長股中尋找機會。

7月流動性緊平衡

6月，一場突如其來的“錢荒”打破了原有的流動性均衡，銀行間資金面的巨大壓力迅速傳導至資本市場，恐慌情緒引發上證指數斷崖式下跌?？偟膩碚f，經濟下行、通脹可控的周期里，在激進的去杠桿行為過后，意在長遠的本屆政府會將流動性維持在緊平衡的狀態。盡管短期資金緊張不會進一步升級為系統性信用風險，但剛剛擺脫貨幣幻覺的市場仍需時間來適應這一環境，估值大幅提升的概率不大。新周期露出端倪之前，流動性仍將是市場的核心邏輯，以業績為保障的防御仍是7 月市場的主旋律。

隨著央行態度的趨緩，短期資金利率逐漸回落，一場銀行間資金面的“危機”暫時告一段落。通過這種激進式的操作，央行向市場傳遞了十分清晰的去杠桿意圖。從7天回購加權利率的表現上看，盡管成因不同，但6月銀行間短期拆借利率的暴漲，使得資金面上已經有了2011年的影子。過高的貨幣市場利率也傳導至票據、債券、貸款、信托等金融市場分支，一定程度上會導致企業短期融資成本的上升。從期限利差和信用利差上看，短期資金面的緊張還沒有向長期利率和信用層面蔓延。

在貨幣政策趨于謹慎達成共識的情況下，流動性環境如何演繹將是下一步的市場關鍵。從央行這段時間的動作來看，中期央行將維持較為中性的操作，7月份7天回購利率的波動中樞可能回落至4%-5%之間的水平，市場流動性邊際好轉，但仍將維持緊平衡的狀態。

今年美聯儲在下半年停止或縮減QE規模，不確定性在于本輪新興市場資金外流是否會產生和當年歐債危機一樣的破壞力。作為結論，今年流動性環境整體上要好于2011年，信用風險基本可控，但年內流動性拐點已經確立，資本市場短期仍需時間來適應這一變化。

同時，企業盈利有限改善。與一季度相比，工業企業前五月業績改善十分有限，資金危機更是給6月蒙上了一層陰影。中銀國際將二季度非金融上市公司凈利潤增速預測下調至5.2%，僅略高于一季度5.0%的增速水平。中銀國際認為，對市場而言，二季度企業盈利增速企穩或小幅改善的趨勢難以成為系統性催化劑，只能從結構上去尋求業績的避風港。

7月超跌反彈動力有限

激進式去杠桿和時點考核過后，銀行間資金面已度過最差的階段，但流動性的拐點已十分清晰。驚魂未定的市場短期無法徹底擺脫對系統性信用風險的擔憂，仍需時間來適應和習慣流動性的緊平衡狀態。愈發堅定的改革決心面前，市場對于逆周期政策的預期和效果已基本不抱希望。這一環境下，二季度企業盈利增速的企穩或小幅改善的趨勢也難以成為系統性催化劑。整體而言，危機短期平息后A股會隨之企穩，但估值提升的系統性動力較弱。

中銀國際認為，隨著中報披露期的到來，短期配置上重視業績確定性增長的防御能力。這主要包括弱周期的非酒類飲料、中藥、傳媒、環保、電子信息和機械、化工的部分成長性子行業，同時提示目前流動性環境會放大業績不達預期的風險；相對看好業績增速和估值安全邊際均有一定保障的地產、汽車和家電等地產鏈相關行業；受制產能壓力，建材、化工、機械等中游投資相關行業盈利能力依然較弱，建議低配，同時繼續維持上游資源品的負面觀點。

對于大盤，國信證券認為，從指標顯示上看，回升力度不強。雖然1849點低點已經探出，在短期嚴重超賣的情況下，回升糾偏已經開始，但從目前的技術指標運行情況看，回升的力度不強，有可能只是弱回升，高度可能只有2050點。6月份的下跌力度很大，市場整體轉弱，且后市不容樂觀。短期超跌反彈，力度似乎不強，參與意義有限。操作上，待反彈到位擇機降倉。

中小板指與創業板或許有一些機會。中小板指經過6月份的回落，2012年底的上升勢頭已經扭轉，目前已經形成的短期下降通道，只是回落的幅度較主板小，回升的力度較主板大，彈性較好，存在一些交易性機會。創業板指6月份雖然也出現了一定的回落，但2012年底以來的上升趨勢依然保持，只是在6月25日盤中刺破了上升趨勢線，之后幾日回升的力度也明顯強于主板。經過6月份的震蕩，雖然維持強勢，但多頭邊量有所衰減，空頭力量有所增加，表明追買趨于謹慎，逢高減倉盤增多，由此創業板可能由此前的強勁上行轉為高位震蕩。