中國會陷入債務泥潭嗎

從東南亞金融危

機到俄羅斯、土耳其的債務違約，再加上眼下的歐洲債務危機陰云未散，頻繁拉響的債務危機警報，總令人心有疑慮——中國能在這些危機中獨善其身嗎？

一方面中國持續高速增長所積累的龐大經濟規模提供了堅強后盾；另一方面比較充裕的財政收入，相對平衡的財政數據以及高達3萬億美元的外匯儲備，都增加了中國經濟的抗風險能力。似乎債務危機距我們很遠。

不過，形勢正在發生變化。據審計署統計，現在地方政府債務總額共計11萬億元，相當于2012全年的稅收總額，也就是說全中國用一年的稅收才能填補這個窟窿。

有分析稱，中國投資占GDP比重已經高達50%，地方政府發債沖動仍舊強烈，很多地方呈現出“前任搞項目，后任還債”的惡性循環，政府債務越滾越大。

而據高盛數據顯示，中國企業債與GDP之比達151%，居全球之首。但企業債務只是總體債務的一部分，中國還有消費者貸款、政府債務和其他影子負債形式的貸款。2013年中國信貸總規模預計增至GDP的240%，且還在加速度增加。

因此，擔心中國將發生債務危機的聲音，也越來越多。

危機與分歧

下一個債務危機的爆發點可能在中國——近日，春華資本董事長胡祖六在博鰲論壇語出驚人。

胡祖六給出的原因是估算上社會福利的欠賬后，政府的核心公共支出可能增加8-12個百分點，總的財政支出占GDP將達到50%，而美國和日本才達到36%，因此這是不可持續的。

數據顯示，最新的中國債務總額占GDP比重接近200%，在整個發展中國家中位居首位。中國到底會不會在未來陷入債務泥潭，其實分歧很大。北京大學經濟學教授佩蒂斯公開表示，巴西經濟在1960年代和1970年代的奇跡般增長最初是可持續的。但這些年來，巴西越來越依賴以舉債方式獲得的不良投資，多年的債務增長速度超過了它的債務償還能力，結果就是不可持續的債務負擔，最終讓巴西在1980年代陷入了“失落的十年”。

佩蒂斯警告稱，任何一個長期依靠投資維持經濟增長奇跡的國家，最終都陷入了債務危機或者陷入經濟緩慢增長的階段，甚至兩者兼而有之。不管中國主動選擇還是因債務所迫進行再平衡調整，預計中國在下一個十年里經濟的平均增長率會大幅下降。樂觀人士則認為，銀行業危機通常始于外國投資者開始撤資的時候，而中國的外債數量很少，資本也不夠開放。

“中國政府負債超30萬億，但內債占到整個債務總量達95%-98%，債務率本身不是特別高。”財政部原部長項懷誠表示，債務問題還不是中國的當務之急。

廣東金融學院院長陸磊對《英才》記者亦表示，日本的債務比重遠高于中國，但是并沒有發生嚴重的債務崩潰。中國如果有通脹預期，貨幣未來是貶值的，當期借入土地、設備等資產應該是最合算的。同時，如果對經濟增長是樂觀的，也就意味著稅源是充分的，財政收入是上升趨勢，覆蓋負債成本是綽綽有余的，那為什么不借錢來發展經濟？

在4萬億投資刺激計劃出臺之后，很多地方政府負債累累。根據摩根大通的研究，過去幾年地方債務的規模一直往上走。盡管地方融資平臺貸款可以控制住，但是一些非銀行貸款呈現迅速攀升。而這些債務已經進入密集償還期，債務違約風險有所顯露。

社科院金融研究所銀行研究室研究員周子衡表示，這是正常現象，不必擔憂，因為債權人和債務人之間會有嚴格的協議安排，銀行等金融機構會對貸款抵押品進行嚴格審查。

失衡的結構

151%>90%

企業債與GDP之比151%，蘊藏較大系統性風險2000年至今，中國企業資產負債率大致保持在58%上下的水平。據高盛數據顯示，中國企業債與GDP 之比達151%，居全球之首，超過了經合組織國家90%的臨界

線，值得高度警惕。在銀行主導、信貸資產構成我國金融資產主體的金融背景下，這種狀況蘊涵著較大的系統性風險。

從債務結構來看，國家債務可以分為政府債務、企業債務和居民債務。社科院報告認為，居民負債率較低和企業負債率很高，構成中國資產負債表的顯著特色。

2000年至今，中國企業資產負債率大致保持在58%上下的水平。但中國企業債與GDP之比達151%，居全球之首，超過了經合組織國家90%的臨界線，值得高度警惕。在銀行主導、信貸資產構成我國金融資產主體的金融背景下，這種狀況蘊涵著較大的系統性風險。

“從債務結構問題上看，我覺得政府債務占GDP50%左右，這個比例是可以接受的，短期不會有太大風險；家庭部門負債率相對較低；企業部門負債率占GDP超過100%，相對過高。所以三個債務中，企業債務是我們面臨的最大問題。”摩根大通中國區首席經濟學家朱海斌對《英才》記者表示。

周子衡向《英才》記者指出，中國這種政府負債高而家庭部門負債很低的不平衡才是最為重要的問題。“股市投資很難得到回報，在‘國五條’等政策出臺后，居民的財產性收入被大幅度壓縮，家庭負債被限制，而一個成熟的經濟體應該允許居民負債來獲取更多的回報。這種不平衡在未來將會導致更為嚴重的問題，在通脹的情況下，未來家庭部門將處于劣勢地位。所以我很擔憂收入倍增計劃會受到很大影響，能否實現有很大問題。”

還有學者稱，歐洲債務危機一個重要原因是居民福利過重。而中國等發展中國家的債務是由于過高的投資率造成的，中國當前的養老金等福利欠賬非常嚴重，未來一旦發生危機，將會是兩種因素的疊加，所爆發的危害力可能將更加嚴重。

對于這種擔憂，陸磊從中國的高儲蓄率和高外匯儲備角度進行了分析。他表示，在中國其實很多人并不指望通過政府、通過養老金來為自己的未來提供必要的保障。即便是在負利率情況下，還是有如此高的居民儲蓄率，這意味著中國人普遍是自己保障自己的養老，并不擔憂未來社會是否為自己提供足額的保障。所以用西方式的低儲蓄率造成的問題來衡量中國高儲蓄率的問題并不合適。

“同時，中國擁有高達3萬億美元的外匯儲備，一旦發生債務危機，可以借其保障匯率穩定。拉美國家就是因為沒有足夠的外匯存底，所以這些國家的貨幣就像紙一樣不值錢。可以說，外匯儲備起的是已經發生債務危機而避免使問題更加嚴重的保障機制。”陸磊說。