不淡定的LP

LP開始坐不住了。

2007年P(guān)E有限合伙制開始實(shí)施以來至今，很多PE已近清算期。然而，許多PE機(jī)構(gòu)所投的項(xiàng)目還沒有實(shí)現(xiàn)退出，尤其是近兩年，A股IPO的停滯，以及中概股海外上市的冷遇。

就在PE投資人苦苦覓尋退出渠道的同時(shí)，基金投資人LP也開始盤算退出的事。即便是熊曉鴿與閻焱這樣的行業(yè)“頭牌”級(jí)人物背后的LP，也因業(yè)績未達(dá)預(yù)期而表達(dá)對(duì)兩人的不滿，甚至一些LP不愿意履行后續(xù)的出資承諾。

和其他投資不同，股權(quán)投資的主要特征之一就是投資期限較長，LP要完全履行出資承諾，其投入的資本將在長達(dá)5-10年的時(shí)間里處于相對(duì)不流動(dòng)的狀態(tài)。

在國內(nèi)股權(quán)投資的激進(jìn)期，一些LP確實(shí)在較短的時(shí)間內(nèi)就分享到了高額收益，但現(xiàn)在全行業(yè)出現(xiàn)大調(diào)整，LP欲“賺快錢”就必然會(huì)出現(xiàn)與操盤人的矛盾。

“之前確實(shí)有不少個(gè)人投資者拿巨額資金投進(jìn)了股權(quán)投資基金當(dāng)中，這也導(dǎo)致出現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，他們往往無法淡定。”CLPA中國有限合伙人聯(lián)盟創(chuàng)始人徐剛對(duì)《英才》記者表示，“之前所謂的那些LP，其實(shí)絕大部分不是真正意義上的LP。”

國內(nèi)LP群體的構(gòu)成，有兩大主體——企業(yè)和個(gè)人。但在國際上企業(yè)和個(gè)人并不是LP的主體。

“國內(nèi)很多企業(yè)參與一些股權(quán)投資基金，其實(shí)并非認(rèn)為股權(quán)投資基金會(huì)真的為其帶來多大的回報(bào)，但出于各種關(guān)系還是投資進(jìn)去。因?yàn)橐恍┗鹩刑厥獾谋尘啊Ａ硪恍┢髽I(yè)則是財(cái)務(wù)性投資所以選擇做LP，但是很多企業(yè)熱衷于靠股權(quán)投資來賺錢，這就有問題了。”徐剛認(rèn)為，企業(yè)不應(yīng)該成為LP的主體。

一些PE機(jī)構(gòu)已經(jīng)意識(shí)到了這個(gè)問題。曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的九鼎投資自去年開始對(duì)出資人結(jié)構(gòu)做出調(diào)整——由原來的企業(yè)、個(gè)人，逐步向大型機(jī)構(gòu)出資人轉(zhuǎn)變。其目的就是為求LP更成熟、更穩(wěn)定。

在行業(yè)出現(xiàn)波動(dòng)的時(shí)候，不僅僅是PE在尋求多元化的退出渠道，其背后的一些LP為了改善流動(dòng)性和優(yōu)化資源配置，也迫切需要轉(zhuǎn)讓其持有的PE基金份額。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，建立PE二級(jí)市場(chǎng)將使PE行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈更完整也更健康。

去年下半年，由北京金融產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)起設(shè)立了“中國PE二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展聯(lián)盟”，成為國內(nèi)第一個(gè)PE基金份額及基金所投項(xiàng)目的交易平臺(tái)。今年4月中旬，上海浦東新區(qū)金融服務(wù)局局長施海寧表示，上海建設(shè)PE二級(jí)市場(chǎng)交易渠道已迫在眉睫，浦東已經(jīng)將此作為重要的任務(wù)。

LP因自身現(xiàn)金流危機(jī)，急需甩賣手中已出資基金份額，也催熱了PE二級(jí)市場(chǎng)的生意。今年3月，歌斐資產(chǎn)管理有限公司成立10億元人民幣的“歌斐S基金”，成為目前國內(nèi)規(guī)模最大的專注于PE二級(jí)市場(chǎng)的基金。

根據(jù)諾亞財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，全球PE二級(jí)市場(chǎng)基金募集量創(chuàng)下180億美元新高，交易量也攀升至歷史新高的350億美元。

350億美元

截至2012年底，全球PE二級(jí)市場(chǎng)基金募集量創(chuàng)下 180 億美元新高，交易量也攀升至歷史新高的350億美元。

LGT Capital Partners是一家全球私募基金，自1997成立以來，在全球PE二級(jí)市場(chǎng)相當(dāng)活躍。其一位負(fù)責(zé)人對(duì)《英才》記者表示，“2008年金融危機(jī)時(shí)，國外PE二級(jí)市場(chǎng)交易非常活躍，很大的驅(qū)動(dòng)因素就是當(dāng)時(shí)國外的一些LP，包括大型的機(jī)構(gòu)LP，如養(yǎng)老基金，由于投了很多基金，結(jié)果損失慘重，出于優(yōu)化資產(chǎn)配置或回收現(xiàn)金流，紛紛轉(zhuǎn)讓手中基金份額。”

如今，通過整合調(diào)整，PE行業(yè)漸漸回歸到正常發(fā)展的軌跡，LP選擇GP的標(biāo)準(zhǔn)也有了新的變化。以前GP只要表示有渠道、資源，能做Pre-IPO項(xiàng)目，就會(huì)得到LP的青睞，如今LP開始更注重GP的行業(yè)研究能力、專業(yè)投資和管理能力，以及多渠道的退出能力。