三全食品：速凍食品領頭羊

一、 首富來自食品行業帶來的啟示

2012年福布斯中國首富是娃哈哈集團創始人宗慶后，凈資產100億美元；無獨有偶，2012年福布斯臺灣首富是旺旺集團創始人蔡衍明，凈資產80億美元；同時頂新集團的魏氏兄弟以資產66億美元排名臺灣第二。這些例子不是偶然現象，娃哈哈、旺旺、頂新的消費市場主要都是中國大陸，中國14億的人口基數賦予優秀食品類企業巨大紅利，誰能吸引全球五分之一人口的嘴，誰就打開了巨額財富的大門。速凍食品行業就是這樣一個能滿足14億人口嘴巴的朝陽行業。

二、 速凍食品行業空間巨大，受益城鎮化

目前我國人均速凍食品年消費量僅3.03kg，而美國人均在60kg 左右，德國近40kg，日本近20kg，絕對水平遠低于歐美和日本，有較大提升空間。城市中未來的消費主力軍將是80后、90后，而這些群體多數不會手工制作水餃湯圓等食品，生活節奏加快和繁忙的工作導致對食品的便捷性要求越來越高，他們更傾向于通過商超渠道購買速凍食品，這一消費結構的轉變將給速凍食品行業帶來強勁的持續的需求動力。

新型“城鎮化”是新一屆政府“實現經濟發展方式轉變”的重點，而新型城鎮化核心是人的城鎮化，加快推進人的城鎮化將大大促進包括速凍米面食品等方便食品需求的快速增長。尤其是對大眾食品的需求將隨著人的城鎮化而逐步走向品牌化，有品牌的大眾食品更容易被大眾認同。

三、 寡頭壟斷且行業壁壘高

按中華全國商業信心中心的跟蹤數據，2010 年三全、思念、灣仔碼頭、龍鳳前四強市場占有率合計已經達到70.35%。今年三全食品將龍鳳收購，占有率由原來的28%上升至34%，成為絕對的行業龍頭。目前速凍食品行業已是寡頭壟斷格局，而三全食品和灣仔碼頭已經在競爭格局中脫穎而出。

速凍食品行業形成寡頭壟斷格局后，行業壁壘越來越高，除了規模優勢以外，渠道壁壘也相當高。新進入者進入這個行業已經很難賺到錢，反證了行業壁壘在越來越高。目前三全食品處于利潤率底部和市場份額持續擴大的歷史時期，在寡頭壟斷的格局下，長期收入增長將超越費用增長，龍頭公司利潤率將會逐步提升。

四、 三全進入產能擴張期

速凍食品的背后是資金驅動產能，產能擴張提升市場占有率。2007年-2011年三全產能從15萬噸擴張到27萬噸，2013 年進入產能密集投產期，2013年底將達58萬噸，而收購的龍鳳食品還有8萬噸的產能。隨著產能的投放，公司的市場占有率將進一步提升。

總結來看，三全食品處于一個快速增長的朝陽行業，而速凍食品這一行業已經實現寡頭壟斷，未來的市場將被行業龍頭瓜分，三全是這一行業的龍頭老大，且產能處于快速擴張期。因此從中長期角度三全食品勝出的概率相當大，也正因為勝出的確定性高，三全食品歷來在二級市場的估值下不來，目前股價對應2013年PE超過30倍。三全食品不存在買不買的問題，只是何時買的問題。建議中長期關注三全食品。