黃山旅游：最壞的時刻即將過去

黃山旅游（600054）作為投資者熟悉的旅游股，自2010年4月達到波段高點后，進入長期回調過程。這一方面與公司股價此前存在較多制約因素有關，也與市場的弱勢相關。但在經過了3年多的調整后，公司股價已經有較大幅度回落，逐步具備吸引力，且前期制約因素將逐步消除，后市利好因素較多。由于目前技術面上仍未出現明顯多頭趨勢，策略上應以逢低分批逐步吸納為主。

從公司最新的情況看，黃山旅游于7月9日在網站上公布西海大峽谷地軌纜車試運營。海通證券調研獲得的信息是，地軌纜車執行價格80元，運力800人/小時。地軌纜車下站位于峽谷底部，上站距白云賓館約300米。運行長度893米，高差497米，單趟最短3分鐘，單向運力800人/小時；核定票價100元/人，執行價80元/人。

海通證券認為，西海大峽谷是黃山最美的區域，被譽為“夢幻景區”，但由于步行約需5小時，有游客評價“眼睛的天堂，身體的地獄”。地軌纜車的開通，將有效解決游客游覽的體力問題，游覽西海大峽谷將不再是少數游客的“專利”，使得黃山的游覽線路更加豐富；另一方面，新增游覽區域，增加游覽線路，也有助于景區接待能力的提升。

地軌纜車直接經濟效益測算顯示：項目總投資1.2億元，預計年折舊約600萬，年運營成本假設1000萬元，即年收入約1600萬元可實現盈虧平衡，對應年游客量26萬人次（假定實際票價60元）。假設年接待量100萬人次，按60元有效票價，凈利潤約3000萬元。另外，地軌纜車間接效益還包括：（1）提升景區接待能力和吸引力；（2）延長游客逗留時間，利好景區內的住宿和餐飲。

在票價方面，核定票價為100元/人，這為后續的索道價格調整預留空間。黃山三條索道目前單程票價均為80元/人次（淡季65元/人次），2008年以來票價沒有調整過。地軌纜車核定價格100元/人次，給索道價格調整預留了空間。

整體而言，黃山旅游業績壓力最壞的時刻即將過去。由于受限“三公”等影響，今年上半年游客壓力較大。2012年兩家酒店開業（市區的皇冠假日酒店、景區內的西海飯店），地軌纜車正式運營，均帶來一次性費用，且皇冠假日酒店需要培育期，拖累短期業績。因此，海通證券也預計今年上半年業績有壓力。但不利的因素正在逐漸離去。

投資者在介入黃山旅游時可把握未來三大看點：（1）交通改善：京福高鐵預計2015年通車，經過黃山；杭黃鐵路有望年內開工，2016年建成通車；（2）玉屏索道改造，已報相關部門審批，索道改造后，景區接待能力將有較大提升；（3）進入訴求周期，有了訴求，價格調整概率提升。

海通證券預計，黃山旅游2013至2015年EPS分別為 0.45、0.60、0.70元。