市場憧憬托底政策？

受李克強總理關于宏觀調控要使經濟增速不下滑出“下限”的表態提振，上證綜指、深證成指放量大漲。

我國經濟增速下滑，是否會引發此前政府一直堅持“無刺激、去杠桿”的經濟政策有所松動呢？即是否會出臺市場憧憬的的托底政策？這也決定了此輪由資源周期及藍籌權重股引領大盤反彈的持續性與空間。我們認為，受制于經濟基本面下行及上市公司業績下修雙重壓力，及短期內宏觀形勢難以觸及政府“上下限”底線，預計難有實質性的放松政策出臺，大盤強勢反彈后或將以弱勢震蕩為主。

政策大放松的概率較低，或有微調托底

我們認為，在當前就業形勢穩定、經濟增速短期難以跌破政府容忍底線前提下，市場憧憬寬松政策的出臺概率較低。在管理層對經濟增速放緩容忍度提升，且強調優化金融配置支持經濟結構調整與轉型升級的宏觀政策基調下，預計穩健貨幣政策下仍以公開市場操作為主。下半年或將在財政、產業政策方面有所作為，如通過加大棚戶區改造、軌道交通、4G 寬帶、智慧城市等民生工程投資，及加快新型消費服務業發展等提振措施，以防止經濟下行突破容忍底線。下周國務院常務會議及本月底中央經濟工作會議即將揭曉下半年整體宏觀政策基調。

國際大宗商品價格反彈助推資源品板塊領漲行情，但難以持久

當然，短期受美聯儲主席伯南克昨日發表“在可見的未來仍需要高度寬松政策”的言論，舒緩了市場對于美聯儲提早退出量寬政策的擔憂。近日美元見頂后已快速回落，疊加埃及政局動蕩引發原油供應運輸及美國原油庫存連續兩周大幅下降，NYMEX 原油期價近13 個交易日已累計大漲14%，國際金價從底部已連續反彈近9%，銅、鋁等LME 工業金屬價格近兩日也穩步反彈。以上大宗商品及貴金屬價格的反彈，也進一步催化了國內能源、金屬等資源品板塊領漲動力。但在全球經濟復蘇乏力趨勢下，尤其作為全球最大大宗商品進口消費國—中國在由投資轉向消費、重工業轉向服務業的增長模式轉變過程下，本輪大宗商品價格因金融屬性誘發的反彈或將見頂回落。

進出口形勢嚴峻，全年實現GDP 增長7.5%目標難度加大

上半年我國進出口呈現逐步回落態勢，一、二季度我國進出口總額同比增速分別為13.5%、4.3%；其中5、 6 月份則進一步下滑至+0.3%，-2.0%。我們認為，二季度進出口總額的顯著下滑，部分與打擊虛假套利貿易擠干水分有關。前6 月我國進出口總額同比增長8.6%（扣除匯率因素），其中進、出口額各同比增長6.7%、10.4%，貿易順差擴大58.5%至6771 億元。展望下半年，預計整體形勢仍不樂觀，但隨著美國經濟的穩定復蘇，預計出口整體增速有望恢復至5%以上水平；而進口增速在大宗商品價格低迷及調結構去庫存壓力下，整體仍難以恢復至5%以上，完成全年進出口總額增速目標8%存在較大難度。當前消費與投資穩中偏弱，疊加下半年進出口增速較上半年進一步下滑的拖累，預計全年要實現GDP 增長7.5%的目標難度較大。

消費通脹壓力無憂，物價漲幅難以觸碰政府“上限”

6 月CPI 同比上漲2.7%，較5 月回升0.6 個百分點，主要系低基數效應及食品價格同比上漲4.9%貢獻所致；受今年6 月雨水天氣影響，蔬菜價格環比降幅低于歷史均值，疊加豬肉價格觸底后反彈，使得6 月CPI 環比持平，一改往年環比下降態勢；但6 月份扣除食品和能源的核心CPI漲幅為1.7%，比上月回落0.1 個百分點。展望下半年，CPI 在低基數效應及豬肉價格小幅穩步上升帶動下，預計緩慢回升至3%附近，但在市場需求低迷下總體通脹壓力不大，預計全年CPI 在2.6%左右。物價漲幅難以超出政府3.5%的“上限”閥值，也為“穩健貨幣+積極財政”政策組合提供了一定的騰挪空間。

工業通縮風險上升，加劇企業去產能去庫存壓力

6 月PPI 同比下降2.7%，環比下跌0.6%；PPI 同比連續16個月負增長且環比跌幅仍無收窄跡象，表明在國際大宗商品價格低位徘徊、及需求疲軟而產能過剩的制約下，工業經濟通縮風險上升，將進一步加大企業去庫存與盈利下滑壓力。預計7 月起在低基數效應下PPI 同比跌幅有望收窄，但年內PPI 同比轉正概率較低，預計全年PPI 跌幅與去年基本持平，在1.7%左右。

企業盈利恢復不容樂觀，業績下調風險不可忽視

在經濟通縮壓力及PPI-CPI 裂口難以收窄下，今年以來全國規模以上工業企業主營利潤增速整體仍下滑，5 月已降至8.8%年內新低，預計全年A 股上市公司凈利潤實際增速約為8.5%，遠不及市場預期的雙位數以上增速，即將來臨的中報披露期部分板塊或存在業績大幅下調風險。根據已披露中期業績預告，預計上半年A 股上市公司凈利潤總和同比增速樂觀預計在12%左右（一季度為11.0%），中性預測為9%左右。按行業來看， TMT、電力環保、飲料奶粉、房地產、裝飾園林、醫藥生物等行業業績表現較佳，凈利潤增速多在30%以上；而鋼鐵有色煤炭機械等傳統中上游周期股及餐飲旅游、農林牧漁行業中期業績下滑幅度多在40%-100%。

維持兩條投資主線

在著力推進經濟轉型升級進程中，新技術新消費新服務等將成為逆周期上升的行業，建議重點挖掘智慧城市、文化傳媒、新一代寬帶通訊、移動應用、環保、大眾快消品及醫療衛生等板塊中優質個股，待中報業績與IPO 重啟兩大沖擊風險釋放后可重新逢低吸納；將來臨的中報窗口期，投資關注重點或將集中于業績增長的確定性與預期差，可階段性關注穩增長、低估值的金融地產汽車藍籌股估值修復行情。

主要風險：經濟下行超預期，改革力度低于預期及市場流動性顯著惡化。