金融支持實體經濟發展成效不顯著

在現代社會生產體系中，發達穩健的實體經濟始終是一國物質財富的命脈和綜合國力的根基，金融在國民經濟中的核心地位界定也是源于其服務實體經濟的中樞作用。從理論上來看，實體經濟是相對于虛擬經濟而言的概念。虛擬經濟是指與虛擬資本以金融系統為主要依托的循環運動有關的經濟活動，以資本化定價方式為基礎，直接以分配和交換產生增值；而實體經濟則是指生產可以增加人類使用價值、效用和福利的產品或為其服務的經濟活動，其基礎是物質生產部門，由成本和技術支撐定價。虛擬經濟與實體經濟既有相連促進的方面，又有相互脫離相互阻礙的方面。

在世界經濟曲折發展的過程中，歷次金融危機的表現形式與實體經濟基本不關聯，但深究其根源，他們都與當前金融“脫實向虛”的過度發展階段性特征密切相關。在總結應對國際金融危機的成功經驗、正確把脈我國國情和實際情況的基礎上，黨的十八大提出了“牢牢把握發展實體經濟這一堅實基礎、實行更加有利于實體經濟發展”的政策措施。實體經濟的發展和重塑被一再強調，并提升到新的戰略發展的高度。

改革開放以來，我國實體經濟的持續高速增長為金融業的高度集聚性快速發展提供了強勁的驅動力，而在全球范圍內，不斷反復的歐債危機嚴重影響了國際宏觀經濟的穩定運行，復蘇態勢一波三折，全球經濟持續低迷，國內經濟增長已進入到一個趨勢性放緩的階段。當前，“脫實向虛”、“以錢生錢”熱潮不減，金融與實體經濟相分離趨勢日益明顯，在長期存在的結構性矛盾和粗放型增長方式尚未得到根本改變的轉型發展攻堅期，實體經濟企穩回轉面臨著與日俱增的雙重壓力。雖然國內金融改革和金融政策在以往思路上已做出適當調整，但實體經濟發展不平衡、不協調的問題一直存在，金融政策支持實體經濟發展的有效性引發質疑。圍繞經濟政策的有效性，尋求虛擬經濟和實體經濟最佳的組合與平衡點成為決策者及監管層必須面對與解決的工作難點和重點。筆者從我國金融支持實體經濟發展的成效評估出發，分析金融支持實體經濟發展有效性不足的原因，以穩定金融與實體經濟的聯動關系為著眼點，為實體經濟轉型升級和金融資源優化配置建立一整套金融政策體系與調節機制，為實體經濟發展創造良好的金融環境，提升資源配置效率和金融服務水平，以促進國民經濟持續健康平穩發展。

金融支持實體經濟發展的質效評估

為解決實體經濟發展問題，國家已陸續出臺多項政策，但實體經濟身陷困境的局面仍未緩解，突出表現在實體經濟回歸與轉型基礎薄弱、金融服務與實體經濟脫節分離的趨勢明顯兩個方面。

實體經濟回歸與轉型的基礎薄弱

實體投資銳減，產業呈空心化。產業是實體經濟的主體，依靠原材料、勞動力、資本、技術、管理等多種要素的共同投入推動。受危機重創之后，在資產泡沫和高通脹率的雙重擠壓之下，實體經濟投入大量流失，第二產業對國民經濟貢獻率一路下降，第三產業貢獻率逐步逼近，如圖1所示。

據統計，2013年一季度，我國第二產業增加值54569億元，增長7.8%，占GDP的比重為45.9%；第三產業增加值56859億元，增長8.3%，占GDP的比重為47.8%；第三產業增加值增速明顯快于第二產業，服務業對經濟增長貢獻率也首次超過制造業。其中，投資銳減是引發產業空心化的最主要原因。第一，在一度放緩的經濟復蘇進程中，我國城鎮固定資產投資延續疲態。2012年全國固定資產投資（不含農戶）364835億元，同比名義增長20.6%（扣除價格因素，實際增長19.3%），比2011年回落3.4個百分點。第二，受投資瓶頸的約束，以制造業為中心的物質生產和資本迅速轉移和外遷，企業投資意愿和能力減弱。2012年1～12月，第三產業投資197159億元，增速增長0.2個百分點，而第二產業投資158672億元，增速回落0.9個百分點，其中工業投資154636億元，增速比1～11月回落1.1個百分點。第三，外商直接投資在危機之后出現首次下降，總額達到1117億美元，比2011年減少3.7%。2013年一季度，企業資金周轉指數為58.2%，較上季和去年同期分別下降2.5和2.2個百分點。國內經濟發展存在因實體經濟投資不足造成的產業空心化風險。

外需持續疲弱，出口增速劇降。在世界經濟復蘇態勢并不明朗的形勢下，國際市場需求持續低迷，國內經濟面臨較大的下行壓力，在拉動國民經濟出口方面遇到瓶頸約束。雖然外貿出口總額不斷上升，但外需疲軟仍在繼續，出口增速下降，外貿依存度進一步回落，如圖2所示。

此外，我國貿易順差的減少和經濟增長的放緩以及企業利潤的下降同步發生。據海關統計，2012年我國外貿凈出口（順差）增加對國內生產總值（GDP）增長的貢獻率為9.6%，外貿依存度降至47%；2013年5月我國出口1827.7億美元，同比僅增長1%，出口外需萎縮停滯，外需的超預期下滑阻礙了實體經濟回升。

企業生產下挫，實體利潤縮水。面對產能過剩、成本上升、資金不足、訂單外流以及貿易摩擦等嚴峻挑戰，實體經濟自身信心不足，盈利能力下降，具體表現為：第一，企業經營狀況好轉態勢不明。據《2013年第一季度企業家問卷調查報告》顯示，2013年一季度企業經營景氣指數為57.1%，較上季和去年同期分別下降5.5和6.5個百分點，企業銷貨款回籠指數為62.1%，較上季和去年同期分別下降2.6和2個百分點。第二，部分行業利潤下滑比較明顯。根據統計數據，2012年全國規模以上工業增加值，按可比價格計算，增速比上年回落3.9個百分點，企業產銷比上年下降0.5個百分點。在已發布2013年中期業績預告的913家上市公司中，有多達52%的上市公司上半年業績出現下滑，并多集中于餐飲旅游、化工、農林牧漁、鋼鐵業、傳統機械制造業等行業。

經濟失衡增加實體經濟的脆弱性

在經濟轉型升級的攻堅期，國內金融部門發展速度已超過實體經濟，而且部分地區的金融資產規模也超過實物資產規模，金融部門與實體經濟的地位和作用發生互換的表象背后，隱藏了經濟失衡的本質，經濟體系內的不平衡增加了實體經濟的脆弱性。

資金價格雙軌，施加融資壓力。在我國金融體制改革漸進式向前推進的過程中，金融體系內部的自發調節機制滯后于實體經濟發展的問題并未從根本上得到改善，金融領域的二元結構及其誘發的資金價格雙軌制給實體經濟施加了較大的融資壓力。在“影子銀行”和“全民泛金融化”的趨勢下，銀行的存貸利率并不能客觀反映市場上資金的真實價格，資金市場上價格雙軌并行。長時間維持的高位同業市場資金價格進一步擾亂了市場流動性預期，金融機構去杠桿活動進一步加大了實體經濟流動性收縮力度，使得利潤微薄的實體經濟融資空間受到嚴重擠壓，短期資金成本逐步上升。自2013年5月以來，長期資金成本已上升1.5個百分點，未來12個月還可能上升0.5到1個百分點。

高倍利潤差額，加速虛實背離。資本的逐利性質決定其必然流向投資回報率較高的領域，實體經濟與非實體經濟部門之間巨大的利潤差，導致整個社會資源向高利潤的非實體領域急速流轉，虛擬經濟與實體經濟加速背離。在流動性相對充裕的情況下，同業市場間低價易得的資金使得不少金融機構繞開信貸額度控制和杠桿的限制，通過信托融資等系列杠桿投資和期限錯配套利活動，將資金等投向房地產及政府融資平臺等領域，脫離實體經濟實現自我增值。從審計署公布的36家地方政府債務審計結果看，包括信托融資在內的其他單位和個人融資從2010年到2012年末已飆升125%。金融對實體經濟的支持被扭轉為“以錢生錢”的虛擬活動，資金在金融領域“空轉”，一旦市場流動性收緊，實體經濟融資主體極易遭遇資金鏈緊張甚至斷裂的困境。

金融杠桿高企，催生投資泡沫。金融機構的高杠桿與資源錯配，導致了企業的流動性過剩和高杠桿經營，國內實體經濟忽視擴大產能，轉向虛擬投資，造成實體經濟振興乏力。企業通過實體平臺取得的融資流向虛擬經濟領域，大量民間資本游離于實體經濟，變成炒資產的“熱錢”，引發實體經濟投資泡沫。這突出表現為上市公司利用大量閑置資金購買金融投資產品，忽視擴大產能再生產，非上市公司通過利用各種途徑從事民間借貸活動牟利，大量資金流向增價資產和政府投資平臺，原本流向實體經濟的生產資金被抽空。根據摩根大通銀行提供的數據，中國影子銀行的規模約為5.86億美元，約占國內生產總值的69%。

影響金融支持實體經濟發展的因素

在經濟結構調整和經濟增長方式轉型的大方向下，大量的信貸投放與政府投資等各種刺激政策接連不斷，但資金分布不合理的問題仍然存在，實體經濟始終處于低迷狀態。鼓勵與引導實體經濟發展的政策和措施呈現出邊際效用遞減的規律，一定程度上制約了實體經濟的發展， 阻礙了整個國民經濟進入正常的復蘇軌道。

金融支持政策執行不力。雖然國務院和中國人民銀行等部門多次下發相關文件，強調加大對實體經濟的金融支持力度，但是由于對政策的貫徹落實缺少監督，政策支持實體經濟發展功效的短期化特征明顯。隨著穩健貨幣政策的實施，實體經濟對貨幣政策效應日益敏感，在信貸規模受限的情況下，部分地區政策執行缺少規范，信貸傾斜政策未能有效落實，對處于低端產業鏈條以及狹小市場的中小企業貸款的審批更加嚴格，實體經濟受益于金融支持的范圍與力度有限。此外，相關配套輔助政策、信用環境等也制約著金融支持實體經濟作用的發揮。

金融資源錯配投向偏失。在產業轉型升級的進程中，金融體系的功能不能完全適應實體經濟轉型升級的要求。具體表現為：金融部門依托貸款形式，通過利率管制壓低資金成本，為重資產的制造業和固定資產投資服務；實體經濟體系中大量輕資產的現代服務業、科技文化產業、綠色經濟產業則尚處于金融服務的薄弱環節。此外，儲蓄與投資的轉化機制不暢，游離于監管體系邊緣的民間資金難以通過有效合法的途徑參與實體經濟運營發展，造成嚴重的資源錯配與浪費，實體經濟融資需求得不到滿足。

實體經濟融資結構失衡。實體經濟過分依賴以商業銀行為主的間接融資，具有不可持續性。國內銀行金融機構的資產規模增長過快，截至2013年5月末，銀行業金融機構總資產為139.57萬億元，而2007年這一數字僅為50萬億元，其中貸款增長最快，已從2007年底的27.8萬億元達到目前的67.22萬億元。相比之下，資本市場特別是債券市場很不發達，雖然截至2012年底，債券市場的發行余額已超過23.8萬億元，但債券余額的60%以上仍為銀行業金融機構所持有。直接融資與間接融資比例失衡，金融風險過多集中于商業銀行金融機構體系之中，阻礙了整個金融系統支持實體經濟發展的主動性。

金融創新正負效應倒置。從理論上講，金融創新重在以金融體制的變革和金融工具的研發與推廣來增添潛在利潤，維持一種以盈利動機推動金融持續不斷發展的狀態。當前，我國金融支持實體經濟發展的實效與預期相差甚遠，很大程度上源于金融創新幫扶實體的正向效應小于挫傷實體的負面效應，金融創新效益倒置。除了商業銀行傳統金融業務與創新業務的關系處理不當、契合實體經濟發展需要的金融創新缺乏等原因外，股票市場、債券市場、期貨市場等基礎性產品的發展也遠遠不足，金融工具的同質化已無法滿足實體經濟的多樣化需求。相反，影子銀行體系內脫離實體經濟發展需求的非正規金融創新泛濫，徘徊在監管體系邊緣的影子銀行將資金輸入實體經濟的同時，也將風險隱患傳染給了實體經濟的運作。

市場優勝劣汰機制缺位。雖然社會融資總量在增長，但真正到位實體經濟的融資數量并不多，在金融改革服務實體經濟的進程中，優勝劣汰的市場環境機制缺失。從準入上說，國務院已出臺相關規定允許民間資本進入金融領域，推動民間資本開辦銀行和金融機構，但不同層次的金融市場主體對自身服務實體經濟的定位尚不明確，多層次的競爭性格局并未形成。從退出上說，當前擾亂金融秩序的違規違法活動存在于整體金融體系之中，風險不可避免地在傳遞，甚至波及實體經濟的穩定健康發展，而清理退出機制不完善，使得游離于監管體系之外的資金無法及時有序地退出高風險投資領域，實體經濟資金注入不到位。

我國金融支持實體經濟發展的政策選擇

透過經濟表象尋求金融支持實體經濟發展有效性不足的根本原因，在深度把握國家金融體制改革頂層設計的基礎上，配合實體經濟優化升級的進程，以市場機制調動金融政策、財政政策和產業政策的協同作用，是引導資金從虛擬市場導入實體經濟、扭轉流動性“脫實向虛”趨勢的政策選擇。

推進市場化改革，激活實體經濟。在以銀行資本為核心的金融資本網狀聯合控制的格局下，要將資本配置于具有最大經濟效益的實體經濟部門，就必須加速推進利率市場化改革，充分發揮市場在資源配置中的基礎作用。一方面，面對信貸市場供求偏緊、貸款利率上浮壓力較大的局面，在可監控的范圍內完全放開銀行體系的貸款利率定價、信貸額度控制以及貸款投向管制，在市場主體可容忍的范圍內，將資本配置于高回報率項目或強競爭力企業。另一方面，在當前存款增長緩慢、流動性相對緊缺的情況下，由存款利率減檔過度到完全放開利率上限，推動儲蓄向投資轉化，為大量民間閑散資金疏通投資渠道，加速實體經濟產業資本的形成。此外，建立和完善存款保險和貸款擔保制度，用市場機制來化解風險，最終構建一個成熟的市場化體系，利用市場引導資金流向亟待升級的實體經濟領域，尤其是具有經濟效率、就業創造能力的中小企業。

盤活資金流動性，滲透實體經濟。根據國家經濟轉型升級的政策導向，適度微調流動性管理策略，支持實體經濟發展，提高政策的適用性。第一，差別化流動性管理已成為央行引導資金流向實體經濟的第一步，組合運作公開市場操作、再貸款、再貼現及短期流動性調節工具等創新工具，審時度勢，調節銀行體系流行性。有限度地允許商業銀行核銷壞賬，將部分資金從產能過剩企業撤出，引向符合監管要求的實體經濟領域。第二，在新增貸款有限的情況下，要有步驟、有差別地退出房地產、平臺貸和“兩高一剩”等高風險和產能過剩的行業，盤活貸款存量，同時深入了解實體經濟發展的態勢，強力支持戰略性新興產業的開發以及傳統產業的改造。在風險可控的條件下，根據項目資金的周期性特點，實施資金賬戶監管，確保回籠資金及時歸還，提高風險防范的前瞻性。第三，利用政府對資金流向具有決定性影響的因素，實施積極的財政政策，引導信貸資金流向實體經濟，通過減免中小企業稅收等方式，以高投資回報率吸引資金流入。

調整金融結構面，對接實體經濟。“錢荒”高峰過后，國內資金面滑入“緊平衡”狀態，圍繞實體經濟結構調整的大方向，利用信貸杠桿推進金融結構面的調整，保持金融機構與實體經濟的良性互動，是解決銀企雙方隱憂的重要舉措。一方面，調整融資結構，改善直接融資與間接融資比重失衡的狀況。加速開發契合實體經濟企業融資需求特點的中小企業短期融資券、公司債和中期票據等融資工具；完善制度安排與優化準入標準，鼓勵經濟活躍地區的實體經濟主體走向中小企業板、創業板等融資渠道；推動證券、期貨經營機構規范有序創新，為實體經濟提供包括資產管理、資產證券化、掛牌公司推薦、股權代理買賣等業務。另一方面，調整客戶結構，糾正金融支持實體經濟的信貸偏離現狀。商業銀行金融機構要統籌兼顧流動性與盈利性等經營目標，針對大中型核心企業客戶，建立健全全方位的金融服務體系，滿足客戶理財、資產管理、財產保險、投資咨詢等方面的金融需求。針對處于發展狀態的中小企業客戶，要適當提高對不良貸款的容忍度，配合地方建立小微企業信貸風險補償基金，提高小微企業融資的積極性，警惕信用風險與操作風險。

加大金融再創新，助推實體經濟。實體經濟的發展是金融創新的重要內因，金融創新是實體經濟發展的重要支撐。借鑒國際金融創新的經驗與教訓，準確把握金融創新的量與度，是影響金融支持實體經濟發展成效的關鍵。首先，以傳統業務為前提，通過優化升級TNE+677A84iJlyX75d/6v9bznGz4GSfQn/a5l40lKlQ=實現創新。金融機構要做強服務于實體經濟的傳統業務，將優化業務流程、精簡組織機構、改進考核激勵等貫穿于日常業務處理的全過程，實現精細化管理和效率化經營。其次，以現有產品為基礎，通過技術創造實現創新。各方市場要圍繞服務對象及資金投向，借助現代科技與互聯網技術，設計滿足客戶需求的一攬子金融產品。大力推廣我國已推出的利率、匯率、股票、權證、股指期貨以及商品期貨等金融衍生品，繼續推進衍生品的品種和業務創新，推進基礎資產金融化。

完善準入與退出機制，力挺實體經濟。針對社會資金閑散與實體資金缺位的矛盾，培育有保障力、有競爭力的資金供給組織，完善市場準入與退出機制，已成為當務之急。第一，抓住允許民間資本進入金融領域的政策機遇，放寬金融市場準入，運用社會資金，發展各種自擔風險的區域性小型金融機構、社區金融服務組織等合規合法的金融主體，構建競爭性市場格局，推進資金市場由賣方市場向買方市場轉變。第二，健全和完善退出機制，綜合市場自發調節與政府調控的作用，推動泡沫投資有序退出。依靠政策強力引導社會資金從低附加值、高風險領域向高附加值、低風險的實體經濟領域轉移。運用資本市場與專業援助機構的力量，采取措施化解資金退出過程中遇到的制度難題與債務風險，深化改革，促使資金轉向新興優勢產業并從過剩行業退出。第三，建立金融支持實體經濟發展的保證金制度與考核評價制度，參照資金投向與效益，對金融機構給予考核評價，一旦發現其金融行為與支持實體經濟發展政策相偏離，則追究其責任并給予相應懲戒。

在全球經濟不平衡的復蘇格局中，國內“脫實向虛”、“以錢生錢”熱潮不減，虛擬經濟與實體經濟發展失衡，充分發揮金融力量助推實體經濟企穩回轉，事關發展的全局。從評估結果出發，尋求金融支持實體經濟發展有效性不足的多重誘因，結合多方面力量綜合統籌金融與實體經濟的聯動關系，提升資源配置效率和金融服務水平，增強金融服務實體經濟的有效性，是促進國民經濟持續健康發展的重要舉措。