關于境外三類機構參與境內銀行間債券市場回購業務的探討及建議

摘要：本文結合金融市場環境，分析了開放境外三類機構投資境內銀行間債券市場回購業務的作用及意義，探討了其業務開展模式，并從政策制定及交易管理角度提出了防范業務風險的相關建議。

關鍵詞：境外三類機構 離岸人民幣市場 銀行間債券市場回購業務

自2010年中國人民銀行發布《關于境外人民幣清算行等三類機構運用人民幣投資銀行間債券市場試點有關事宜的通知》以來，境外三類機構積極運用離岸人民幣資金投資國內銀行間債券市場，成為國內債券市場的重要參與者，也為推進人民幣雙向流動發揮了重要作用。而進一步開放境外三類機構投資境內銀行間債券市場回購業務，對于穩定離岸人民幣短期利率波動，推進在岸市場價格成為人民幣產品定價基準，進一步促進人民幣國際化進程等具有重要意義。

開放境外三類機構投資銀行間債券市場回購業務的探討

在當前市場環境下，開放境外三類機構投資境內銀行間債券市場回購業務的作用主要體現在以下幾方面。

（一）促進人民幣跨境貿易結算，提升人民幣在離岸市場的影響力

由于離岸市場交易不受實際需要原則的限制，市場日趨活躍，產品創新程度比境內高。即期日成交30億-40億美元，部分外國央行在離岸市場買入人民幣進行儲備分散化。境內企業通過跨境貿易人民幣結算參與離岸市場，提升了人民幣的市場影響力。放開境外三類機構投資回購業務，允許人民幣在兩個市場自由流動，對于促進人民幣跨境貿易結算、穩定離岸人民幣短期利率有一定的積極作用。

（二）解決境外三類機構在境內債券市場投資沒有短端利率工具的問題

從境外機構投資境內銀行間市場的特點來看，其較之境內機構還是相對保守，主要投資品種為央票和國債，少部分配置政策性銀行金融債，投資期限主要集中在1年以內。隨著央票的逐步到期，對于境外機構而言，可滿足其配置需求的短期債券品種稀少，期限結構單一。在沒有開放回購業務的情況下，境外機構缺乏靈活的短端利率工具來滿足其配置需求。

（三）有利于境外三類機構運用回購工具進行流動性管理

境外三類機構投資銀行間債券市場的資金來源主要是其吸收的境外人民幣存款。截至2012年12月底，中國香港的人民幣存款余額達6030億元。境外機構通過投資境內人民幣債券市場，在滿足其資產配置的同時，也面臨著流動性管理問題。在實際操作中，有的境外機構在無法配置滿足其投資期限的短期債券的情況下，被迫拉長投資周期，但在面臨流動性管理要求時，即使承受市場風險也要賣出債券，一個重要因素是其在國內債券市場缺乏最有效的融資工具。

（四）有利于境內外人民幣利率產品的定價趨于一致性

目前在岸和離岸兩個市場相對分離、投資主體不同，而能夠回流的境外三類機構和RQFII等的人民幣投資額度相對于在岸的25萬億元債券存量規模1來說，不會產生顯著影響。但是隨著對其完全開放在岸銀行間市場，境內外債券市場的利率互動將會是一種非常積極的現象，有利于境內外人民幣利率產品的定價趨于一致，減少無風險跨境套利機會，促進在岸市場價格成為人民幣產品基準價格。

開放境外三類機構投資銀行間債券市場回購業務的

模式探討

（一）模式之一：在央行核定的投資額度范圍內，允許境外機構運用逆回購和現券交易工具進行債券投資、交易和流動性管理，但不允許突破總的核定投資額度

這種模式的優點是增加了境外機構投資國內銀行間債券市場的利率工具，使其能夠參與到短端利率產品的交易，也沒有擴大核定投資規模，使境外機構的人民幣債券投資額度保持在央行可控制的范圍內，也便于各代理行進行日常投資額度監控。缺點是境外機構無法在央行核定的額度范圍內充分運用回購工具進行市場套利，影響其參與回購業務的積極性。

（二）模式之二：在央行核定的債券投資額度基礎上，核定回購杠桿比例為50%

這種業務模式的優點是境外機構可以充分運用回購工具（正逆回購）進行流動性管理，并根據風險偏好和市場機會進行放大套利操作。缺點是變相增加了境外機構在人民幣債券市場的投資規模，如發生過度融資，會擾亂市場，繼而引發流動性風險；頻繁的回購交易和境內外人民幣資金流出入，將使代理行的日常交易投資額度監測更為繁瑣和復雜。

加強回購業務的風險管理的相關建議

（一）政策層面上

1.核定回購杠桿比例，避免過度融資行為

對境外機構開放銀行間債券市場回購業務（正回購業務），建議起初規定其最高融資規模（正回購業務）不得超過其核定債券投資額度的50%，以后再根據實施情況進行動態調整。逐步放開市場，避免由于過度融資擾亂市場，發生流動性風險。

2.明確境外三類機構回購資金用途

建議規定境外機構回購資金應當主要用于流動性管理和債券投資等需求，不得用于其他投資，避免發生融資違約風險事件。

（二）交易管理層面上

1.加強對境外三類機構回購業務的日常交易監測

建議由全國銀行間同業拆借中心根據央行核定投資額度或融資杠桿比例進行系統設置，根據客戶投資資產自動統計最高融資限額，一旦超過限額，無法進行回購放大操作。通過交易系統實時監測和控制，避免境外機構發生不可控的過度融資行為。

2.各代理行做好對境外機構回購業務的監測和報告

一是建議做好境外機構投資額度監控，確保該賬戶人民幣資金流出入凈額在任何時點均不得超過央行批準的投資額度；二是建議將境外機構的資金結算信息、回購業務信息等報送人民幣跨境收付信息管理系統。

3.境外三類機構加強回購融入資金管理

建議境外三類機構加強融入資金管理，包括加強賬戶管理、強化成本控制、明確資金用途、控制融資規模、嚴格比例管理、防范債券回購業務操作風險等，并做到及時評估市場變化產生的融資缺口，以及變現資產或提高融資成本形成的損失，加強流動性風險管理。

注：1.此數據為截至2013年7月的債券托管量存量數據。 作者單位：中國農業銀行金融市場部上海分部

責任編輯： 印穎 羅邦敏