一盎司金可以買幾塊面包

原則上，持有黃金是為了應對戰爭、金融末日和大規模貨幣貶值。而且自全球金融危機爆發以來，黃金價格一直被形容為反映全球經濟不穩定態勢的晴雨表。那么，黃金價格的跳水—從2011年8月的1，900美元/盎司跌到2013年7月初的1，250美元/盎司—就代表著人們對全球經濟投下了信任票嗎？

要說黃金市場顯示出所有破產泡沫的經典特征就未免過于簡單化了。毫無疑問，在從2003年7月的350美元/盎司迅猛上升到峰值的過程中，黃金成為了投資者們垂涎的對象。因為所有人都曾確信明天的黃金價格一定會比今天漲得更高，所以黃金價格一路高歌猛進。

人們購買黃金有幾個強大的理由。十年前，黃金價格遠低于其計入通脹后的長期平均水平，而30億新興市場人民被整合進入全球經濟也僅僅意味著一個龐大的長期需求刺激。

順便說一句，該故事的一小部分仍然是有效的。由于開始害怕會出現第二次大蕭條，全球金融危機增加了黃金的誘惑力。后來，一些投資者擔心政府會為減輕不斷增長的公共債務負擔并解決居高不下的失業率而釋放通脹。

由于中央銀行已經將政策利率降至零，沒有人會在意黃金也是零利息的事實。因此也沒有理由說黃金價格上漲完全是泡沫。但另一方面的事實就是隨著金價上升，越來越多天真的投資者開始積極嘗試買入黃金。

當然，隨著后期基本面有所逆轉，黃金投機狂潮出現了更大程度的回退。中國經濟繼續趨緩；印度增長率遠低于前幾年。相反地，美國經濟似乎逐漸恢復。全球利率自美聯儲開始暗示—在我看來有點過早了—將逐步停止量化寬松政策后上升100個基點。

有一個支持黃金高價的關鍵基本面因素：黃金價格對全球利率水平極為敏感。畢竟，囤積黃金不能獲得任何利息，相反還要付出儲藏成本。不久之前，許多國家的利率都處于或接近歷史最低水平，因此投機黃金較之投資債券來說就顯得相對劃算。一旦真實利率大幅上升—這是遲早的事—黃金價格也將快速回落。

由于美聯儲表現出了堅決的反通脹傾向，因此也很難證明投資者需要黃金來對抗高通貨膨脹。

事實上，自2010年以來，支持或看空黃金的情況都沒改變多少。2010年，當我最后一次寫有關黃金的事時，那一年的10月，黃金價格—完美的以信任為基礎的投資性資產—正在上升，剛到1300美元。但持有黃金，不管是那時還是現在，卻從不是投機行為。相反，黃金是一種對沖產品。如果你是一個高凈值投資者，或一個主權財富基金，那么將你一小部分的資產換成黃金以對抗極端情況就意義重大。

持有黃金對像中國和印度這些國家的中產階級和貧困家庭來說也有意義，因為這些國家大大限制國內人民的其他金融投資渠道。對其他大多數人來說，黃金只是另一種賭博罷了。跟其他賭博一樣，賭黃金不一定賭得贏。

除非政府堅決確定黃金的價格，像它們一戰前所做的那樣，否則黃金市場將不可避免地會有風險和波動。1月份發表的一份研究中，經濟學家厄爾布（Claude Erb）和哈維（Campbell Harvey）考慮了黃金基本價格的幾種可能模型，并發現黃金充其量只是松散地綁在其中任何一個之上。相反，黃金的價格似乎常常遠高于或低于其一段時間的長期基本價值。

主張金本位的人有時會引用表明黃金長期價值在過去一千年一直保持穩定的孤立歷史數據。比如，哈姆斯頓（Stephen Harmston）再三被引用的1998年研究指出軼事證據表明巴比倫國王尼布甲尼撒二世（死于公元前562年）時期，一盎司黃金可以買350塊面包。忽略巴比倫時期的面包可能比現在高度精制的產品更健康這個事實，現在黃金的價格并沒有差很多，相當于600塊面包。

當然，我們并沒有巴比倫時期面包價格的年度數據。我們只能假設，考慮到戰爭和其他不確定性，那時的真實市場價格像今天一樣，也是很不穩定的。

所以近期黃金價格崩潰并沒有改變人們對它的投資情況。是的，價格很有可能會下降到1000美元以下，但是它也可能會上升。