利率波動掀開基金偽裝

2013年6月，銀行間同業(yè)拆借利率急劇上升。其中，隔夜利率一度升至13. 44%。資金利率的高企，對貨幣市場和證券市場帶來較大沖擊，令包括基金在內(nèi)的各類投資者猝不及防，對基金規(guī)模與業(yè)績的穩(wěn)定性帶來嚴(yán)峻考驗。

截至2013年6月底，國內(nèi)81家基金公司管理的公募基金資產(chǎn)規(guī)模合計為2. 45萬億元，比2012年底減少逾12%。其中，廣發(fā)、易方達(dá)、萬家、農(nóng)銀匯理、民生加銀、長信等基金公司的管理資產(chǎn)規(guī)模都出現(xiàn)急劇縮水，貨幣基金等遭遇巨額贖回是基金公司資產(chǎn)規(guī)模下降的主要原因。

引人注目的是，在不利的市場環(huán)境下，華夏、富國、上投摩根、景順長城等基金公司的資產(chǎn)規(guī)模比較穩(wěn)定，甚至逆市增長。對投資者真實需求的長期重視，以及基金業(yè)績的優(yōu)秀表現(xiàn)，成為這些基金公司從容應(yīng)對突發(fā)變化的堅實屏障。

貨幣政策的悄然變化，是引發(fā)此次利率波動的主要因素。

“央行態(tài)度的轉(zhuǎn)變，造成市場對貨幣緊縮和流動性危機(jī)的過度擔(dān)憂和反應(yīng)。”7月3日下午，諾亞財富首席研發(fā)官連凱公開表示。他認(rèn)為，國內(nèi)部分商業(yè)銀行，特別是中小銀行行為激進(jìn)，短融長投的行為比較普遍。針對這種情況，央行改變過去對商業(yè)銀行提供流動性支持的做法，其目的是為了迫使商業(yè)銀行承擔(dān)自身的流動性風(fēng)險。他預(yù)期，貨幣政策將從寬松走向真正的穩(wěn)健，并建議投資者在2013年下半年重點配置中長期利率債和高等級信用債，并適當(dāng)減少股票配置。

在風(fēng)暴過后，市場恢復(fù)正常。進(jìn)入7月，銀行間同業(yè)拆借利率逐步回落，其中，隔夜拆借利率重回3. 5%以下。不過，基金市場在6月所經(jīng)歷的震蕩與洗禮，卻為投資者重新審視和選擇基金，提供了極其重要的指引。

貨基規(guī)模虛實

在2013年第一季度末，易方達(dá)以1774億元的管理資產(chǎn)規(guī)模在81家基金公司中名列第二位。但是，自2013年4月以來，該公司進(jìn)入多事之秋，基金資產(chǎn)出現(xiàn)大量凈贖回，至第二季度末，公司公募資產(chǎn)規(guī)模減少至1268億元，在基金業(yè)的排名降至第三位。

在旗下各基金中，易方達(dá)貨幣基金合計發(fā)生370億份凈贖回，居于凈贖回規(guī)模之首。在2013年第一季度末，易方達(dá)貨幣基金的規(guī)模為502億份，其中以個人投資者為主的A級份額為117. 77億份，以機(jī)構(gòu)投資者為主的B級份額390. 58億份。第二季度，先知先覺的機(jī)構(gòu)投資者恐慌性贖回，易方達(dá)貨幣基金B(yǎng)凈贖回規(guī)模高達(dá)323億份，萎縮至67億份。

易方達(dá)貨幣基金受到的負(fù)面沖擊之所以遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同類基金，在很大程度上還與2013年4月的債券風(fēng)暴有關(guān)。當(dāng)時易方達(dá)貨幣基金的前基金經(jīng)理馬喜德因涉嫌違法犯罪落馬，王曉晨、石大懌接任基金經(jīng)理職務(wù)。出于避險與自保的需要，機(jī)構(gòu)投資者聞風(fēng)而逃。

然而，盡管遭遇大規(guī)模贖回沖擊，易方達(dá)貨幣基金的收益率保持在中等偏上水平，且波動不大，顯示了該公司較強(qiáng)的流動性管理能力。

與易方達(dá)類似，萬家貨幣基金在第二季度出現(xiàn)逾78億份凈贖回，該基金規(guī)模由第一季度末的125億份急劇減少至47億份。作為近年來快速成長的一家中小型基金公司，萬家基金前基金經(jīng)理鄒昱曾在債券交易中涉嫌違法犯罪，也于2013年4月東窗事發(fā)，對萬家基金的崛起構(gòu)成了較大打擊。

相對于易方達(dá)而言，國內(nèi)基金業(yè)老大- - -華夏基金的資產(chǎn)規(guī)模降幅遠(yuǎn)小于行業(yè)平均水平。截至第二季度末，華夏旗下公募基金資產(chǎn)的合計規(guī)模為2148億元，較第一季度末下降4. 54%。其中，華夏現(xiàn)金增利在第二季度末的規(guī)模為402億元，與第一季度末相比僅減少11億元。

華夏現(xiàn)金增利的規(guī)模之所以能夠保持如此穩(wěn)定，主要與該基金以個人投資者為主有關(guān)。該基金的2012年年報顯示，其個人投資者比例高達(dá)77. 76%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。為了防止機(jī)構(gòu)套利行為，該基金規(guī)定，單個投資人每天的累計申購額不能超過1000萬元，從而有效保護(hù)了個人投資者的利益。

業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)劣

“錢荒”效應(yīng)帶來股債雙殺：2013年6月，滬深300指數(shù)下跌17. 18%，中信標(biāo)普全債指數(shù)下跌4. 13%。股市與債市的劇烈調(diào)整，令股票基金與債券基金業(yè)績的表現(xiàn)急轉(zhuǎn)直下。

在2013年前5個月，國內(nèi)債市的持續(xù)走牛，不斷催生新的債券基金。2013年2月7日，信誠優(yōu)質(zhì)純債基金成立，首募規(guī)模20. 46億份。該基金成立后的頭三個月里，基金凈值基本在1元附近波動，直至5月才開始上升，5月底最高升至1. 015元。在6月份的市場調(diào)整中，信誠優(yōu)質(zhì)純債基金成為這一領(lǐng)域的領(lǐng)跌者，月跌幅超過2%。截至7月5日，該基金的單位凈值為0. 9980元，所有在1元面值認(rèn)購該基金的投資者至今虧損。

與此同時，大多數(shù)同類純債基金2013年以來的收益率超過3%，其中，銀華純債信用債收益率高達(dá)6. 07%，6月份僅微幅下跌了0. 18%。這再次證明，認(rèn)購新基金在大多數(shù)情況下并非明智的選擇。

2013年6月，股票基金的業(yè)績表現(xiàn)差異更加顯著：泰達(dá)宏利穩(wěn)定股票與景順長城優(yōu)選都屬于普通股票型基金，投資股票資產(chǎn)的上限在60%至80%之間。雖然類型相同，但因管理人不同，其業(yè)績表現(xiàn)有天壤之別。泰達(dá)宏利穩(wěn)定與景順長城優(yōu)選6月的收益率分別為- 11. 87%、- 5. 70%，相差逾6個百分點；其2013年以來的收益率分別為36. 08%、1. 37%，相差近35個百分點。

泰達(dá)宏利穩(wěn)定股票的業(yè)績表現(xiàn)之所以嚴(yán)重落后，主要是因為該基金在2013年上半年大量參與券商股的炒作。在券商股的估值已經(jīng)普通很高，且監(jiān)管部門開始整頓金融機(jī)構(gòu)盲目加杠桿的背景下，泰達(dá)宏利穩(wěn)定在方向判斷方面出現(xiàn)重大錯誤，且違反基金契約關(guān)于“投資于穩(wěn)定行業(yè)類別中內(nèi)在價值被相對低估的上市公司”的要求，重倉持有光大證券、海通證券、方正證券等，從而嚴(yán)重影響了基金凈值的表現(xiàn)。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)真?zhèn)?/b>

2013年第二季度，雖然大多數(shù)基金公司都出現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)?？s水，但天弘基金卻逆市增長了逾三成，而且其增長動力主要來自于創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

2013年6月13日，由支付寶的賬戶增值服務(wù)“余額寶”上線試運營，用戶只要把支付寶賬戶中的資金轉(zhuǎn)入“余額寶”，就能自動購買天弘增利寶基金，獲得遠(yuǎn)高于稅后活期存款利息的收益，從而有效解決了支付寶無法向用戶支付利息的問題。

從6月13日至6月30日，在短短18天里，天弘增利寶基金的客戶數(shù)迅速增長到250萬戶，成為國內(nèi)客戶數(shù)最多的貨幣基金。截至6月30日，天弘增利寶的資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)42. 44億份。

“余額寶”受到大量低端客戶的歡迎。雖然這些客戶大多比較年輕，且擁有的財富不多，但他們充滿活力，樂于接受新事物。對于“余額寶”，這些低端客戶用熱烈的申購行動表達(dá)了他們對真正的金融創(chuàng)新的支持與擁護(hù)。然而，“余額寶”卻對金融業(yè)內(nèi)的一些傳統(tǒng)勢力形成了沖擊，一度被渲染或夸大其風(fēng)險。

作為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)與基金行業(yè)聯(lián)手推出的一項重大金融創(chuàng)新，“余額寶”的本質(zhì)就是直銷天弘增利寶貨幣基金。雖然天弘增利寶貨幣基金在理論上存在虧損的可能，需要進(jìn)行風(fēng)險提示，但與其他大多數(shù)貨幣基金相比，因客戶最為分散，其風(fēng)險要小得多。

事實上，那些機(jī)構(gòu)持有比例偏大的貨幣基金，其風(fēng)險要遠(yuǎn)大于天弘增利寶。以鵬華貨幣基金為例，該基金資產(chǎn)規(guī)模約45億份，機(jī)構(gòu)投資者持有比例高達(dá)8成，一旦出現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者集中贖回，基金將面臨流動性風(fēng)險。但是，鵬華基金依然推出所謂的網(wǎng)上直銷“T+ 0”快速贖回業(yè)務(wù)。

與貨幣基金相比，分級基金的問題更加嚴(yán)重。再以鵬華資源分級為例，該基金成立于2012年9月27日，截至2013年7月5日，該鵬華資源分級母基金的單位凈值為0. 7120元，虧損超過28%。其中，鵬華資源B的單位凈值為0. 3930元，虧損超過60%。盡管投資者損失慘重，但鵬華基金依然聲稱鵬華資源B杠桿率最高。

近幾年來，分級基金已演變?yōu)椴糠只鸸旧嫦悠垓_和掠奪投資者的工具。對于這些“偽創(chuàng)新”中的重大風(fēng)險，相關(guān)機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管部門更應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管。