乘改革之風 迎轉型遠航

2013年上半年板塊行情分化最顯著，新興行業表現強勢，傳統周期行業普遍被拋棄。我們認為，上半年行情演繹主要反映了以下兩點邏輯：1、市場對于經濟強勁復蘇的預期落空，同時對于經濟結構轉型預期增強；2、很多中小市值上市公司2014年大股東解禁，解禁前上市公司釋放業績和規劃前景的動力較強。

上半年市場對于美國QE退出的預期逐漸增強。我們認為，美國QE其實是美聯儲為維持美國經濟實現良性循環而采取的保底措施。故對于美股而言，QE退出與否已經到了“好消息是好消息，壞消息也是好消息”的階段——QE退出其實是美國經濟向上動力恢復的印證，而如果QE不退出，則美股市場上將有足夠的流動性支撐目前15倍左右的估值。從基本面看，美國經濟受益于前期QE和多重經濟結構性改革已現整體好轉。與此同時，日本經濟受益于“安倍經濟學”指導下的持續的經濟刺激政策已現明顯逆轉。如海外主要經濟體趨勢向上，中國經濟和A股市場有望從經濟和股市的全球共振中受益。

分析國內經濟形勢，上半年經濟增速延續了轉型期的下行趨勢。客觀而言，中國經濟增速下行其實是一個經濟體正常發展過程中必然經歷的過程，是我國從深度工業化階段逐步過渡到以服務業為主導的經濟階段的必然表現。從上半年價格數據走勢可看出，今年中國經濟并無明顯的通脹壓力，反而是通縮的壓力正在逐步顯現，這說明中國經濟正在合理區間的下限運行。短期而言，政策或將出現趨勢性的拐點——“保證需求穩定、維持經濟平穩運行”將被提到更重要的議程上來，而近期李克強總理的 “下限論”、鐵路債的發行等都是相關的政策信號。在漸進性結構調控政策引導下，下半年經濟實現平穩過渡可期。

長遠來看，要避免中國經濟發展出現重大問題，結構性改革勢在必行。而結構改革主要應該解決兩方面的核心問題：一是要使收入分配更加平衡，二是要更加深入推進市場化進程。近期財政部長樓繼偉在中美戰略及經濟對話中關于公共服務均等化，改革中央和地方事權劃分、服務業的減稅問題有明確的表態。再考慮到中央擬持續推進的戶籍制度改革、土地流轉改革、金融財政體制改革等措施從長期來看都會帶來改革紅利和經濟增長。

當前大盤藍籌股的估值水平已經有非常高的吸引力。在市場逐漸接受經濟增速將平穩下行，而非“硬著陸”的情形下， 股指繼續大幅下行的可能性已經較小。但同時，改革面臨的不確定性也將抑制市場大幅向上的空間。總體而言，我們預期股市總體將呈現震蕩市的格局。如果秋季的三中全會出臺有分量的改革舉措，市場信心將得到較大提振。

綜上，下半年投資仍應主要以“精選個股”重點把握結構性行情機會。重點關注與民生改善密切相關的消費性服務、生產性服務、科技、食品飲料（不含白酒），以及能夠同時兼顧政府短期和長期投資目標的環保、鐵路等板塊。