防御也是一種好選擇

正如我們上周策略“最核心的邏輯是，底線思維下的政策組合拳可能逐漸扭轉(zhuǎn)市場的負面情緒，估值修復(fù)帶來一波反彈行情”所言，近期，受到穩(wěn)增長預(yù)期和7 月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善提振，周期股表現(xiàn)活躍，成長股相對沉寂，其中煤炭、有色、水泥、鋼鐵等輪番表演，但是反彈力度和持續(xù)性實在讓人失望，另外我們強調(diào)的“不應(yīng)該忽視行業(yè)基本面?zhèn)鬟f出的一些正面信息，“漲價”已經(jīng)成為部分周期股活躍的主要邏輯”也在本周市場中得到應(yīng)驗，化工品、水泥、鋼材、農(nóng)藥、還有一些農(nóng)產(chǎn)品甚至合成革都在盤中有過一到兩天的強勢表現(xiàn)，成交量除了周一稍微有點放量之外，總體上成交依然沒有有效放大，市場依然是存量資金在相互博弈，場外增量資金沒有明顯的進場跡象。

仔細梳理今年以來的行情表現(xiàn)和內(nèi)在脈絡(luò)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和大盤指數(shù)的表現(xiàn)基本上如圖所演繹。

而目前的核心交易特征逐步演化為“經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期回暖，短周期補庫存驅(qū)動工業(yè)價格趨勢延續(xù)，流動性緊張的程度可控，政府底線思維似乎在發(fā)揮作用，周期品短期可能有機會，成長股吸引力減弱”，從這個邏輯出發(fā)，我們梳理出影響市場盤面的最重要因素，也就是經(jīng)濟在“底線思維”下的見底預(yù)期，目前經(jīng)濟狀況與2012 年四季度似乎有相近之處，但實則有諸多不同。

第一，去年四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)觸底向上，因此基數(shù)效應(yīng)不利于今年四季度數(shù)據(jù)形成有力反彈；第二，流動性環(huán)境不如去年末，資金成本回落并不明顯，央票續(xù)做令投資者擔(dān)憂長端無風(fēng)險利率上行，外匯占款趨勢性下行，資金外流可能仍將持續(xù)；第三，去年12 月初的股票型基金倉位測算結(jié)果為75.7%，最近一期的測算結(jié)果為88.9%，比當(dāng)時高出13 個百分點。

實際上，投資者對經(jīng)濟景氣回升的力度存在爭議，但旺季即將到來，短周期的中微觀情況也有一定復(fù)蘇跡象，加之去年8月份基數(shù)依然不高，如果8月份的數(shù)據(jù)依然維持上行的趨勢，那么周期上行的邏輯將在未來一段時間內(nèi)難以證偽。短期多頭的機會來自于空頭的不堅定，試探性加倉行為會導(dǎo)致周期股價博弈性強勢。但是，我們認為周期股價上行空間有限，市場對“穩(wěn)增長”而非“促增長”的理性認知已經(jīng)在市場實驗中得以驗證，三大約束（房價、環(huán)保、通脹）和流動性壓力依舊還在，鐵路重啟的投資招標(biāo)力度明顯不及預(yù)期，再加上7月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)的改善是建立在去年基數(shù)較低的翹尾因素和周期性行業(yè)補庫存的情況下產(chǎn)生的，復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不牢固，隨時都有反復(fù)。

從水泥、煤炭、鋼鐵等強周期來看，產(chǎn)能過剩情況依然很嚴(yán)重，目前市場炒作的漲價因素更多的是通過虛擬化手段實現(xiàn)，炒作的成分更大，這從相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)能利用率也可以得到驗證。在這樣一個大背景下，存量市場資金從成長股中流向周期股，主力企圖通過強化經(jīng)濟反彈預(yù)期來撬動行情，結(jié)果并不成功，本質(zhì)上來說，部分周期股近期的小反彈還是一種多頭思路，市場保持活躍，努力尋找各種各樣的機會去進行投資。試探性加倉周期股的人越來越少，這樣一種試探性加倉的行為，導(dǎo)致周期股整體階段性強勢一陣很快曇花一現(xiàn)，從機構(gòu)思維上來講，實際上機構(gòu)倉位中煤炭、有色倉位極低，因此“煤飛色舞”并不會改變相對排名，所以追高的動機不大，從近期煤炭有色的調(diào)研和龍虎榜的盤后反饋數(shù)據(jù)中也可以看出機構(gòu)對“煤飛色舞”并不感冒。

但是市場激發(fā)強周期的行動一定程度下反而拖累成長股的市場表現(xiàn)，嚴(yán)重的傷害了市場僅有的多頭人氣，存量資金在周期股和成長股之間的蹺蹺板效應(yīng)可能會是下周行情的隱憂所在，困頓在周期股的新進資金在逐漸認識到經(jīng)濟并非拐點，周期股得不到市場跟風(fēng)認同的情形下，這股資金的態(tài)度將對未來指數(shù)的表現(xiàn)產(chǎn)生比較大的影響，換句話說他們將會是未來一周的做空動力所在。

回頭我們分析下多頭旗幟創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，目前高企情況下市場追漲意愿不足，再加上短周期的間歇性強勢吸引資金流出，創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)震蕩蓄勢做平臺的概率更大，穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)是本屆政府的主導(dǎo)思路，大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，強化市場倒逼機制轉(zhuǎn)型打造科技強國是管理層的決心，只要這種決心和相關(guān)的政策機制不斷落實，有業(yè)績支撐的成長股行情就不會完，當(dāng)然短期內(nèi)因為中報的披露和證偽，成長股的行情會分化，理性的投資者還是應(yīng)該保持一種謹慎的態(tài)度。

隨著時間開始從中旬慢慢臨近月末，央行續(xù)短壓長的操作造成資金的緊平衡狀態(tài)得以維持，央行在公開市場操作保持“量不大，價格維持4%以上”的風(fēng)格，對央票繼續(xù)操作，同時我們已經(jīng)看到多家城商行和股份制銀行不約而同地上浮了五年期定存利率，從4.75%的基準(zhǔn)利率上浮10%到5.225%，這已經(jīng)比大部分理財產(chǎn)品收益率還要高，國有大行暫未參與，因此長端無風(fēng)險利率逐步開始上行。流動性的緊張可能會再次在關(guān)鍵節(jié)點上演，另外北澇南旱的極端天氣以及罕見的持續(xù)高溫造成物價不穩(wěn)定，菜蛋肉皆有不同程度的上漲，這會加劇市場的通脹預(yù)期擔(dān)憂。

綜合上述分析并結(jié)合市場的技術(shù)走勢來看，下周市場我們保持一個相對謹慎的態(tài)度，組合配置依然關(guān)注估值合理、代表結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級并且是國務(wù)院發(fā)文大力支持、配套政策傾力打造成國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)并且要求年增速20%的具有良好業(yè)績支撐的信息消費（主要是4G），在實戰(zhàn)策略上要繼續(xù)注重防御，控制倉位，在目前的市況下保守是一種比較好的選擇（周五上午上證50成分股部分權(quán)重股集體出現(xiàn)瞬間離奇漲停，沒有任何權(quán)威消息來源，如果不是交易系統(tǒng)問題，那就是赤裸裸的操縱行為或者驚天重大利好政策被提前泄露，所謂的烏龍程序化交易行為都不足為信，靜待管理層的權(quán)威信息落地后再做操作打算）。