新興行業將現分化

上周7月宏觀經濟數據陸續發布。總體來看，數據給市場帶來的信號偏正面，好于此前市場的預期，有助于對市場中的極度悲觀情緒進行修正，釋放一部分系統性風險，略解近期市場疲弱之近渴。

具體來看，7月工業增加值同比增速9.7%，比6月提升0.8個百分點。超預期的原因主要在于政策基調確立之后，微觀主體預期明確，在庫存較低的既成事實下，產生了較強的補庫存需求。考慮到去年8月和9月工業的基數不高，今年8-9月工業增速估計不會大幅回落，因此，三季度GDP增速有望達7.5%。

投資方面繼續保持平穩，采掘、地產與基建均有所提速，其中亮點無疑是房地產。政策逐漸明朗，短期防風險減退之后，開發商投資意愿提升。一方面，拿地加快，另一方面則是地方政府供地放量。因此，下半年在地產調控政策不再次收緊的情況下，房地產開發投資將穩定并有所提升。延伸開去，土地成交的放量，同時也將大大緩解地方政府的資金壓力。

通脹方面，7月CPI上漲2.7%，其中蔬菜與豬肉價格是主要推手。展望下半年，單從基數效應來看，三季度通脹仍將保持穩定，但四季度通脹壓力陡然增加，存在隱憂。

出口方面，7月出口增長5.1%，進口增長10.9%，均好于市場預期，貿易順差178.2億美元。下半年出口形勢有望好轉，出口增速估計已經觸底。

金融方面，社會融資總量中的表外流動性，尤其是未貼現票據的收縮相當明顯。這與6月錢荒讓銀行間市場資金面抽緊關系很大。表內人民幣信貸有所放松，7月實際投放量接近7000億，相比于信貸投放的季節性規律，明顯偏多。同時，人民幣信貸中企業中長期貸款走勢也背離了企業中長期貸款年初高，年中一路走低的季節性規律。從投資資金來源數據來看，非地產投資（主要應為基建投資）在7月獲得的銀行信貸明顯增加，減輕了流動性和投資意愿之間的錯配。這意味著，信貸對實體經濟的支持力度加強。

綜合以上宏觀數據分析，一輪補庫存的周期使得工業增加值與投資顯出經濟企穩跡象，但價格環比仍往下，產能過剩的大背景下，庫存周期頻率將加快，其并非驅動經濟實質向上的根本因素。同時，季節調整后投資提升幅度最大的是采掘業，地產和基建只能說是穩中略升，制造業無顯著的投資意愿復蘇跡象，而下游從消費增速和價格走勢上看上升力度和幅度均有限。這種結構上“頭重腳輕”的特點，尚難有助于經濟獲得持續向上動力。因此，經濟企穩向好的持續性待考，趨勢性機會需要8月數據的驗證。

對應到配置上，周期與新興的結構微調為主，系統性風險的略有釋放，可用股指工具對沖。同時，當前形勢也是對新興行業中未來的分化，提供一次調整和優化的機會。