美股為何不分化？

從2012年11月15日至今，美股走出了一個不斷創(chuàng)新高的上升行情。分別觀察道瓊斯指數(shù)、納斯達克指數(shù)，以及標普500指數(shù)，在過去的9個月中，它們的走勢相當一致（參見后圖）。

事實上，以2012年11月15日到2013年8月13日這大致9個月為統(tǒng)計時段，我們可以得到具體的漲幅：其間道瓊斯指數(shù)漲了23.88%、納斯達克指數(shù)漲了31.05%、標普500指數(shù)漲了26.13%。

是的，道瓊斯指數(shù)與納斯達克指數(shù)的上漲幅度并不十分接近，納斯達克指數(shù)要強于道瓊斯指數(shù)，上漲幅度超過了道瓊斯指數(shù)約7%。但是，與A股比起來，這種代表大小盤股的指數(shù)差異顯然“談不上是差異”，因為在大致相同的時間段內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的漲幅超過了上證指數(shù)約45%。

美股為何不分化？這是一個值得思考的問題。

原因一：指數(shù)構(gòu)成差異

指數(shù)構(gòu)成的差異被認為是造成這種中美差異的因素之一。上證指數(shù)中金融業(yè)及周期性行業(yè)占據(jù)了絕對的權(quán)重，而在流動性緊缺及周期性行業(yè)未見向好的背景下，上證指數(shù)的“表現(xiàn)”顯然會很疲弱，并且它也確實難以代表市場的真實全貌。

道瓊斯指數(shù)盡管也曾被批評者指為“虛假繁榮”，認為其不斷調(diào)整成分股的結(jié)果有“報喜不報憂”之嫌，也無法代表市場全貌。但即使我們不以道瓊斯指數(shù)“說事”，而拿標普500指數(shù)作為觀察對象，同樣會發(fā)現(xiàn)，在過去的9個月中，標普500與道瓊斯指數(shù)的差異也僅有約2個百分點。

換言之，道瓊斯指數(shù)盡管不能絕對的全面代表美股，但它在相當程度上反映了美國市場的整體走勢，其“失真度”并不高。因此在道瓊斯指數(shù)與標普500及納斯達克指數(shù)的對比中，三者之間盡管存在差異，但差異幅度較小。

原因二：投資者偏好

投資者的偏好也是造成A股大小盤指數(shù)分化差異劇烈的一個重要因素。資金對小盤股的偏好在美股中也客觀存在——在相同的時間周期內(nèi)，納斯達克指數(shù)的活躍性及漲幅都超過了道瓊斯指數(shù)。

但毋庸諱言的是，在以資金推動為特征的A股市場中，資金的這種偏好不僅客觀存在，甚至?xí)_到頗為瘋狂的地步。在市場缺乏系統(tǒng)性上行機會的時間周期內(nèi)，小盤股往往會被市場中最活躍的資金認為是最佳的博弈場所。

原因三：轉(zhuǎn)型期特征

中美經(jīng)濟的差異則是深層次的原因。事實上，在美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期也曾經(jīng)表現(xiàn)出小盤股樣本指數(shù)彈性遠高于大盤股樣本指數(shù)的特征。

在具體的運行邏輯上，由于轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟體中的大盤股往往代表了偏周期性的傳統(tǒng)經(jīng)濟模式，而小盤股則更多的代表了新興的經(jīng)濟模式，相比之下，新經(jīng)濟模式具有更好的成長性及想象空間，容易得到資本市場中資金的青睞。