基金“圣徒”對投機的反思

約翰·博格曾被評為20世紀四位投資巨人之一。他是世界第一大基金管理公司先鋒集團的創始人與董事長，該公司管理者超過1萬億美元的資金。博格締造了指數基金，開創了全新的投資時代。

在《投資還是投機》一書中，博格對包括基金行業在內的金融業盛行的投機文化進行了犀利批判，分析了短期、短視投機壓倒美國歷史上的長期投資理念成為潮流的原因，揭示了投機對金融業乃至整個經濟、政治、社會體系帶來的巨大危害。

投機文化為什么會興起？對于這個問題，并不能簡單歸結為而今金融市場中的許多狂熱行為，精密復雜的金融工具和衍生品以及相關交易——這些是投機文化興起發展到一定階段后的產物，而不是原因。博格基于他個人超過六十年的市場閱歷而總結指出，投機的逐步發展，最本質的原因就在于，傳統的所有制社會的衰落，取而代之的則是新型代理社會。他提出了一個全新名詞“雙層代理”，第一層代理指的是實體企業在第二次科技革命（工業革命）后發生的管理模式改變，從創始家族和企業家行使管理權的私人企業變成了上市公司，由職業經理人代理管理；第二層管理則指的是金融公司的崛起，養老基金、共同基金和其他投資機構持有的股票等金融產品，遠遠超過個人投資者直接持有的相關份額。這兩層代理都宣稱以“創造股東價值”為目標，卻將股東價值定義為“短期、轉瞬即逝、情緒支配的股價，而不是長期、堅固、事實支配的企業內在價值”。

“雙層代理”演化為背離企業、股票長期價值而專注短期收益的機制，還與“看門人”的失職有關。博格在書中歷數了美國金融市場上10類“看門人”玩忽職守，助長市場投機之風的表現：美國國會在2008年金融危機之前曾長期致力于推動去監管化；美國司法部門、證交會、美聯儲長期沒有履行保護投資者利益的基本職責，放任金融機構開展莽撞的金融冒險；評級機構與金融冒險家沆瀣一氣，為了評級收費而不惜作出錯誤評價。

一個看似悖謬的現象是，既然共同基金掌管的資金、金融產品份額如此之多，完全有足夠的影響力、信息獲取與分析水平去表達對公司治理的意見，遏制投機之風，以保障投資效益，但這種表達卻極少存在，出現了“震耳欲聾的沉默”。博格在書中專門探討了“基金的沉默”問題，認為基金經理太執著于股價、共同基金行業的主營業務從管理變成了營銷、提出公司治理意見的成本過高、基金經理薪酬模式等因素，使得前述表達變得困難。他也直言不諱的對共同基金行業“監管能力讓位于銷售能力”現象表達了擔憂。

博格承認，“雙層代理”帶來的投機之風太盛，相關管理和市場機制的扭曲已經很難在短期內得到修復，投資行業顯然也不會允許將政府力量擴充到足以重塑扭轉現有局面的程度，因而投資者目前需要依靠自己來保護自己的利益。