資本回報率在中國

資本回報率是指資本要素所產生的收益率。隨著經濟發展模式的轉變和經濟結構的調整，中國的資本回報率會受到怎樣的影響？

改革開放之初，中國經濟中的勞動力要素和資本要素極不匹配。在當時的經濟環境中，一方面豐富的勞動力大量閑置，另一方面匱乏的資本限制了生產的發展，作為 “物以稀為貴”的資本，長期得以保持較高的回報率。據相關研究測算，中國資本回報率在1993年達到了28%的最高點。隨著中國經濟的不斷發展，資本也在不斷積累，資本要素變得不再如以前那般稀缺，回報率不但已逐步回落，而且回落的速度也在加快。

決定資本回報率升降有三個主要因素：資本與GDP總量之比，資本價格相對漲幅，資本（資產）折舊率。這些因素與資本回報率之間的關系可以描述如下：當資本與GDP總量之比或資本（資產）折舊率上升時，資本回報率通常會下降；而當資本價格相對漲幅上升時，資本回報率通常會上升。

中國資本與GDP總量之比持續穩定上升，從1978年的1.4：1上揚到2012年的1.9：1，不利于資本回報。隨著經濟規模的不斷增長，中國的資本積累也不落后。一方面，多年來外部資本源源流入中國，外商直接投資（FDI）規模從1990年的35億美元，一路攀升到2012年的1117億美元；另一方面，在“投資驅動”的經濟模式下，中國固定資產投資長期保持著20%以上的年增長速度，內生資本規模可觀。

中國資本的價格漲幅高于其他生產要素，有利于資本回報。生產過程需要資本、勞動力等各種要素的投入，如果某要素的價格上漲速度快于其他要素，那么這個要素的回報率也會更高。研究發現，2000年之后，資本在中國的價格漲幅高于其他生產要素的價格漲幅。

中國資本（資產）折舊率緩慢回落，有利于資本回報。生產過程中，資產的耗損程度取決于資產形成過程中的技術和使用效率。在過去30多年中國資產折舊率持續下降到目前的10%至11%的水平，共計下降了大約2%。盡管下降速度不快，但這一下降趨勢還是有助于資本回報率的提高。

隨著中國經濟發展階段的變bcc98132d93c6cc3d1f4988ec8b7a21ead5bca02fd6228daabfdaf816dfe017b化，我們預計上述三個因素的未來走勢將導致中國資本回報率下降。首先，在中國資本繼續積累和經濟增長減速的背景下，資本與GDP總量之比將呈上升趨勢，資本不再是經濟中稀缺的要素，其回報率也自然會隨之下降。其次，中國資本價格的漲幅可能會低于其他生產要素價格的漲幅。盡管中國經濟已進入減速期，但是勞動力成本卻在逐年攀升，這種補漲的勢頭還將持續。最后，中國目前10%至11%的資產折舊率已接近世界的平均水平，這一較為穩定的資本折舊率，對中國資本回報率影響不大。

綜上所述，中國資本回報率未來將以下降為主要趨勢。經過多年的積累，中國經濟已從資本極端匱乏型成長為資本豐富型。中國的發展已開始從之前的資本單極驅動的舊模式轉變為全要素均衡驅動的新模式。換言之，在資本、勞動力、資源、技術、企業家能力等生產要素中，資本所起的作用和對經濟的貢獻將會降低，而技術進步、資源優化、人才培養、產業升級等因素將成為推動經濟增長的新驅動力，這也將是經濟轉型和結構調整的主要方向。