預期過后 業績回歸

10月份市場的表現充分驗證了其博弈成分。上證綜指月收益率為-1.52%，創業板指數月收益率為-9.68%。回顧四季度策略才發現，當大家都開始預判11月份之后成長股要開始調整時，于是10月份就已經提前進入邊打邊撤的階段了。以之前最受市場追捧的傳媒板塊為空軍龍頭，連續四周領跌全市場，月收益率達到-22.75%。我們分析認為，做空的力量主要來自兩部分，其一，是前期獲利盤的巨大賣壓，尤其是以年底業績結算為目的的鎖定利潤的機構行為；其二，市場的融資力量耗盡，而負的財富效應開始迅速出現時，融資平倉力量甚至是融券賣出都是導致前期強勢板塊加速下跌的催化劑。

除了博弈面，當前的宏觀及三季報基本面亦是影響市場走勢的關鍵性因素。先看宏觀面，10月中采PMI制造業升0.3至51.4，連續四個月回升，但動能減弱。綜合看，10月制造業PMI回升主要是供給端（生產、采購量）推動，而需求端（新訂單、積壓訂單）則顯示出偏弱跡象，供需走弱的格局在購進價格指數的下降上有明確的反映，當月回落1.2至53.3，后期PPI環比或重新降至0上下。預期10月工業增加值較9月增速將回落，而CPI則可能環比上漲，這意味著貨幣政策中性偏緊基調、資金市場緊平衡的格局依然延續。再看三季報基本面情況，A股、非金融、非石化金融、中小板和創業板2013年三季度凈利潤環比：-1.7%、2.2%、-1.6%、-10.9%和-9.6%，而2006-2012年3季度環比：3.5%、-3.5%、-5.2%、-2.3%和-2.5%，可見主板環比超季節性，中小創業板弱于季節性。全部A股、非金融、非石化金融、中小板和創業板2013年三季度ROE（TTM）：12.9%、9.5%、9.0%、8.4%和7.16%。……