以嶺藥業(yè)：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確立

進(jìn)入三季度以來，在部分大省基藥招標(biāo)低于預(yù)期、醫(yī)藥行業(yè)部分白馬股業(yè)績(jī)低于預(yù)期的情況下，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)上市公司普遍調(diào)整幅度較大。之前，曾有片仔癀、云南白藥、長春高新三支百元醫(yī)藥股，現(xiàn)在，它們紛紛跌了下來，有的還摔得不輕，比如，片仔癀從135元的高位掉到了如今的96元。但有一支默默無聞的個(gè)股卻表現(xiàn)得異常堅(jiān)挺，三季度以來僅下跌了6%左右，遠(yuǎn)低于醫(yī)藥行業(yè)平均近10%的跌幅。它就是以嶺藥業(yè)（002603）。以嶺藥業(yè)之所以堅(jiān)挺，在于背后優(yōu)異的業(yè)績(jī)支撐。對(duì)比去年業(yè)績(jī)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，拐點(diǎn)確立的概率非常大，未來兩三年有望迎來快速增長。

今年三季度業(yè)績(jī)高速增長

公司三季報(bào)顯示，今年1-9月份累計(jì)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入18.30 億元，同比增72.18%；歸屬于母公司股東的凈利潤2.23 億元，同比增38.94%，若扣除非經(jīng)營性損益，歸屬母公司股東的凈利潤為2.19億元，同比增50.6%。從單季度來看，公司第3季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.74 億元，同比增87.11%；歸屬母公司股東的凈利潤7129.0 萬元，同比增281.7%。盡管存在去年業(yè)績(jī)基數(shù)低的問題，但公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L提速卻是不爭(zhēng)的事實(shí)，這從公司逐季財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可看出來（參見表1）。

同時(shí)，公司預(yù)計(jì)今年全年凈利潤將增長50%至80%，達(dá)到2.8億至3.3億元。基本上可以確定，公司受去年毒膠囊事件影響的負(fù)面影響已完全消除，今年為公司業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)之年，未來兩三年有望重回高速增長軌道。

主營產(chǎn)品成長性高、空間大

目前公司產(chǎn)品主要集中于呼吸、腫瘤、糖尿病和心腦血管四大領(lǐng)域。其中，公司獨(dú)家產(chǎn)品通心絡(luò)膠囊是心腦血管系統(tǒng)系統(tǒng)較為少見的中藥品牌，在市場(chǎng)上的影響力、號(hào)召力都很大。目前，通心絡(luò)膠囊的年銷售額達(dá)到10億元以上，今年前三季度的銷售收入可能在7億元左右。公司另外兩個(gè)拳頭產(chǎn)品是參松養(yǎng)心膠囊和蓮花清瘟膠囊，都在2012年開始進(jìn)入新版基藥目錄，前者用于治療冠心病，后者為常見感冒用藥，2012年被列入《人感染H7N9 禽流感診療方案》，成長性很突出。

目前公司抗腫瘤和糖尿病等產(chǎn)品在醫(yī)院市場(chǎng)仍處于投入期，未來有望成為新的利潤增長點(diǎn)。公司剛剛于10月20日與英國卡迪夫大學(xué)聯(lián)合成立研究中心，將合作研究治療腫瘤藥物。公司在腫瘤藥領(lǐng)域已上市養(yǎng)正消積膠囊，主要用于腫瘤的輔助治療，今年上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入約為714萬元，占公司或收的0.62%，未來發(fā)展空間巨大。同時(shí)，公司也正在積極研發(fā)更多的抗腫瘤藥物。未來，這一塊有望成為公司新的增長點(diǎn)。

據(jù)了解，當(dāng)前糖尿病市場(chǎng)基本被化學(xué)藥獨(dú)占，中藥所占份額極少，主要原因就是化學(xué)藥降糖比中藥更有優(yōu)勢(shì)。但是，糖尿病并發(fā)癥沒有引起重視。西南證券認(rèn)為，中藥對(duì)胰島素抵抗，糖尿病人的外周神經(jīng)病變及視網(wǎng)膜脫落等方面有明顯優(yōu)勢(shì)。而公司津力達(dá)則是針對(duì)胰島素抵抗的藥物，即將獲批的周洛通與芪黃明目膠囊則分別針對(duì)糖尿病人的外周神經(jīng)病變、視網(wǎng)膜脫落。一旦醫(yī)學(xué)界竟識(shí)到此問題，則有可能成為業(yè)績(jī)爆增的X因素。當(dāng)然，這也依賴公司的循證醫(yī)學(xué)推動(dòng)。

此外，公司依托在醫(yī)藥領(lǐng)域的底蘊(yùn)與品牌實(shí)力，也正在布局健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)，目前公司已成功開發(fā)改善睡眠的怡夢(mèng)，調(diào)節(jié)血糖的津力旺，兩個(gè)健康飲品的上市預(yù)示著公司戰(zhàn)略性切入了大健康領(lǐng)域。

營銷體系建設(shè)進(jìn)一步完善

公司自2011年以市之后開始利用募集資金進(jìn)行基層銷售隊(duì)伍建設(shè)，但在上市前所積累的一些問題使其進(jìn)展得并不是很順利，目前已經(jīng)基本理清楚。資料顯示，公司當(dāng)前基層銷售終端覆蓋約2300個(gè)縣，銷售隊(duì)伍人數(shù)在2500人左右。今年上半，公司新增加了3萬多家終端，主要有9000多家縣醫(yī)院和9000多家鄉(xiāng)衛(wèi)生院。隨著國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高、城市化的推進(jìn)、老齡化的進(jìn)一步提高，以及國家政策對(duì)基本藥物在城鄉(xiāng)醫(yī)院的使用比例做出規(guī)定都將有利于公司銷量的提升。

而在銷售體系建設(shè)方面，公司對(duì)大區(qū)經(jīng)理開始執(zhí)行周期性的區(qū)域輪換，提升了一批更具執(zhí)行力的新的大區(qū)經(jīng)理，將有力促進(jìn)公司總部對(duì)地方控制力的提升，加大公司品牌在地方醫(yī)療機(jī)構(gòu)的影響力。中信證券賀平鴿認(rèn)為，隨著基層銷售隊(duì)伍基本建立完畢，為后續(xù)基藥市場(chǎng)開發(fā)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

風(fēng)險(xiǎn)因素也有三個(gè)方面

就短期來看，由于公司目前還處于市場(chǎng)投入期，營銷投入較大、募投項(xiàng)目折舊增加、新產(chǎn)品虧損、國際制劑和飲品業(yè)務(wù)虧損的影響，有可能使公司短期內(nèi)盈利能力低于預(yù)期。賀平鴿預(yù)計(jì)2015年之后才是公司的全面收獲期，各項(xiàng)費(fèi)用水平會(huì)大幅下降，盈利全面釋放。

就中長期來看，公司業(yè)績(jī)也存在一些不確定因素，首先，公司創(chuàng)始人吳以嶺院士既是招牌，也是核心人物，但吳院士已經(jīng)有64歲高齡，盡管還能繼續(xù)帶領(lǐng)公司前進(jìn)，但存在過于依賴創(chuàng)始人的風(fēng)險(xiǎn)。其次，基藥招標(biāo)低于預(yù)期，以及新產(chǎn)品推廣失利也有可能成為影響公司短期業(yè)績(jī)的因素，值得投資者關(guān)注。