中材科技：風電葉片底部復蘇

本周市場整體小幅調整，但從權重板塊的表現看，上證指數下行的空間并不大。并且，創業板指數和中小板指數自高點下行已有三周時間，部分前期熱門個股的短期調整幅度亦較大，風險得到一定程度釋放，市場資金或在相關政策信號明朗后再度發起攻勢。

本周晨會，國泰君安推薦了中材科技（002080），主要理由是風電行業出現底部復蘇跡象，而公司風電葉片業務利潤占比較大，風電葉片銷售的量價齊升可給公司帶來2014—2015年較高的業績彈性。

二級市場上，中材科技自今年5月以來走出平臺整理格局，但從成交活躍度來看，該股在這一平臺上不斷有資金介入跡象，后市隨著風電行業的復蘇，公司業績的提升，或將走出新一輪上升行情。

國泰君安指出，2013年1—9月份中材葉片實現凈利潤6146.84萬元，中材科技對其持股比例為85.46%，因此葉片業務前三季度業績貢獻約5253萬元，業績占比約65%。并且，2013年前三季度國內市場風電裝機公開招標總量同比翻番。考慮到目前中材風電葉片業務利潤率水平較低，伴隨著整機招標價格的持續底部上行，2014—2015年有望對公司帶來較明顯的業績彈性。

從行業競爭角度看，目前國內在產的風電葉片企業從2010年的70余家經歷劇烈洗牌后僅存不超過20家。就產能規模而言，2008—2009年中航惠騰為行業第一，中復聯眾第二，2010-2011年是中復聯眾位居第一，2012年起中材科技成為首位；2011年葉片行業景氣下滑的過程中，中材葉片在行業內相對受影響較小，2012年中材科技市占率18%以上，2013年預計超過20%。

在客戶結構方面，中材科技的客戶目前主要是金風科技，銷售占比70%左右（國泰君安測算，金風50%以上的葉片從中材采購），其他還有東氣、遠景、華創、華儀、國電、明陽等。而風電葉片行業經歷了“十一五”期間高歌猛進，2011-2012年斷裂等質量問題逐漸暴露，業主對品質問題逐步重視，由于風機吊裝及維護成本高昂，一旦出現質量問題，往往賠償過億，超過目前大型葉片生產企業一年的凈利潤，因此目前行業的競爭格局更多受品質及生產過程控制水平所影響，這方面中材葉片具備優勢，其產品從未發生過斷裂問題。

投資者可關注中材科技風電葉片產銷量的情況，國泰君安測算，2013年公司有望實現葉片銷量約1800套，同比增長約40%，較上半年市場普遍預期的1500套左右明顯提升，從目前國內風電招標容量大幅回升來判斷，2014年公司葉片銷量增量可能進一步提升。按照行業慣例，通常11月份左右便可鎖定次年80%左右的合同，價格亦基本確定，但國泰君安預計，伴隨著需求結構的變化，2014年1.5MW葉片產品占收入比重將從2012年約70%左右約降至預計不到50%，而目前1.5MW葉片單套凈利潤測算約5萬元，2.0MW葉片單套貢獻凈利潤約10余萬，2.5MW～3.0MW單套凈利潤貢獻超過30萬，產品結構的升級有望提升公司整體盈利水平。

業績方面，國泰君安給出中材科技2013—2014年每股收益分別為0.43、0.72元。