浮動管理費率基金：現實不很美

在前不久基金業協會發布的《基金投資者情況調查報告（2012年度）》中，有57%的投資者表示，偏好浮動管理費率產品。

其實，在這種樸素的意愿背后，暗含著大家對于良好收益、甚至是高收益的殷切期盼。

固定收益類相關產品：暫時是主流

當前正在發行的富國目標收益一年期純債基金，便是市場上第一只帶有“浮動管理費率”概念的基金，投資者一直倡議、翹首以盼的將管理與業績掛鉤的產品，如今終于在市場上出現了。這只新基金是否會得到投資者的廣泛認可，是否會出現“葉公好龍”的情況，我們拭目以待。

對于以該基金為代表性的、具有浮動管理費率特點的基金，有些新的內容需要廣大投資者在選擇是否投資之前必須認真關注的：

1.該基金的管理費率是無法預先確定的，其費率統一隨基金合同事先約定的業績考核周期內的具體業績而定。

2.由于每個投資者的認購、申購、贖回日期都不一樣，其個人的基金份額持有期可能與該基金的業績考核周期不吻合，進而導致其投資收益與業績考核周期內的投資收益不一致，但適用的管理費率一律按照既定的業績考核周期進行判定并收取。

3.該基金在封閉期內不計提管理費，而是在封閉期結束后的第一個工作日一次性計提年管理費，因此，封閉期內任何一日的基金凈值都是未扣除管理費的凈值，大家在開放期內贖回時的價格將會因為要一次性扣除管理費而相應地低于最后一個工作日的凈值。

4.該基金為定期開放型產品，開放頻率為每年一次。該基金在封閉期內不辦理申購贖回業務，也不上市交易。

5.該基金的契約約定，若業績考核周期內的基金份額凈值增長率小于等于一定數值時，基金管理人不收取基金管理費。但投資人必須注意：這并不代表基金的收益保證，即該基金存在上述收益率低于該數值甚至為負的可能性。

繼富國目標收益一年期純債基金開始發行之后，日前又有多只固定收益類浮動管理費率產品完成了備案，即將進入發售階段。這些即將追新的公司，既有固定收益管理能力較好的，也有一般的，其中后者較有膽識。不過，在市場沒有統一的游戲規則之前，或者說，當全市場都還在為此類產品進行摸索的時候，預計收費的方式將會豐富多彩。

權益類相關產品：正在尋求另類突破

以前，筆者比較傾向于認為，具有高風險特征的權益類公募基金不太適合做成為浮動管理費率產品。但是，有消息顯示，隨著市場的不斷創新，這樣的產品已經獲批，估計很快要發行了。有媒體對于該基金——中歐成長優選回報靈活配置混合型發起式基金的報道如下：

在基金管理費率設置上，中歐成長優選回報將采取“支點式浮動管理費模式”，即根據“雙向浮動，對稱提取”原則，在固定費率的基礎上，根據業績考察期內（最近連續三年）的基金實際業績表現相對于業績比較基準的差異，圍繞固定費率等比例上浮或下浮管理費率的收費模式。中歐成長優選回報以“三年期定期存款基準利率”作為業績比較基準，也意味著其必須為投資者賺錢后才能上浮管理費。

有了富國的產品為我們做了初步的關于浮動管理費率產品的知識普及，關于即將面世的中歐成長優選回報這種權益類浮動管理費率產品，我們要注意到該報道中的幾個關鍵詞，并對其未來的相關特點有如下推測：

1.“支點式浮動管理費模式”，這的確又是一個創新，這里的一個關鍵詞是“支點”，即這個支點所代表的費率將會是多少？目前的市場通行規則是1.5%。

2.“雙向浮動，對稱提取”，這里的對稱，具體的標準是什么？這個也很關鍵，因為支點很小，可能只有1.5%。

3.由于是發起式基金，故該基金業績考察期是三年。在這三年內，投資者的認購費率、申購費率、贖回費率將是多少？是否會很高？或者說，該基金在第一個三年的運作周期里，是否可以讓廣大投資者自由申購和贖回？如果是這樣，在該基金即將滿三年的時候，即要提取業績報酬的時候，投資者是否會集體提前贖回呢？

4.這里的“三年”，僅僅只是一個三年，還是未來理論上的無限個連續三年？相關情況，要看該基金屆時的法定公開信息披露了。

對于該基金，我們還應重點關注市場上的某些傳聞，即某大公司的現任總經理即將來此小公司擔任新的總經理，媒體分析，如此屈就的條件是因為有較高比例的股權激勵，“擬任新高管”加“股權激勵”加“發起式”加“浮動管理費率”加“業績報酬”，這使得該基金有了一長串較有想象空間的連加，由此導致該基金就是一個值得考慮進行配置的產品。

浮動管理費率基金：現實并不美

在《證券市場周刊》2012年的6月2日和7月28日，筆者分別發表過兩篇關于此類話題的文章：《管理費與業績掛鉤：難》、《再議浮動管理費率》，對于基金的管理費的浮動收取法進行過初步的探討。現在，我們終于可以看到產品標的了，但筆者的感覺是：浮動管理費率基金，其實并不一定很美好。

首先，自有基金以來，一提起業績排名，就會有大量的高管、基金經理抱怨這會增加他們的投資壓力，促使他們去冒更大的風險，但并不一定會帶來良好的收益。現在，這種浮動管理費率制度將直接與公司的收益掛鉤，并且也一定會與基金經理的收入掛鉤，難道就不會給他們帶來壓力嗎？

其次，所謂的浮動管理費率，其實就是業績越好，基金公司的收入越多。從投資者的角度來看，一方面有浮動管理費率機制的基金并不一定就是業績好的基金；另一方面，投資者的最終收益是要扣除了業績報酬的。因此，投資者平時看到的業績，并不等于自己的收益。投資者，包括在市場上做績效評價的機構，對于這類基金業績的衡量，或者要以扣除了管理費之后的業績為準，或者可以單獨設立一個類別，否則就是對老基金的不公平，并有誤導之嫌。

再次，從目前已有的浮動管理費率基金來看，往下看：全部都是不保底型的，或者說都不是保本基金；往上看，都是有著水漲而船日益升高的費率機制的。因此，從基金公司的角度來看，這其實是很劃算的一個買賣，有朝一日，當基金公司想明白的時候，當基礎市場機會好的時候，這些產品可能會大量出現，從而給基金公司額外增加了一個獲得更多收益的機會，例如，在2006年、2007年，基金公司可能就會增收幾千萬元，而投資者就會同步少收入幾千萬元。

第四，債券型基金、混合型基金中都有了浮動管理費率產品，股票型基金里是否會有呢？非常大概率地是不會有。

我們應該牢牢記住，現有的公募基金產品都是契約型基金，即基金公司必須預先在招募說明書中寫清楚產品的各種具體情況，包括浮動管理費率的相關機制與提取標準，投資者完全無法事先決定契約的內容，只能夠選擇“認可與不認可”，即“認（申）購、不認（申）購”，為此，投資者應該充分明晰浮動管理費率機制的實質，不要盲目輕信績效與激勵有著絕對關聯之類的謊言。最終，大家還是要以自己實際到手的收益為準。

作者為濟安金信科技有限公司副總經理、濟安金信基金評價中心主任