黃金暴跌后的趨勢及對大類資產指引

黃金價格由黃金的投資需求與央行儲備行為主導，影響因素眾多；黃金已經歷了12年的大牛市。因流動性政策寬松支持，黃金ETF等投資工具的興起，金融風險事件頻發，黃金生產商在此期間大量減持套保頭寸支撐黃金投資需求。中國等新興經濟體經濟的飛速發展提升了對黃金的實物消費需求。央行逐步成為黃金市場的凈買入方。

2013年，推動黃金牛市的因素正面臨變革：美聯儲政策存在變數、黃金配置價值降低、避險價值下降，黃金投資熱度消散，塞浦路斯售金預期改變央行在黃金市場中的地位預期；稅收政策打擊黃金實物消費。

黃金偏空依舊：中期1300-1550運行，長期有下行至1100的可能。黃金價格的利空因素在下挫后并沒有消失；同時也存在美國超寬流動性政策仍將維持一段時間、中印實物黃金需求減緩金價下行趨勢等積極因素。因此，金價中期（1-2年）內屬于區間運行，基準情景模擬下預計金價在2013年底將到1400美元/盎司；根據計量模型、技術分析、情景推演以及黃金石油比價等金價運行趨勢的模型分析，金價中期的運行區間1300-1550，長期有下行至1100的可能，高點已過。

基于金價高點已過、趨勢變弱的資產配置建議：

（1）外匯資產：以美元為主，降低加元、澳元等資源國貨幣配置比例，減持日元、瑞郎等傳統避險貨幣，新興市場貨幣需區別對待、視其國際收支狀況及貨幣政策而定。

（2）大宗商品：降低貴金屬實物的配置、謹慎對待銅等基本金屬；石油等能源中性；關注農產品市場的結構性機會。

（3）不動產：不動產取決于各國供需實際情況，實證看，黃金并非不動產的真正的錨。美國不動產處于低位，是全球另類資產中較有吸引力的部分；中國不動產資產，謹慎對待，需要防范全球資本逆流的潛在沖擊、以及結構性供大于求的風險。

（4）權益類資產：根據美股、日本股市在80年代黃金走弱階段的表現來看，股市中期（1-2年的經濟小周期）仍處于大區間震蕩，但在孕育新一輪牛市；需要逐步增大對權益資產的研究和關注力度。權益類配置中，謹慎對待黃金股及其他資源股；當然，存在黃金外生性增長的公司則是另一個分析邏輯。

（5）固定收益資產：黃金走弱、美元走強，美國國債收益率上行；需要防范中國在美國發行的美元債的潛在風險，并由此引發對國內信用債市場的沖擊；利率債收益率上行的風險相對要小些。中性配置。