國內結構化產品將應需而興

中國結構化產品的興起，主要得益于私人財富的增長，以及個性化投資需求的崛起。中國的資本市場雖然經歷了幾十年的快速發展，但大部分投資品種都是傳統產品，收益風險特征都是線性的；而將不同收益與風險進行拆分的結構化產品，恰恰可以滿足不同客戶群體的個性化需求。同時，當越來越多的與往不同的結構化產品走向市場，也會帶來與往不同的風控要求，這又需要更多的結構化產品，通過對沖風險等手段的達到風險控制的目的。此外，結構化產品還可以為市場之間提供連通的管道。如某些機構客戶可參與但散戶無法參與的市場，結構化產品便可以幫助投資人越過某些市場的“門檻”，參與到更多市場的投資中。

結構化產品的業務模式從易到繁大體可分為三種。第一種是純投資模式，即無論個人投資者還是機構，只要認同產品規定區間段內的獲利機會，便可作為客戶參與。第二種是套利模式，可以通俗的理解為有通道便利的機構，把批發來的產品進行零售。如通過OTC市場購買產品后，在零售市場出售給個人投資者，機構賺取中間的手續費，而產品的標的沒有發生變化。第三種是動態對沖模式，如果說前兩種模式相對簡單，第三種模式就需要更多的“精加工”。在這種模式下，機構把“打包”的產品進行拆解，剝離出其具有獨到獲利優勢的部分進行精加工，形成新產品后出售給客戶；對其加工后所剩的不具優勢的部分，則通過對沖等手段處理。目前，國內的結構化產品的業務模式主要以前兩種為主，受制于OTC等市場尚不健全，市場中非線性產品相對較少等因素影響，動態對沖模式的風險對沖操作受到制約，因此，第三種模式還有待開發。

開發適應國內市場與投資人需求的結構化產品并非易事，在產品的設計上需要注意六大方面的問題。首先是要以國內市場需求為導向，因為從海外成熟市場購買來的產品不一定匹配國內投資者的風險收益需求；第二是風險收益特征一定要明確，如產品的優先級與普通級就是為了滿足投資者迥異的需求，因此不能讓不同級別之間的風險收益含混不清；第三是產品不宜過于復雜，否則會讓投資人難于理解；第四是對沖的可操作性，如許多結構化產品的運作，需要相對應的非線性產品對沖風險。只有此類非線性產品有足夠的市場流動性，對沖操作才能成為可能；第五是要考慮發行人的優勢，只有根據自身的優勢開發產品，才可能讓產品具有比較優勢；第六是要考慮資金池的風險暴露，如許多產品條款的風險過于集中在某個點上，會導致風險的過分集中，難于對沖。

展望未來結構化產品的發展，短期內或有更多實力機構進行戰略性的基礎投入，逐漸試水并理順業務模式；遠期來看，為了滿足日益崛起的個性化投資需求，結構化產品的發展與興盛將是大勢所趨。

（作者系大摩量化配置股票基金基金經理）