弱復蘇有待檢驗市場方向未明

上周市場顯示出了反彈的勢頭。A股創業板再創新高，滬指重上2200關口，但上游的煤炭有色繼續低迷。

從消息面來看，上周國內外經濟事件均傳遞出了不少利好信息。美國4月非農就業增加16.5萬，好于預期；歐央行降息25個基點，其目的仍然在恢復經濟增長；聯儲則維持寬松政策不變，目的為了調節市場關于聯儲退出QE的預期。在這些利好之下，商品價格出現反彈，波動程度或將略有降低。但要注意的是，中國復蘇的脆弱性同樣給市場帶來了不確定因素，尤其是工業金屬。

國內，集中釋放的利好信息或有助于提升國內投資者風險偏好。譬如，2000億RQFII新額度放行臨近；外資近2月首度增持內地銀行股；肖主席呼喚“資本市場是實現中國夢的重要載體”等。

另外，其他事件亦值得投資者深切思考。“五一” 期間“中國大媽”搶金潮引發關注，買黃金看似消費，但本質上與存款無異，這再次驗證了老百姓對未來的支出預期有許多不確定性，故消費受到抑制，因而政策穩增長短期還得靠投資。而國產電影《致青春》票房表現優良，這一方面表明信息消費受到追捧，另一方面為“國貨當自強”提供了新佐證。

從基本面來看，PMI與上市公司的四季報數據為近期市場注入了新的基本面信息。我們據此的分析結論是，價格下滑制約盈利有效增長。具體而言，第一，一季度企業盈利季度環比零增長，表明去年四季度經濟環比增速的提升是一輪脈沖，并未在今年一季度有效延續。經濟復蘇的持續能力較弱。第二，雖然購進價格下降緩解企業成本壓力，但系統性的需求低迷抵消了這一優勢。結構上，有一定需求，且購進價格下降較多的，比如石化、非金屬制品、交運和電氣設備等，形成一定的局部行業景氣。第三，一般消費品受制于需求不力、庫存壓力及企業的生產積極性。

反彈能否延續，取決對當前市場要件的分解。可將風險偏好與基本面結合成一個定價模型，當略差于市場預期的PMI數據已經基本反應到價格之中，那提升的風險偏好因降低了貼息率，也可使價格短暫向好。所以，近期即將陸續公布的宏觀數據對弱復蘇的再檢驗，對于行情的可延續性就顯得至關重要了。

于是，在此之間，遲遲未現改善的基本面或對沖風險偏好上升，在市場方向未現明朗之前，并不宜貿然行動，而我們也將堅持既有的正確策略，繼續對信息化的新中游保持超配。