誰是下一個被ST的央企？

誰會是下一個被ST的央企？在現行的制度下，連續兩年虧損即會戴上ST的“帽子”，因此那些在2012年首次出現虧損的上市央企值得警惕。

事實上，市場已經在用腳投票?？纯粗袊X業（601600）和中國中冶（601618）趴在地板上的股價，我們就有足夠的理由相信，投資者對這兩家公司的經營前景充滿憂慮。不過，在2013年的成績尚未出來之前，沒有人敢于確定它們是否會戴上ST的帽子。在以往的諸多非央企上市公司案例中，通過會計調節或出售一定資產來使得年度利潤勉強維持正數，已是常見。

一季度：中冶扭虧，中鋁續虧

2012年，中國中冶虧損69.51億元，2011年則是盈利42億元，下滑263%。中國中冶也因2012年業績與2011年業績相差111.94億元而位居年度業績“變臉王”。此后，中國中冶表示稱將通過各種辦法扭轉局面，以防“披星戴帽”。

從2013年一季度的情況看，由于中國中冶所屬科研、設計、施工企業的工程業務歸屬母公司凈利潤較去年同期有較大增長，而且葫蘆島有色的虧損影響已消除，因此最終實現凈利潤10.43億元。而且由于中國中冶毛利增加和期間費用減少，公司方面已經可以預計今年上半年仍能保持盈利。

中國鋁業的努力則還沒有見到成效。

在2013年初，中國鋁業一度表示將繼續通過提高采礦量和自發電量、技術提升及集中采購等手段降低生產成本。同時也寄望于公司此前投入的煤炭項目將陸續投產，并購的能源項目將會增加利潤。但從實際的情況看，盡管虧損略有減少，但扭虧仍然無望。

今年一季度，中國鋁業實現營業收入342.13億元，利潤虧損9.48億元，較去年同期虧損14.14億元減虧4.66億元?？梢钥吹降氖牵衲暌患径戎袊X業集團營業毛利較去年同期增長37%，其中主導產品成本降低幅度在6%—9%之間，因成本降低減虧14億元左右。但主導產品價格較去年同期降低幅度在5%—7%之間，因價格下降減少利潤13億元左右。

走不出的周期困局

中國鋁業集團在2004年前后開始大肆收編地方同業國企，至今控制了中國一半以上的煉鋁產能，職工人數升至24萬人。但即便如此，中國鋁業仍深陷于行業的周期困局。

事實上，2012年的虧損是中國鋁業的首次年度虧損，直接的原因并不復雜，簡言之就是“鋁價下跌”——公司2012年自產電解鋁銷售價格（全年平均）下降幅度為7%左右，導致主營業務毛利同比下降約 66億元，下降金額占毛利同比下降總金額的95%，且公司期末鋁價較上年末大幅降低，使得存貨跌價準備計提數高達15.11億元，較2011年度大幅度增加。

如果將觀察的時間周期拉得稍長，也可以發現中國鋁業2012年的巨虧并非突如其來，公司在2010年和2011年的凈利潤分別為7.78億元和2.37億元，除了持續下降外，其凈利潤的絕對數相對于龐大的資產規模而言，也只能說是“極微利”，徘徊于盈虧邊緣。

二級市場上，中國鋁業的股價下跌幅度更是令人咋舌，從2007年10月最高的60.33元（向前復權），到今年最低的3.88元，累計下跌幅度高達93.57%，同期跌幅遠超過中國石油。換言之，如果在2007年最高點買入中國鋁業，至今賬面上只能剩下6.43%的價值。

有分析人士指出，股價的表現已經說明了市場資金的觀點，目前中國鋁業每股4元左右并不一定是“最壞的情況”，因為連續的虧損在不斷吞噬公司的凈資產，2012年初中國鋁業每股凈資產尚有3.76元，至今年一季度每股凈資產只有3.17元。而按以往典型的周期性行業公司股價表現看，股價跌破每股凈資產的情形完全有可能出現。

人員成本難降低

央企出現巨虧以后，公眾輿論的焦點更多的集中在其高管的薪酬和公司整體高額的人員成本上。高管薪酬在公眾輿論下出現下降已屬必然，但整體高額的人員成本卻缺乏調降的空間。

*ST遠洋副董事長馬澤華曾公開表示，員工成本難降不僅因為不能裁員，還在于有跨國業務、海外員工工資偏高，而一線的船員在計劃經濟時代工資就較高，這些一線的員工工資、待遇也不可能降太多。

中國鋁業的情況亦與此類似，中國鋁業董事長熊維平2012年應付報酬總額為57.78萬元，較2011年降39.46%，其總裁、副總裁等也有不同程度的降薪。但對于一線員工，中國鋁業則表示一定不會下降。

從實際的數據來看，中國鋁業2012年的職工薪酬達到51.43億元，僅比2011年降了0.99%。在這種情況下，公司高管調降薪酬的行為顯然無助于降低整體的人員成本，也使得中國鋁業高管降薪成為公眾股東眼中的“面子工程”。