資本結(jié)構(gòu)視角下的再保險(xiǎn)行為分析

摘要：再保險(xiǎn)不僅是保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，也是保險(xiǎn)行業(yè)特有的一種融資方式。本文從資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)視角重新審視再保險(xiǎn)行為，試圖搭建再保險(xiǎn)融資的基本財(cái)務(wù)理論框架，在分析再保險(xiǎn)融資特點(diǎn)與優(yōu)缺點(diǎn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合行業(yè)實(shí)際，對(duì)如何做好再保險(xiǎn)融資，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化提出了相關(guān)意見和建議。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；再保險(xiǎn)行為；融資；財(cái)務(wù)杠桿；再保險(xiǎn)成本

再保險(xiǎn)是保險(xiǎn)公司用于應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而普遍采取的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。再保險(xiǎn)通常采用簽訂再保險(xiǎn)合同的形式加以確立。按照我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第26號(hào)—再保險(xiǎn)合同》中的定義，再保險(xiǎn)合同是指一個(gè)保險(xiǎn)人（再保險(xiǎn)分出人）分出一定的保費(fèi)給另一個(gè)保險(xiǎn)人（再保險(xiǎn)接收人），再保險(xiǎn)接收人對(duì)再保險(xiǎn)分出人由原保險(xiǎn)合同所引發(fā)的賠付成本及其他相關(guān)費(fèi)用進(jìn)行補(bǔ)償?shù)谋ｋU(xiǎn)合同。根據(jù)再保險(xiǎn)合同，原保險(xiǎn)人將其所承保的部分風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任轉(zhuǎn)移給再保險(xiǎn)人，并向再保險(xiǎn)人支付再保險(xiǎn)費(fèi)。當(dāng)該風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致實(shí)際損失時(shí)，再保險(xiǎn)人必須分擔(dān)其約定承保部分的損失。由此可見，再保險(xiǎn)是對(duì)保險(xiǎn)人的保險(xiǎn)，即保險(xiǎn)的保險(xiǎn)（The Insurance of Insurance）。對(duì)再保險(xiǎn)行為的討論，無論是業(yè)界還是理論界，更多是從保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)技術(shù)角度展開，而從財(cái)務(wù)管理角度，特別是與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系方面來論述相對(duì)較少。原保險(xiǎn)人通過購(gòu)買再保險(xiǎn)，不僅對(duì)相應(yīng)的保單獲取成本進(jìn)行了彌補(bǔ)，而且擁有了在損失賠償時(shí)從再保險(xiǎn)公司獲取資金的一種或有權(quán)益。這種或有權(quán)益，與保險(xiǎn)公司自有權(quán)益以及負(fù)債資金具有同樣的功能，即都能增加企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)和償付能力。保險(xiǎn)公司這種特有的融資模式是基于保險(xiǎn)業(yè)的穩(wěn)定對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的重要性。本文將依據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，對(duì)再保險(xiǎn)行為的融資機(jī)制加以分析。

一、再保險(xiǎn)融資的分類

按照通常的劃分，再保險(xiǎn)可以分為比例再保險(xiǎn)和非比例再保險(xiǎn)，其中比例再保險(xiǎn)又包括成數(shù)再保險(xiǎn)和溢額再保險(xiǎn)，非比例再保險(xiǎn)包括事故超賠再保險(xiǎn)和賠付率超賠再保險(xiǎn)。比例再保險(xiǎn)中，無論賠付金額大小，原保險(xiǎn)人和再保險(xiǎn)人均根據(jù)各自承擔(dān)的保險(xiǎn)金額的比例來分配保費(fèi)和賠款。而非比例再保險(xiǎn)依據(jù)賠款總額的大小來劃分各自的保險(xiǎn)責(zé)任，再保險(xiǎn)人只對(duì)原保險(xiǎn)合同超出正常金額的賠款在一定限額內(nèi)承擔(dān)責(zé)任，它能夠降低重大保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)原保險(xiǎn)公司的沖擊，再保險(xiǎn)融資的針對(duì)性較強(qiáng)。非比例再保險(xiǎn)采取單獨(dú)的費(fèi)率制度，與原保險(xiǎn)費(fèi)率沒有關(guān)系，由于設(shè)置有起賠線，與比例再保險(xiǎn)相比，通常費(fèi)率較低。考慮融資成本以及融資效用，與比例再保險(xiǎn)相比，非比例再保險(xiǎn)能更好地發(fā)揮融資效應(yīng)，越來越多的保險(xiǎn)公司開始采用這種再保險(xiǎn)機(jī)制，既能留存更多的保費(fèi)，又能控制較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司在選擇再保險(xiǎn)融資方式時(shí)，往往根據(jù)險(xiǎn)種的特點(diǎn)進(jìn)行選擇。對(duì)賠付金額不大且發(fā)生穩(wěn)定的險(xiǎn)種，通常采用比例再保險(xiǎn)，而對(duì)那些賠付金額大但發(fā)生概率低的風(fēng)險(xiǎn)則更多采用非比例再保險(xiǎn)。

二、再保險(xiǎn)融資的特點(diǎn)

作為保險(xiǎn)公司特有的融資機(jī)制，再保險(xiǎn)融資與傳統(tǒng)資金籌集的方式有較大的區(qū)別。首先，再保險(xiǎn)融資成本發(fā)生在前，資金到位在后。融資成本發(fā)生是剛性的，而資金到位與否是或有的。其次，融入資本的到位時(shí)間與經(jīng)營(yíng)緊密相連，原保險(xiǎn)人賠付在前，再保險(xiǎn)人資金到位在后，使用上具有專有性，全部用于彌補(bǔ)原保險(xiǎn)人實(shí)際發(fā)生的賠付支出，資金不會(huì)有閑置的情況發(fā)生。此外，再保險(xiǎn)作為一種或有權(quán)益，不是保險(xiǎn)企業(yè)的對(duì)外負(fù)債，也不是股東資本投入，沒有到期還本付息的壓力，也不會(huì)增加公司股本和稀釋控制權(quán)。另外，在支付融資成本的同時(shí)，由再保險(xiǎn)人攤回的費(fèi)用可能會(huì)高于原保險(xiǎn)人實(shí)際發(fā)生的保單獲取成本，從而使得再保險(xiǎn)實(shí)際融資成本較低。最后，再保險(xiǎn)融資也存在適度的問題。再保險(xiǎn)運(yùn)用程度過大，分出保費(fèi)占比會(huì)提高，相應(yīng)的保險(xiǎn)利潤(rùn)也會(huì)更多地被轉(zhuǎn)移出去，再保險(xiǎn)成本會(huì)增加。因此，再保險(xiǎn)融資應(yīng)該與其他傳統(tǒng)融資機(jī)制一并運(yùn)用，成為保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)的重要組成部分。

三、再保險(xiǎn)融資的優(yōu)越性

再保險(xiǎn)成為保險(xiǎn)公司融通資金的一種重要渠道，豐富了保險(xiǎn)公司傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)模式。再保險(xiǎn)的效用既不同于傳統(tǒng)的所有者權(quán)益，也不同于保險(xiǎn)合同負(fù)債或其他負(fù)債，更不同于次級(jí)債和可轉(zhuǎn)債等融資方式。從這個(gè)角度來看，它屬于保險(xiǎn)公司融通資金的新渠道和新方式，所帶來的資本可被稱作為或有資本。或有性決定于保險(xiǎn)事故的發(fā)生與否。利用這種融資模式，保險(xiǎn)企業(yè)既能降低負(fù)債比例過大帶來的破產(chǎn)與代理成本，也能避免所有者權(quán)益融資帶來的分紅和控制權(quán)稀釋等壓力，再保險(xiǎn)成本還能起到抵稅的功效，所以它是對(duì)傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)的豐富和優(yōu)化。

再保險(xiǎn)降低了監(jiān)管部門和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)公司資本規(guī)模的要求，能提高股東收益率，增強(qiáng)盈利的穩(wěn)定性，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。根據(jù)統(tǒng)計(jì)上的大數(shù)定律，原保險(xiǎn)人對(duì)于將來發(fā)生損失的概率可以做出大致的估計(jì)，但估計(jì)的概率有可能發(fā)生重大偏差，且損失在各年的分布也存在很大的不確定性，前者被稱為承保風(fēng)險(xiǎn)，后者被稱為時(shí)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。為確保經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，保險(xiǎn)公司必須安排足夠的權(quán)益資本金和負(fù)債準(zhǔn)備金。利用再保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的作用，保險(xiǎn)企業(yè)通常將辦理再保險(xiǎn)作為同等重要的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。在基于風(fēng)險(xiǎn)的資本監(jiān)管模式下，美國(guó)、加拿大、澳大利亞等國(guó)家監(jiān)管部門以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)的監(jiān)管與評(píng)級(jí)時(shí)會(huì)重點(diǎn)考察公司再保險(xiǎn)安排條件，如果再保險(xiǎn)減輕了保險(xiǎn)公司的承保風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)的資本規(guī)模以及負(fù)債準(zhǔn)備金的要求就會(huì)降低。資本占用金額小，資金運(yùn)用范圍寬松，都有利于提高企業(yè)價(jià)值。

再保險(xiǎn)能夠節(jié)約社會(huì)權(quán)益資本總量，起到財(cái)務(wù)杠桿作用。通過再保險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)從原保險(xiǎn)人轉(zhuǎn)移到再保險(xiǎn)人，再保險(xiǎn)人將按照再保險(xiǎn)合同分擔(dān)原保險(xiǎn)合同下相應(yīng)的保險(xiǎn)責(zé)任。再保險(xiǎn)改變了風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的分布，再保險(xiǎn)人會(huì)承受相應(yīng)的責(zé)任。相應(yīng)的，再保險(xiǎn)公司需要擁有一定的權(quán)益資本以承擔(dān)從原保險(xiǎn)人轉(zhuǎn)移過來的風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，再保險(xiǎn)公司需要擁有的權(quán)益資本會(huì)小于原保險(xiǎn)人因再保險(xiǎn)而減少的權(quán)益資本數(shù)量，因?yàn)樵俦ｋU(xiǎn)人通過接受更大范圍的同質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)將各種原保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了更為廣泛的分散。從整個(gè)保險(xiǎn)市場(chǎng)來看，在全社會(huì)承保風(fēng)險(xiǎn)總量不變的情況下，權(quán)益資本總量得到了節(jié)約，再保險(xiǎn)具有一定的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

四、再保險(xiǎn)融資的局限性

盡管再保險(xiǎn)日益成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)融資的新渠道，在穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)和提高效益方面發(fā)揮了巨大作用，但正如負(fù)債和股權(quán)融資一樣，也有其自身的局限性，不能過分夸大再保險(xiǎn)的作用，在運(yùn)用時(shí)應(yīng)該注意以下問題。

再保險(xiǎn)成本問題。在衡量再保險(xiǎn)對(duì)公司價(jià)值影響時(shí)，需要綜合考慮再保險(xiǎn)的成本和收益。再保險(xiǎn)融資的成本至少包括三方面。一是原保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移對(duì)應(yīng)的再保險(xiǎn)純損失費(fèi)率。從生產(chǎn)理論來看，保險(xiǎn)公司在向投保人提供保險(xiǎn)商品時(shí)，應(yīng)該考慮到這種再保險(xiǎn)融資成本，確保原保險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格中的純損失費(fèi)率覆蓋這類再保險(xiǎn)成本。二是再保險(xiǎn)服務(wù)成本。因?yàn)樵俦ｋU(xiǎn)在更大范圍分散和管理風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)原保險(xiǎn)人來說，再保險(xiǎn)不僅是融資手段，也能起到服務(wù)咨詢的作用。這部分成本通常包含在原保險(xiǎn)商品價(jià)格中的附加費(fèi)率部分。三是再保險(xiǎn)失敗成本。即再保險(xiǎn)公司不支付或者不足額支付賠款，給原保險(xiǎn)公司造成的損失。如果再保險(xiǎn)人不愿意或者不能夠支付賠款時(shí)，就會(huì)帶來連鎖反應(yīng)。因?yàn)樵ｋU(xiǎn)合同的獨(dú)立性，導(dǎo)致原保險(xiǎn)公司不得不獨(dú)自承擔(dān)全部損失。原保險(xiǎn)公司因此可能發(fā)生破產(chǎn)，并且?guī)砭薮蟮纳鐣?huì)成本。20世紀(jì)80年代美國(guó)集中出現(xiàn)了一系列財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司破產(chǎn)倒閉事件，監(jiān)管者通過一系列調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，破產(chǎn)的導(dǎo)火索就是再保險(xiǎn)體系的崩潰。由于再保險(xiǎn)人拒絕支付或無力支付賠款，導(dǎo)致原保險(xiǎn)人現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，最終破產(chǎn)。相比較前兩種成本，再保險(xiǎn)失敗成本的危害性更大。

再保險(xiǎn)不能完全滿足巨額賠款以及部分特殊風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)的融資需求，原保險(xiǎn)公司仍有破產(chǎn)的可能性。從風(fēng)險(xiǎn)角度看，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生是隨機(jī)的，損失事故發(fā)生率并不因?yàn)橛辛嗽俦ｋU(xiǎn)而發(fā)生任何變化。由于再保險(xiǎn)總是被適度安排，當(dāng)巨災(zāi)發(fā)生時(shí)，留在保險(xiǎn)公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)仍有可能摧毀整個(gè)企業(yè)。根據(jù)對(duì)1969年至1998年美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司破產(chǎn)原因的統(tǒng)計(jì)，有36家公司因?yàn)榫逓?zāi)損失而破產(chǎn)。加上再保險(xiǎn)市場(chǎng)自身在承保巨災(zāi)能力、風(fēng)險(xiǎn)分散技術(shù)等方面的局限性，原保險(xiǎn)公司部分特殊風(fēng)險(xiǎn)的融資需求并不會(huì)得到完全滿足。再保險(xiǎn)過少，會(huì)對(duì)某些風(fēng)險(xiǎn)暴露過高而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

五、再保險(xiǎn)融資的優(yōu)化

對(duì)于保險(xiǎn)公司來說，再保險(xiǎn)融資的重要性不亞于股權(quán)和債務(wù)融資。如何合理運(yùn)用再保險(xiǎn)這種特有的融資工具，充分發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，努力降低相應(yīng)的融資成本，是保險(xiǎn)企業(yè)搞好財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容。

首先是要將再保險(xiǎn)納入保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)管理范疇。傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)，更多地指長(zhǎng)期權(quán)益資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本的關(guān)系。對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)，保險(xiǎn)企業(yè)要充分利用再保險(xiǎn)這種資本融資工具，協(xié)調(diào)好與其他融資工具的關(guān)系，做好資本規(guī)劃，努力實(shí)現(xiàn)用較少的權(quán)益資本承擔(dān)更多的保險(xiǎn)責(zé)任，以便最終提高資本回報(bào)。

其次是要充分發(fā)揮再保險(xiǎn)融資的財(cái)務(wù)杠桿作用。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)杠桿是指，負(fù)債融資存在固定利息而造成的權(quán)益凈利率或普通股每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。只有在企業(yè)息稅前利潤(rùn)率高于同期的債務(wù)利率時(shí)，才能通過負(fù)債經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)杠桿作用增加所有者收益，并且對(duì)所有者收益的影響程度取決于負(fù)債比率的高低。與負(fù)債經(jīng)營(yíng)不同的是，再保險(xiǎn)的財(cái)務(wù)杠桿是指由于再保險(xiǎn)的作用使權(quán)益資本收益率提高的現(xiàn)象。再保險(xiǎn)融資的目標(biāo)是通過保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的有效轉(zhuǎn)移，既控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，又可以減少權(quán)益資本的占用。再保險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也會(huì)轉(zhuǎn)移源自保險(xiǎn)合同的利潤(rùn)。只有當(dāng)轉(zhuǎn)出的受益小于風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，權(quán)益資本收益率才會(huì)提高。如果再保險(xiǎn)的安排不科學(xué)，轉(zhuǎn)移的收益大于風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益資本收益率反而會(huì)下降。我們可將前者稱作有效再保險(xiǎn)，后者稱為低效或無效的再保險(xiǎn)。再保險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿的利益與有效再保險(xiǎn)的運(yùn)用程度有關(guān)系。保險(xiǎn)企業(yè)在安排年度再保險(xiǎn)合同時(shí)，一定要樹立財(cái)務(wù)杠桿意識(shí)，認(rèn)真分析保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)情況，綜合考慮再保合同的成本和收益，做出有利于提高企業(yè)權(quán)益資本收益率的再保險(xiǎn)決策。

最后是要注重控制再保險(xiǎn)成本。保險(xiǎn)企業(yè)要做好再保險(xiǎn)財(cái)務(wù)規(guī)劃，力求用最少的再保險(xiǎn)支出取得最大的經(jīng)濟(jì)效益。具體來說，應(yīng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展策略、保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)類型以及再保險(xiǎn)市場(chǎng)狀況等因素，采用最適當(dāng)?shù)脑俦ｋU(xiǎn)融資方式，特別應(yīng)發(fā)揮非比例再保險(xiǎn)的作用。此外，應(yīng)善于利用再保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理方面的服務(wù)，獲取目標(biāo)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)知訊，為提高自身風(fēng)險(xiǎn)管理乃至整體經(jīng)營(yíng)能力給予幫助。為了覆蓋再保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)成本和服務(wù)成本，原保險(xiǎn)公司的保單定價(jià)應(yīng)參考再保險(xiǎn)市場(chǎng)費(fèi)率，要盡量充足，防止費(fèi)率倒掛。對(duì)于再保險(xiǎn)失敗成本，保險(xiǎn)企業(yè)要建立良好的公司治理結(jié)構(gòu)和合理的內(nèi)部控制體系，講求責(zé)任原則、透明原則、公平原則和穩(wěn)健原則，防范再保險(xiǎn)交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)。政府監(jiān)管方面，既要考慮我國(guó)再保險(xiǎn)供給短缺的現(xiàn)狀，又要在再保險(xiǎn)可獲得性與再保險(xiǎn)安全性之間尋求一個(gè)平衡，可采取類似于美國(guó)的以間接監(jiān)管為主的再保險(xiǎn)監(jiān)管模式。

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