國資要預防“壞的私有化”

徐高

建立國有資本的競爭性市場是克服信息不對稱，防止內部人侵占國有資產，預防類似東歐國家“壞的私有化”的重要保障。

在十八屆三中全會繪制的改革藍圖中，國有資產管理體制改革是個重要突破。會議肯定了由國有與非國有融合形成的混合所有制經濟的重要地位，提出了“以管資本為主加強國有資產監管”的改革思路，同時還給出了組建國有資本運營公司，鼓勵非公有制企業參與國有企業改革、控股混合所有制企業，以及允許混合所有制企業實行員工持股等具體改革措施。

三中全會給出的思路和舉措如果能夠落到實處，國有資本的運營效率將得到大幅提升，國有經濟活力也會進一步增強。不過，這些設想事實上也給了國有資本私有化開了更大的口子?？梢灶A期，未來國有資本的處置將會有更大的自由度，而在非國有經濟控股混合所有制企業的過程中，也可能發生國有資本實際控制權從國家向私人的轉移。

私有化本身并沒有什么不好。如果能夠將國有資產公平合理地分給居民，就能做到真正意義上的還富于民，推進居民消費，從而形成更平衡、更惠及全民的經濟增長格局。但一旦私有化推進得不得當，變成了“壞的私有化”，形成像東歐國家那樣少數人瓜分國有資產的局面，不僅會嚴重惡化收入分配狀況、損害經濟增長，還會造成社會不穩定。

當然，大規模的私有化在未來幾年也不會發生。但預防“壞的私有化”需要從現在做起，未雨綢繆。

根據東歐國家私有化的經驗，私有化變“壞”的根本原因在于國有資本運營存在嚴重的信息不對稱。一般來說，國有企業的市場化導向不強，運行效率較低，國有資產的真正價值缺乏清晰的市場衡量標準，很大程度上只能被國有企業的內部人所掌握。因此，在運營和處置國有資產時，即使有來自于外部的嚴格監管，國企內部人也有極大的空間低價侵占國有資本，形成所謂內部人控制（insider control）的局面。俄羅斯眾多寡頭的出現就緣于此。

為了避免“壞的私有化”發生，在私有化之前需要建立國有資本的競爭性市場。市場是克服信息不對稱的最好手段，市場參與者對國有資本所有權的競爭過程，將有助于國有資本公允估價的形成。這種競爭市場可以通過設立許多相互競爭的國有投資人加以實現。具體來說，就像筆者之前提出的，將國資委拆分成多個國有投資基金，使它們相互競爭國有企業和國有資本的所有權。同時，以投資回報率作為對這些國有投資基金主要的考核指標，以確?；疬\營的市場化導向。

有了國有資本所有權的競爭性市場，就有了市場對國有資本的公允定價，國有企業內部人所擁有的信息優勢就將極大被消除。同時在市場競爭之下，國有企業管理層也必須以市場目標為導向，他們才有可能脫離行政序列，成為真正的職業經理人。相應地，內部人控制國有資本的局面可以得到緩解，內部人攫取國有資本的情況也將得到預防。惟此，“好的私有化”才有實現的條件。

有了市場給出的參照系，國有資本的運營和處置就被暴露在社會的陽光下。只要國有資產的受讓方給出的是公平合理的對價，員工持股、管理層收購，甚至直接將國有資產出售給私人等私有化措施都可以正常開展。

毫無疑問，國有企業和國有資本改革是中國改革的深水區。根據2008年第二次全國經濟普查數據估算，在全國第二三產業企業所擁有的207萬億元的資產中，110萬億元為國企所擁有。國有企業這“半壁江山”能否真正意義上實現市場化轉型，提升效率，并惠及廣大民眾，無疑是中國改革能否取得最終勝利的關鍵因素。十八屆三中全會給出的國企改革藍圖是向前邁出的正確一步。但在這份綱領性文件出臺之后，還需要著力設計好推進改革的具體計劃，從機制上避免少數人侵吞國有資本的發生，使國有資本惠及全民。

作者為光大證券

首席宏觀分析師