三道杠拔毛“鐵公雞”

趙靜

生猛的圈錢，吝嗇的分紅。這是A股上市公司多年來給投資者留下的糟糕印象之一。

11月30日，證監會正式對外發布《上市公司監管指引第3號——上市公司現金分紅》（下稱“《指引3號文》”），該指引除了首次以監管規則的形式明確了上市公司差異化現金分紅政策，還設定了上市公司現金分紅的最低比例，明確了將加強上市公司現金分紅監管，加大對未按章程規定分紅和有能力但長期不分紅公司的監管約束。

同日，證監會發布的《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》是解決了一級市場存在的一些問題，而《指引3號文》所規定的現金分紅等政策則有助于完善上市公司的治理結構，從而進一步提高上市公司的公信力。

嚴管現金分紅

“中國上市公司現金分紅因受經濟、體制、金融環境等多方面因素影響，仍存在現金分紅高度集中于少數優質公司、分紅的連續性和穩定性不足、成長性企業分紅水平總體高于成熟企業、分紅回報方式較為單一、結構不夠合理等問題。”證監會新聞發言人鄧舸強調，必須加強上市公司現金分紅的監管工作。

一是督促上市公司規范和完善利潤分配的內部決策程序和機制，增強現金分紅的透明度。要求上市公司在進行分紅決策時，充分聽取獨立董事和中小股東的意見和訴求等。

二是支持上市公司采取差異化、多元化方式回報投資者。鼓勵上市公司依法通過發行優先股、回購股份等方式多渠道回報投資者，支持上市公司在其股價低于每股凈資產的情況下回購股份。

三是完善分紅監管規定，加強監督檢查力度。加大對未按章程規定分紅和有能力但長期不分紅公司的監管約束，依法采取相應監管措施。

證監會發行部二處處長蔣彥稱，《指引3號文》是對2012年5月《關于進一步落實上市公司現金分紅有關事項的通知》的補充，擬上市公司也需要按這個指引執行。

現金分紅三道杠

以2003年至今近10年間的現金分紅情況來看，仍有221家A股上市公司從未進行過現金分紅。

《指引3號文》提出，上市公司董事會應綜合考慮公司情況，提出差異化的現金分紅政策。共分三種比例：公司發展階段屬成熟期且無重大資金支出安排的，現金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應達到80%；公司發展階段屬成熟期且有重大資金支出安排的，現金分紅比例最低應達40%；公司發展階段屬成長期且有重大資金支出安排的，現金分紅比例最低應達20%。

三檔分紅比例的明確，令上市公司在實施現金分紅時無法進行模糊化操作，這使得投資者的權益得到進一步保障，尤其是在大盤走向尚不明朗，A股市場難為投資者提供有效的股價套利空間的背景下，上市公司加大分紅便成為為數不多能彰顯A股市場財富效應的途徑。

倡導多元化投資

《指引3號文》稱，鼓勵上市公司依法通過發行優先股、回購股份等方式多渠道回報投資者，支持上市公司在其股價低于每股凈資產的情況下（虧損公司除外）回購股份。上市公司應當在章程中明確現金分紅相對于股票股利在利潤分配方式中的優先順序，并支持上市公司根據實際情況，采取差異化、多元化方式回報投資者。

優先股的特點就是有穩定現金分紅，甚至按季分紅。這可以逐漸引導上市公司重視回報普通投資者，提高對普通股現金分紅比例。而回購股份是西方成熟市場比較流行的方式，除了回報投資者，還可以讓上市公司學會市值管理，市值是衡量上市公司價值的重要指標。

強調現金分紅在利潤分配中的優先地位，有利于規范當前市場上慣用的“只送股不派現”的行為，派現和送股要同時進行，將直接推動上市公司優先安排現金分紅。同時，監管層此舉也有意推動上市公司學會股價管理，重視股價波動，保護投資者的切身利益，利好投資者。