機會來了

鐘和

目前，共計有83家企業已通過發審會，這些企業也是最先有望登陸資本市場的公司。按照證監會的預計，2014年1月約有50家企業完成程序并陸續上市。

通過兩輪IPO財務專項檢查和一年多的時間檢驗，83家已過會企業整體質量都不錯。同時，優先股、再融資的連環推進，證監會可謂“三箭齊發”，投資者將面臨更多的投資決策。

優先股的短期機會

優先股制度出臺能對短期大盤走勢形成支撐。由于存在大量的過會待上市公司，市場對于IPO重啟存在疑慮，對于相關的政策也十分敏感。優先股制度在新股發行制度改革新規出臺的同一天發布，有助于安撫市場情緒，穩定市場短期走勢。

中長期來看，由于股票市場的供需關系長期處于不平衡的狀態，中國股票市場上投資者買賣股票這一行為的主要目的不是享受公司分紅，追逐買賣價差以及股價預期的波動對于股價本身的影響要超過股票分紅的變化。

優先股制度的出臺有助于緩解這一情況，但問題的關鍵在于股票的供需關系是否由市場所決定，在于股票發行、公司上市的數量是否由市場所決定。如果股票的供需關系不是由市場所決定，則IPO注冊制改革和優先股制度出臺對于市場投資者的吸引力都不會太大。

單就優先股而言，對銀行股為中級利好。理由如下：1.優先股試點時間快于市場預期；2.銀行率先試點，以增量方式發行；3.為銀行補充核心資本開拓了一條重要渠道；4.因優先股股息率（約7%）低于銀行ROE（約20%），相比普通股再融資，優先股避免了對老股東EPS的攤薄；5.浦發、農行和中行有望成為首批試點銀行。

針對優先股指導意見，市場需要注意以下三點：1.優先股的對比參照方案不是居民存款，而是金融市場的普通股融資，不應該將優先股的股息率和銀行儲蓄成本進行比較；2.市場需要重點關心優先股的配送將會劃歸權益部門還是固收部門，這決定了保險機構的權益部門是否會以優先股置換掉部分銀行普通股；3.后續將出臺存款保險制度和同業九號文可能會影響反彈高度。

上述特點可能導致對優先股的配置將集中在兩類截然不同的投資者身上：一是大型保險公司；二是普通散戶，他們都追求穩定的投資回報。

市場將降低價值性

監管層啟動的新股及優先股改革體現市場化方向，改善資本市場定價能力并優化融資效率。國務院和證監會于11月30日分別發布了系列改革意見，大幅改善了新股發行制度，豐富資本市場生態結構，有助于持續提升上市公司質量并促使一級及二級市場合理定價形成。

成長股面臨暫時性向下調整壓力，低估值板塊會受到暫時性關注，但不會改變中期流動性環境及風險溢價。監管層關于優先股、IPO重啟等新規的內容符合市場預期，但時點早于市場預期，因此短期內將對市場情緒形成沖擊。

新規并不會影響全市場流動性水平的走向以及政策改革向改革推進的大方向，市場的價值中樞以及運行邏輯并不會立即發生改變，新規的公布對市場的影響因此將主要體現在券商、銀行和電力等板塊可能出現反彈，但持續性有限。

中期市場將繼續放大成長性，降低價值性。優先股會吸引投資價值的人轉向優先股，普通股唯一價值在于成長。中期資金環境改善后，成長性強的股票估值會進一步擴張。部分成長股和部分轉型主題都有這種特征。當前政策主題機會具備持續投資價值，繼續推薦國防概念板塊。

2014年將是系統性改革措施落地的重要元年，新股發行制度改革是一個起點。金融市場改革和對信用風險的重建是第一波行情的起點。當前風險偏好仍然居高不下，短期市場難于形成趨勢性行情。A股第一波反彈的起點仍然建立在信用風險重建的基礎之上，這個時點尚未達到。

“非常4+4”戰略性布局

IPO重啟對整體市場行情的負面沖擊影響不大，優先股試點有利于穩定權重股預期，證監會多措施護航IPO重啟緩解二級市場資金壓力，加上三中全會之后改革蜜月期仍在繼續。但是，成長股行情會進一步分化，新股供給集中在估值偏高的中小板、創業板，存量發行、借殼標準提高等政策都對小盤股偏空。

首先，以金融股為代表的大盤藍籌股資金配置比例低、估值偏低，受新股供給的沖擊小，同時受益于優先股試點，以及經濟體制改革帶來的結構性機會。

第二，市值配售推出，可以吸引一部分一級半市場資金到二級市場。根據新的IPO指導意見，“持有一定數量非限售股份的投資者才能參與網上申購”。

第三，發行節奏的市場化，并不意味著發行大爆炸。目前過會未發的83家公司中約50家將在2014年1月陸續上市；2014年1月31日前未能過會的企業需要補充2013年財務數據和審計報告，因此預計在3、4月才能再次大規模發行；完成760多家目前排隊申請發行的企業的審核工作，需要一年左右。預計760家企業待融資規模達到5000億元左右，雖然待發行家數和融資規模都是近年最高，但是考慮到市場的自主選擇功能提升，實際發行節奏將根據市場狀況而變化。

第四，發行人可以選擇普通股、公司債或者股債結合等多種融資方式，一定程度上分散A股融資壓力。根據新的IPO指導意見，申請首次公開發行股票的在審企業，可申請先行發行公司債，鼓勵企業以股債結合的方式融資。

改革紅利釋放將吸引場外增量資金向股市的配置。2014年股市的主要矛盾是改革紅利釋放，構建更健康、更有資源配置效率和價值發現功能的A股生態環境，吸引場外資金向A股的再配置；次要矛盾是資金價格高企、信用風險、經濟增速。

因此，戰術上仍然采取運動戰、蘑菇戰術。而戰略上，需要由2011年的戰略防御、2012年和2013年的戰略相持，慢慢過渡到戰略反攻，由此決定了投資者需要擯棄戰術性交易思維，而是應該在上證綜指2000點這一底部區域樹立起戰略性布局思維。

首先，優質龍頭股往往只有在市場系統性悲觀情緒釋放時才有好的買點，如果市場階段性受情緒影響出現震蕩調整，恰恰是戰略性布局優質成長龍頭的時機。在未來擴容的背景下，擁有新的商業模式、高成長的龍頭股都將享受溢價。

其次，不要等到總量底部形成后，再去配置龍頭成長股。過去投資者喜歡看大盤炒股票的邏輯在于，絕大多數股票的頂和底與指數是同步的，但在改革和經濟結構轉型的大背景下，總量的經濟底部一定是由做加法和做減法行業合力形成的，這就意味總量底部形成的時點，做加法的成長性行業已經經歷了較長一段時間的景氣上升，此時再布局成長性行業的股票為時已晚。

因此，建議投資者利用市場震蕩，戰略性布局“非常4+4”——4個新興產業+4個傳統領域的突破口。

——短期，銀行、電力ROE穩定的大盤藍籌股可能受益優先股試點，券商受益新股發行重啟表現活躍。

而我們更建議投資者：

——戰略布局轉型新經濟成長股：1）互聯網：互聯網滲透率提升空間大，互聯網對傳統領域的改造，醫療、金融等信息化進程將迎來加速發展期。2）環保產業鏈：納入考核，政府支出和民間資本提升。3）新能源（設備）：行業面臨向上拐點，生產要素改革進程中的受益者即“淘金浪潮時代的買水者”。4）醫藥：重視研發投入、能有效規避政策風險的創新型企業有望脫穎而出。

——傳統領域尋求突破口：1）軍工：“國安委”、國家安全戰略升級+軍工投資“補欠賬”+軍民融合；2）農業等：供給收縮、產能利用率提高、行業集中度提升；3）非銀金融：行業創新、加杠桿，金融改革受益者；4）國企改革：競爭型行業的國企股權激勵，效率提升，區域性機會首選上海。