我國風險資本資金來源擴張可能性及發展對策分析

（廣東機電職業技術學院 廣東廣州 510515）

為了實現產業結構升級，提升國家競爭力，很多國家紛紛把促進高新科技產業的發展作為政府工作的重點，帶動風險投資的發展如火如荼。所謂風險投資，是指風險資本所有者把資金投向危險較大的高新技術領域，并將科技成果“孵化”成功，通過出售或上市，實現風險資金所有者高額回報的一種特殊投資。

一、各國風險資本市場的資金來源構成

從世界范圍來看，風險資本市場的真正發展是從20世紀80年代初開始，各國風險資本市場根據資金來源主要構成不同，其發展模式有：以銀行為中心的風險資本市場模式，以證券市場為中心的風險資本市場模式和以政府為中心的國家風險資本市場模式。相應地，以銀行為中心的風險資本市場其資金來源以銀行為主，典型代表是德國和日本；以證券市場為中心的風險資本模式下，養老金、保險公司、公司企業構成了主要的資金來源，從發展趨勢上，保險公司所占比例不斷下降，而公司企業的比例不斷上升，養老金波動幅度很小，仍占最大頭，這種模式主要出現在風險投資較發達的國家；而政府為中心的國家風險資本市場模式一般出現在風險投資產業發育初期，政府引導市場，我國目前是屬于這種類型。

二、我國現階段風險資本資金來源的構成及擴張可能性分析

目前，我國風險資本資金來源有：政府、國內企業、境外資本、金融機構等。

（一）政府

我國的政府資金一般是由財政直接提供或由國有獨資公司安排，成立國有獨資、國有參股的風險投資公司。各級政府資金主導的風險投資公司在時間上呈現明顯的階段特征。從國際經驗來看，政府參與風險資本市場的主要動因是促進科技成果的轉化和產業結構的升級，提升國家的科技競爭力，即政府關心的是國家效益和社會效益。因此在風險投資產業的發展過程中，政府提供資金只是其職能中很小的一部分，其主要工作應該放在克服風險資本配置的市場失靈，規范制度安排，完善法律法規體系，發展多層次的資本市場等方面。而且政府提供資金的作用除了彌補資金缺口外，更主要的應該是引導示范作用。政府過度介入風險投資領域會導致低效率，從而影響新產業的培育。因此，政府資金在比重上會不斷降低，從總量上，也許短時期會有所上升，長期來看會呈退出趨勢。

（二）國內企業

目前，國內企業風險投資的目標主要是利用風投工具為企業尋找成長空間并促進形成自身的核心競爭力，尋找企業未來的發展戰略，通常采取間接投資模式中的聯合投資模式，并多以參股的形式成立創業投資公司，股權結構相對比較分散，參股公司的投資額占公司注冊資本的比重都不大，一般不大于20%，很少會絕對控股。并且，在對高科技公司及項目孵化的直接風險投資中也不尋求控股，較少介入日常的經營管理。隨著國內企業本身的發展，其介入風險投資的目標也會趨于多樣化，可以說，在我國風險投資業發展的現階段，公司企業是最有可能持續不斷投入資金的民間主體。

（三）境外資本

境外資本在中國的運作表現出一些規律性。第一，除個別案例外，前期進入的境外創業投資機構主要是以海外控股公司在中國設代表處的方式運作，近年來，有些境外機構開始探索與中資成立合作基金。但由于政策和法律的限制，中外創投基金間的合作還處于摸索階段；第二，境外風險資本主要分布在北京、上海、深圳等發達城市，這是因為這些地區的區域創新能力都很強；第三，在中國的風險投資并不局限于高新產業，也有傳統產業；第四，一般傾向于對創業企業的后期投資，對創業前期的投資仍然比較謹慎，這一點與中資創業機構形成鮮明對比。總體上看，境外風險資本進入中國的潛在動力很大，隨著我國風險投資業的發展和市場環境的改善，可以預期境外風險資本的總量還會有大幅度的增長。

（四）金融機構

1.商業銀行。銀行參與風險投資多是通過貸款的形式，股權投資相對要少得多。法律對貸款利率有限制，銀行必然只能接受并承擔相應的較小風險。而創業企業的經營具有高度的不確定性，面臨著科技成果能否轉為現實生產力的風險，亦無足夠的信譽和擔保物作抵押，自身發展的需要與傳統商業銀行規避風險的內在要求是相互矛盾的。長遠來看，商業銀行對風險投資業會參與，但不會占到很大比重。

2.投資銀行和券商。投資銀行和券商進行風險投資，實際上是把風險投資作為其業務上的創新，將其傳統的上市、并購業務向前進行了延伸。與公司企業所屬的風險投資機構不同的是，投資銀行和券商的目的是要求通過在資本市場上的成功撤出獲得豐厚的回報，所以其行為往往帶有投機性質。投資銀行等金融機構進行風險投資符合它們經營的原則和利益動機，前景看好。

3.保險機構。2002年中國人民銀行已經批準保險金可以進入證券市場。這對改善證券市場以及風險資本的資金來源無疑是一個重大利好。

三、促進風險資本市場發展的對策分析

風險投資由于其在推動科技產業化，促進經濟增長方面作用巨大。我們應借鑒發達國家的先進經驗，盡快完善法律、法規及制度建設，采取政策鼓勵，發揮政府引導作用，開拓風險投資資本來源，引進風險投資人才，提供最佳退出渠道及加強風險投資管理。

（一）拓寬風險投資的資金來源渠道，實行風險投資主體多元化

在發達國家的風險資本組成中，風險資本能夠多渠道籌集資金，各種年金基金、私人投資都是風險資本的重要來源，而我國目前風險資本的社會化程度比較低，政府是投資主體，受限于政府財力和風險偏惡，政府風險投資必然傾向于規模小、風險低的短平快項目，同時由于資金規模的限制，風險投資機構很難設計合理的投資組合，抗風險能力差，嚴重影響風險投資機構的效益。從各國的經驗來看，在風險投資產業發展的早期，政府資金起到了很大的作用，但在后期政府的資金逐步減少，私人資本或機構資本占主導地位。風險投資業在一個國家成熟的標志恰是政府退出這一領域。所以我國風險投資業要發展，就應逐步改變政府性資金主導風險投資的現狀、改變來自于非國有企業、保險金、養老基金、住房基金和個人投資者的資金投入只占據非常小的比例的狀況，鼓勵這些愿意并且能夠承擔風險的個人、企業、私人部門等加入，實現融資渠道的多元化，政府應逐漸淡出投資人的角色，把民間資本引入高新技術風險投資領域，通過資本與技術的結合，讓資本最大增值。另外從國際經驗來看，外國風險資本的介入也是發展本國風險投資的重要依托。我國應促進外國風險資本的關注，提高風險資本透明度，使其更加支持中國高新技術企業的發展。

（二）加強政府的政策引導和扶持，優化風險投資的環境

我國的風險投資業正處于發展完善之中，在這樣的過程中，政府的支持是必不可少的，政府的支持應當根據我國國情，為風險投資的發展創造有利的大市場環境，如政府通過政策的制定和調整，放松對民間資本的市場準入，引導資金的流動方向，在稅收優惠、投融資管理等方面扶持高科技企業的風險投資者和風險投資管理企業的運作和發展；通過健全競爭機制，促進風險資本的良性循環；通過完善股票市場和產權交易市場，減少非系統風險，規范投資運作。各級政府還應根據本地區科技、經濟發展水平，積極地推動人才引進政策和人才培養政策，切實發揮政策引導效應。

（三）完善風險投資的相關法律法規

完善的法律法規體系是風險投資機制正常運行的保證，是風險投資走向法制化、規范化的發展軌道的催化劑。目前我國有關風險投資的法律法規還不健全，一些非法集資活動案例的曝光嚴重地挫傷了投資者的積極性。因此，應一方面通過制定相關法律法規給風險創業者的專利權、專有權、創新權等以特定的保護，如通過完善《風險投資法》、《企業購并法》、《產權交易法》等，規范風險投資公司，使其運作有法可依，保障風險投資公司在資金籌集、項目選擇、知識產權維護和所有者權益轉讓方面的利益；另一方面加強對非法集資的懲處，金融監管部門應加強監管，嚴格把關，以保證我國風險投資業健康發展。

（四）完善風險投資運作和退出機制

風險資本所有者從事風險投資活動除了要關注是否能實現資本價值增值，還要關注風險資本是否能在必要的時候實現安全退出，順暢的退出渠道和健全的退出機制是吸引多元化風險資本資金來源的重要指標，也是風險資本資金運作效率的有效保障，風險資金就是在投資——退出——再投資的不斷循環流動過程中實現資本的增值。因此，風險投資項目根據自身的特點、規模和生命周期，需要相應而可靠的運作和退出機制，如公開上市、企業兼并、出售和清算等來保證風險資本資金的良性循環，這也是風險資本資金主體多元化的必然趨勢。