企業投資規模、產品市場競爭力與企業價值關系探究：基于我國電子制造業上市公司

王珮斐

(河海大學商學院，南京，211100)

0 引言

隨著信息全球化和經濟全球化的發展，企業投資活動、產品市場競爭如同企業價值一樣，越來越受到學者們的關注。投資活動是資金循環過程中的重要環節，是企業維持可持續發展的必要過程。制造業在我國產業結構中占據重要位置，而電子行業又是制造業的重要組成部分。因此本文選擇以我國滬深兩市的電子制造業企業為研究對象，對投資規模、產品市場競爭力與企業價值的關系進行探索性研究。

1 文獻綜述與研究假設

1.1 產品市場競爭力與企業價值關系

產品市場競爭力是產品市場競爭研究的重要組成部分。學術界對于產品市場競爭的研究主要集中于產品市場競爭程度的研究。根據現有相關文獻可知，學術界對于二者關系主要存在兩個主張：一些學者根據傳統經濟學理論認為在經營權與所有權相分離的情況下，競爭能夠促使資源得到有效配置。另一些學者則認為產品市場競爭能否提高企業績效存在不確定性，應分情況考慮。譚云清、劉志剛、朱榮林（2008）建立Hotelling模型，并對中國上市公司的產品市場競爭與生產率進行實證研究，發現產品市場競爭能促進企業產出增長。譚慶美、劉亞光、馬銘澤（2013）通過分析我國A股上市公司面板數據，得出產品市場競爭程度越激烈，企業價值越低。

本文從傳統經濟學角度出發，認為競爭可以降低經理人做出低效經濟決策的概率，加強企業間的橫向對比，提高資源的配置效率，最終提高企業價值。

假設1.我國電子制造業企業的產品市場競爭力與企業價值負相關，即產品市場競爭力越大，企業價值越低。

1.2 投資規模與企業價值關系

目前學者對于投資的研究主要集中于投資多元化、投資規模、投資效率、投資能力等方面。本文著重歸納投資規模與企業價值的關系。部分學者通過實證研究得出投資規模與企業價值正相關。李晶（2008）通過對2003-2005年上市公司數據進行實證分析得到民營企業的企業價值與投資行為之間存在正相關。而有的學者考慮到企業融資約束因素或行業因素的影響，得出在特定假設下，企業投資規模與企業價值為負相關。

本文考慮到電子制造業的行業特性，提出以下假設：

假設2.我國電子制造業企業的投資水平與企業價值負相關，即投資規模越大，企業價值越低。

2 變量選擇與研究設計

2.1 數據來源及篩選

本文數據來源于國泰安數據庫。按照證監會頒布的《上市公司行業分類指引》，本文選取2008-2012年滬深兩市A股市場的電子制造業企業。同時本文剔除滿足下列條件之一的企業：1.剔除研究期間內摘牌或剛進入的企業；2.剔除同時發行A、B股的企業；3.剔除研究期間行業分類發生變動的企業；4.剔除數據異常或數據不完整的企業。

2.2 變量選擇

2.2.1 企業價值(Q)

企業價值的定義并沒有統一標準，有學者將其定義為企業預期自由現金流量經貼現后的現值。同時又有學者將其界定為企業某種經濟行為發生時，所處市場狀態下的價值的大小。參考大量文獻后，本文選取托賓Q值作為企業價值的衡量指標。

2.2.2 產品市場競爭力（PMC）

本文參考現有文獻將產品市場競爭力界定為產品市場競爭強度的最終反映。產品市場競爭程度越激烈，產品市場競爭力越小。現有文獻中，多數學者采用單指標來衡量產品市場競爭力，一般采用市場份額增長率。本文認為單指標不能對產品市場競爭力進行準確衡量，因此選擇通過熵權法確定權重來構建綜合指標。參考何蘇華（1996）構建的產品市場競爭力評價體系，產品市場競爭力作為一個結果指標主要包含以下三個方面：產品市場地位、產品效益和產品成長性，具體指標分別為市場份額、成本費用利潤率和市場份額增長率。

本文將數據進行均值化處理后，并為便于后續熵值的計算，將數據進行非負化處理和平移。最終計算得到：產品市場競爭力綜合指標=0.3327*市場份額+0.3336*市場份額增長率+0.3337*成本費用利潤率 。

2.2.3 投資規模(Inv)

對于投資規模指標的選取，現有文獻主要采用固定資產、長期投資以及在建工程的變化之和與上一年度固定資產的比值來衡量。但是由于2007年新準則停止使用長期投資這一會計科目，因此很難獲得2009-2012年的相關數據。參考現有文獻，本文選取購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金與上一年度末企業總資產的比值作為投資規模的衡量指標。

2.2.4 控制變量(Z)

根據現有文獻可知，公司規模對企業價值存在一定程度的影響。參考相應文獻，本文選取總資產的自然對數作為公司規模的衡量指標。為了控制行業對被解釋變量的影響，本文引入兩個行業虛擬變量。同時為了避免宏觀環境對被解釋變量的影響，本文引入三個年份虛擬變量。

2.3 模型的設計

考慮到內生性問題，本文將滯后一期的被解釋變量加入到模型中，并運用下列模型來探索產品市場競爭力、投資規模與企業價值之間的關系:

3 實證研究

3.1 描述性統計分析

本文采用SPSS17.0對數據進行描述性統計分析。從描述性統計結果中可以看出產品市場競爭力與投資規模數據分布較集中。電子制造業的投資規模均值僅為0.1058，說明電子制造業上市公司投資規模普遍較小。托賓Q均值為2.4834，說明電子制造業企業的市價普遍高估。而產品市場競爭力均值較小，說明電子制造業企業產品市場競爭力較接近，優秀企業的優勢較小，競爭程度較激烈。

按行業進行分類研究發現，電子制造業不同行業大類的上市公司各指標存在較大差異：①日用電子器具制造業的公司規模均值最大且數據分布分散，說明該行業可能存在規模極大的企業。同時該行業的企業價值均值最大且數據分散，說明該行業企業部分市場價值被高估；②其他電子設備制造業的投資規模均值最小，數據分布最集中，說明行業內企業的投資規模普遍偏小。因此在回歸模型中將行業虛擬變量納入回歸方程是合理的。

3.2 回歸分析

本文通過SPSS 17.0 對回歸方程進行回歸分析得到表1。有學者認為，當容忍度小于0.1時，變量之間存在多重共線性。從表1中可以看出，自變量之間的容忍度的遠大于0.1，且其方差膨脹因子的數值小于5，因此本文認為自變量之間不存在多重共線性。

從表中可以看出產品市場競爭力與企業價值呈負相關且在5%的顯著性水平下顯著，這與前面假設一致。回歸結果說明產品市場競爭力越大，企業價值越低。企業投資規模與企業價值呈負相關，但并不顯著。同時滯后一期的企業價值也會對當期的企業價值產生正影響，且在1%的顯著性水平下顯著。

表1 回歸結果

4 結論

通過對我國滬深兩市電子制造業企業2009-2012年數據進行分析得出以下結論：①我國電子制造業上市公司普遍存在投資規模較低的現象。②電子制造業上市公司產品市場競爭力與企業價值呈現顯著的負相關。本文認為造成上述現象的原因主要為電子制造業與其他行業相比進入壁壘低，技術簡單，產品同質化程度較高。同時制造業企業購建固定資產和研發新產品的成本高，資金回收期長，因此該行業內企業競爭激烈且缺乏擴大投資規模的動力。

[1]李晶.市場化程度、無形資產投資和公司價值[J].山西財經大學學報,2008(30):65-72.

[2]何蘇華.企業產品市場競爭力及其評價[J].鄭州航空工業管理學院學報,1996(4):8-13.

[3]譚云清，劉志剛，朱榮林.產品市場競爭、管理者激勵與公司績效的理論與實證[J].上海交通大學學報,2008(42):1823-1826.

[4]譚慶美，劉亞光，馬銘澤.管理層持股、產品市場競爭與企業價值---基于中國A股上市企業面板數據的實證分析[J].天津大學學報（社會科學版），2013(15):97-103.

[5]宋增基，李春紅，盧溢洪.董事會治理、產品市場競爭與公司績效：理論分析與實證研究[J].管理評論，2009(21):120-128.

[6]張文彤.SPSS統計分析高級教程[M].高等教育出版社,2010:113.