醫藥上市公司營運資本結構對盈利能力的影響研究

（湖南商務職業技術學院會計系 湖南長沙410205）

盈利能力是企業影響能力、獲取現金能力、降低成本能力及規避風險能力等的綜合體現，因此企業都會非常注重盈利能力的影響因素。西方發達國家企業在長期實踐中，側重于優化資金結構、追求資金協調和強化資金定量控制，對營運資本的管理已經形成了一個很系統、很科學的體系。營運資本是企業進行經營周轉使用的日常性流動資金，可以延伸到企業生產經營的各方面。實踐表明，只有營運資本得到很好的運轉，才能使企業的投入、生產、銷售得以良性循環，使企業價值達到最大化，取得更高的盈利能力。

本文以30家醫藥行業2008-2011年財務報表作為數據來源，運用描述性統計與回歸分析相結合的方法，建立模型對營運資本結構在盈利能力方面的影響進行實證檢驗，分析營運資本結構與盈利能力的相關關系，并就如何優化營運資本結構、提高盈利能力提出建議，能為企業經營者確定合理資產結構提供決策依據。

一、分析模型的構建

（一）描述性分析指標的選取。

1.營運資本結構選取指標。營運資本結構就是某一時點上各個流動資產占總流動資產的比率。流動資產主要包括貨幣資金、存貨、應收賬款以及其他流動資產。因此本文選取流動比率、貨幣資金/流動資產比例、應收賬款/流動資產比例、存貨/流動資產比例四大指標作為營運資本結構的指標。

2.盈利能力選取指標。杜邦分析法，是利用各主要財務比率指標間的內在聯系，對企業財務狀況及經濟效益進行綜合系統分析評價的方法。本文根據杜邦分析體系選取凈資產收益率、總資產收益率、銷售凈利率和權益乘數作為盈利能力的指標，凈資產收益率=銷售凈利率×總資產收益率×權益乘數。該體系是以凈資產收益率為龍頭，以資產凈利率和權益乘數為核心，重點揭示企業獲利能力及權益乘數對凈資產收益率的影響，以及各相關指標間的相互影響作用關系。

凈資產收益率可以用來衡量公司對股東投入資本的利用效率，就是從對資產的使用效率方面來衡量盈利能力。總資產收益率的高低直接反映了公司的競爭實力和發展能力，也是決定公司是否應舉債經營的重要依據。銷售凈利率是指企業實現凈利潤與銷售收入的對比關系，用以衡量企業在一定時期的銷售收入獲取的能力。權益乘數又稱股本乘數，是指資產總額相當于股東權益的倍數。表示企業的負債程度，權益乘數越大，企業負債程度越高。

（二）回歸分析變量的選取。

1.被解釋變量的選取。根據杜邦分析體系，凈資產收益率=總資產收益率×銷售凈利率×權益乘數，總資產收益率、銷售凈利率和權益乘數均是用來反映凈資產收益率的。本文選取凈資產收益率作為盈利能力的指標，下文公式中的Y就是指凈資產收益率。

2.解釋變量的選取。營運資本結構即在某一時點上各類資產占總資產的比重。為更具體的分析營運資本結構與盈利能力的相關性，本文將資產的各主要類別均引入回歸模型，因此本文選擇如表1所示的四個指標作為資產結構代表變量。

表1 資產結構代表變量

（三）分析模型構建。在選擇模型上，本文主要研究營運資本結構對盈利能力的影響，所以將代表營運資本結構的流動比率、應收賬款/流動資產、貨幣資金/流動資產、存貨/流動資產與盈利能力的凈資產收益率建立多元線性回歸模型，分析營運資本結構的變量與盈利能力變量之間的相關關系。

多元線性回歸模型：Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+υi（i=1，2，3，4）。 其中：Y 為凈資產收益率；X1為流動比率；X2為貨幣資金/流動資產；X3為應收賬款/流動資產；X4為存貨/流動資產；β0、β1……為參數；υi為隨機誤差。

二、實證檢驗分析

（一）樣本選取及數據來源。醫藥行業關系到國計民生，自身行業特點突出，盡管近年來我國醫藥行業生產、出口保持較快增長，產銷情況也處于較好的水平，但是行業的整體毛利水平持續下降，效率下滑；并且，國外醫藥企業不斷涌入，使得競爭的激烈程度增大。所以本文選取醫藥行業進行營運資本對盈利能力影響的研究。

由于上市公司需要進行信息披露，因此比較容易獲得其財務報表，并且其收到證監會、投資者和獨立中介機構多方面的監督，財務數據的真實性比較強，可以作為研究的樣本依據。本文中所有樣本公司的財務數據都來自于最股網（www.stockest.cn）中的上市公司年報。樣本選取范圍是所有于2007年到2010年的上海證券所關于醫藥行業的所有上市公司，總共30家。其中剔除了ST公司，因為這類公司可能是出于財務狀況的異常情況，也可能是已經連續虧損兩年以上，這類公司的數據沒有參考性。

（二）描述性分析。本文采用列表的方式，如表2和表3所示，計算并分析樣本公司2007年到2010年度營運資本結構的指標和盈利能力的指標。

表2 醫藥行業營運資本結構指標平均值統計表

表2反映了所選取的醫藥行業2007年到2010年營運資本結構的變化趨勢：流動比率呈逐年遞增的趨勢；貨幣資金/流動資產比例也是逐年上升的趨勢；應收賬款/流動資產比例是從2007年到2009年呈下降趨勢，2010年稍有回轉；存貨/流動資產比例是從2007年到2009年緩慢增長，但是2010年卻有明顯的下降。

表3 醫藥行業盈利能力指標平均值統計表

從表3可以看出，醫藥行業2008年到2010年凈資產收益率、銷售凈利率、總資產收益率都有小幅度的增加，而從2007年到2008年則是大幅度的增加；權益乘數2007年到2008年有大幅度的下降，2008年到2009年比較平穩，2009年到2010年有大幅度的增長。

（三）回歸分析。本文通過SPSS軟件對相關數據進行回歸分析，根據分析結果得出相應的相關系數和回歸方程，并進行檢驗是否有顯著的線性相關關系。

1.實證檢驗。由于2006年到2009年的樣本數據量太大，因此本文只選取2010年的數據為例，如表4、表5和表6所示，對醫藥行業營運資本結構對盈利能力影響進行回歸分析。 其中：Predictors：（Constant），存貨/流動資產，應收/流動資產，流動比率，貨幣資金/流動資產；Dependent Variable：凈資產收益率。

表4 Model Summaryb

表4是反映模型擬合優度的，變量與自變量相關系數R=0.133，說明兩者相關性不是很強。判定系數R2=0.365，說明模型的擬合優度還可以，但不是很好。

表5 ANOVAb

表5中F值檢驗的是模型的整體顯著性，F=0.999，t值=0.426大于5%，沒有通過檢驗，說明模型整體的顯著性也不明顯。

表6 Coefficients

表6是模型的顯著性分析，從表中可以看出，各個自變量的顯著性概率分別為 0.119、0.225、0.344、0.932 都大于5%，說明流動比率、貨幣資金/流動資產、應收賬款/流動資產、存貨/流動資產與凈資產收益率的線性關系并不顯著。

2.相關性分析。以上回歸分析結果表明：醫藥上市公司營運資本對盈利能力的相關性不是很大。筆者認為原因如下：首先，絕大多數的醫藥上市公司營運資本結構不合理，急需優化——這也是筆者撰寫本文之主要目的。其次，醫藥上市公司利潤的主要來源是資本性投資，其營運資本組成部分中除了短期投資、帶息的應收票據等具有直接收益外，大多數組成部分不能直接產生盈利能力。第三，本營運資本研究的回歸分析具有局限性，因為營運資本包含的內容比較多，并不只有本文中所研究的這四個指標，實際上，影響被解釋變量的因素很多，不同的因素變化的結果組合起來對被解釋變量的影響都是不一樣的。

三、合理化建議

營運資本是企業經營活動順利進行的基礎，企業的生存與發展在很大程度上維系于營運資本的正常運轉。只有營運資本處于良好的運轉狀態，企業才能得以生存發展，企業的目標才得以實現。但是，營運資本的過多會降低企業的盈利能力。為了使企業的盈利水平達到最優，必須優化營運資本的結構，選擇恰當的營運資本方案。為此，筆者有以下兩點建議。

（一）優化營運資本結構。通過上述30家醫藥行業營運資本結構指標的統計分析，可以得出企業營運資本中各項比例的平均值，其中包括：流動比率、貨幣資金/流動資產、存貨/流動資產、應收賬款/流動資產。如表7所示，這些比例可以作為上市公司確定自身營運資本結構的參考。

（二）提高營運資本周轉效率。營運資本周轉效率高，就加速了資產利用程度，企業就能夠更容易地償還其債務和購買更多的材料，生產更多的可供銷售的商品，從而提高企業的經營績效，同時，對外界資金的依賴性就越小。營運資本的周轉主要體現在應收賬款的收回、存貨的周轉和應付賬款的支付三大方面。比如應收賬款的收回過于松散，會使企業有大量的應收賬款，從而導致應收賬款的周轉效率降低，帶來壞賬的風險，但是可以促進企業產品的銷售；相反，過于嚴厲的收回應收賬款，可以使企業應收賬款的周轉效率升高，但是會對企業的銷售產生不好的影響。

表7 營運資本結構分配表