基于因子分析的環保產業上市公司經營業績評價

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（常熟理工學院數學與統計學院 江蘇常熟215500）

一、引言

近年來隨著我國經濟的飛速增長，環境污染問題越發嚴重，環境污染已日益成為制約我國經濟發展的“瓶頸”。國家對此問題非常重視，為此，國務院于2010年10月出臺了《關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》，提出了現階段重點培育與發展的七大戰略性新興產業，即節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等產業。環保產業涉及民生，位于戰略性新興產業之首。國家近期又出臺了一系列的政策以大力扶持培育這個產業。治理環境污染、發展環保產業，與之相伴隨的是巨額的財政支持。目前，我國環保投資占GDP比重、環保投資占固定資產投資比重、環保產業占GDP比重都不大。因此，從宏觀上說，我國環保產業的發展空間甚為廣闊。參照國外發達國家的經驗，環保產業一般會維持10-20年的高速增長期，產值增長率一般維持在GDP增長率的2-4倍，因此，可以預計我國未來環保行業增速將維持在20%以上。

隨著環保產業的不斷發展，整個社會對它的認可度不斷提高，行業的成長性被充分挖掘，有望成為“十二五”時期重要的投資主題。有鑒于此，本文將對環保產業上市公司經營業績進行研究，從盈利能力、運營能力、償債能力和發展能力四個方面對環保產業上市公司2011年度的經營業績進行因子分析和聚類分析。

二、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源。目前盡管我國滬深兩市中具有環保概念的股票數量很多，大智慧證券投資分析軟件概念分類中具有節能環保概念的滬深A股有171家，但真正以環保為主營業務并取得經濟效益的公司還不是很多。根據上市公司2011年年報中主營產品的構成中位列前兩位，并剔除2012年以后上市的公司（東江環保、雪迪龍），最終篩選出40家上市公司（見表1）。這40家上市公司中，屬于滬市主板的有11家，屬于深市主板的有5家，中小板的有8家，創業板的有16家。本文選取這40家上市公司2011年財務指標作為研究樣本。

表1 環保產業上市公司子行業分類一覽表

（二）指標選擇。經營狀況評價指標體系的選取應遵循可操作性、相關性、簡明性。除此之外，還應包括系統性原則，即指標體系應能全面反映上市公司的償債能力、盈利能力、資產運營能力和發展能力，確保評價的全面性和可信度。根據現有文獻的做法，本文初步選取了2011年環保產業上市公司年報中公布的反映這四項能力的19個指標，其名稱與計算方法如表2所示。

首先，對財務指標進行正向化處理。企業績效評價指標有正向指標、逆向指標和適度指標之分。所謂正向指標是指該指標值越大越好的指標，而逆向指標正好相反，適度指標是指指標值在某一區間最好的指標。本文首先將資產負債率、流動比率和速動比率作正向化處理，其方法是：Xt＝1/（1＋∣XT-XB∣）。其中：XT是實際指標值，XB是指標的最優值。

其次，進行初步的因子分析。部分財務指標的共同度小于0.6；KMO值只有0.556；5個公因子累積解釋的總方差占比雖達到了77.05，但不易解。因此，我們通過對財務指標的逐步調整，最終選取了總資產報酬率、營業利潤率、成本費用利潤率、總資產周轉率、流動資產周轉率、應收賬款周轉率、股東權益周轉率、凈資產增長率、總資產增長率、資產負債率、流動比率、速動比率等12個指標。

（三）實證結果分析。

1.適度性檢驗。為了檢驗是否適合做因子分析，這里我們對篩選后的12個指標進行KMO和Bartlett檢驗。KMO值介于0和1之間，KMO值越接近1，說明變量間的相關性越強，變量越適合作因子分析。一般而言，KMO值在0.9以上，進行因子分析的適合性是極佳的；0.8以上是良好的；0.7以上是中度的；0.6以上是平庸的；0.5以上是可悲的；0.5以下是無法接受的。檢驗結果顯示，KMO值為0.623，大于0.6；Bartlett球形檢驗的近似卡方值為440.554，顯著性為0，原假設不成立，說明原始變量之間存在較強的相關性，適合進行因子分析。

表2 初步入選指標

表3 方差貢獻率

表4 旋轉后的因子載荷矩陣

表5 因子解釋

2.公因子提取。將數據標準化處理后，首先計算相關系數矩陣，接下來就是計算其特征值和特征向量，以及計算方差貢獻率和累積方差貢獻率。表3是運用主成分分析法所得到的方差貢獻率。

由表3可知，變量的相關系數矩陣有4個特征根大于1，它們共解釋了樣本公司指標方差的84.998%，即前4個公因子已集中了原始數據絕大部分的信息，因而提取4個公因子是合適的，達到了降維與簡化的目的。

為了使因子之間的信息更加獨立，增強因子的解釋力，本文采用方差最大法（Varmax）進行正交旋轉處理。因子旋轉后矩陣如表4所示。經過旋轉后因子載荷矩陣的經濟含義更加明確，共提取出4個公因子，如表5所示。

3.計算因子得分并排名。根據對環保產業上市公司財務數據的因子分析，我們得到樣本上市公司營運能力、獲利能力、償債能力、成長能力4個公因子的得分及綜合得分情況，如表6所示。

綜合得分=（23.090×F1+22.562×F2+22.300×F3+17.046×F4）/84.998

綜合得分大于0的環保產業上市公司相應經營績效狀況較好，且得分越大越好；得分小于0的企業對應的績效狀況較差，其絕對值越大越差；得分等于或接近0的企業，說明其經營績效處于平均水平。從運營能力來看，貴研鉑業、華宏科技和開能環保位列前三甲；從獲利能力來看，重慶水務、碧水源、興蓉投資位列前三甲；從償債能力來看，興蓉投資、格林美、首創股份位列前三甲；從成長性來看，維爾利、永清環保、國電清新位列前三甲；從綜合排名來看，興蓉投資、貴研鉑業、華宏科技位列前三甲。

4.聚類分析。在因子分析的基礎上，我們對環保產業上市公司的經營業績做進一步的聚類分析，按經營業績情況將環保產業上市公司分為五類：

（1）第一類：安全高盈利低成長型公司。此類公司有重慶水務、興蓉投資、凱迪電力、南海發展、桑德環境、中原環保、創業環保、三聚環保、國中水務、首創股份、洪城水業十一家。這些公司的主要特點是獲利能力、償債能力很強，均處于平均水平之上，運營效率良莠不齊，成長能力除興蓉投資外均較差，處于平均水平之下。

（2）第二類：激進擴張型公司。此類公司有開能環保、聚光科技、華宏科技、依米康四家。這些公司的主要特點是運營效率、盈利能力、成長性都特別強，均處于平均水平之上，但償債能力較差，處于平均水平之下。

（3）第三類：安全高效低盈利型公司。此類公司有海陸重工、貴研鉑業、杭鍋股份、龍凈環保、九龍電力五家。這些公司的主要特點是償債能力和運營效率強，均處于平均水平之上，成長性處于中下水平，但盈利能力較差，均處于平均水平之下。

（4）第四類：安全成長型公司。此類公司有格林美、永清環保、華西能源三家。這些公司的主要特點是安全性和成長性較好，均處于平均水平之上，但運營效率和獲利能力均較差，處于平均水平之下。

（5）第五類：一般型公司。該類公司的主要特點是運營能力、償債能力、獲利能力、成長性相對落后于平均水平，綜合排名除碧水源外都比較落后，此類公司有碧水源、龍源技術、燃控科技、天立環保、國電清新、先河環保、中電環保、萬邦達、維爾利、巴安水務、三維絲、川潤股份、科林環保、盛運股份、華光股份、菲達環保、眾合機電十七家。

表6 環保產業上市公司公因子得分

三、結論

本文運用2011年年度財務數據對我國環保產業上市公司的經營業績進行了實證分析，得到以下幾點結論：

1.從行業分析角度看，環保產業作為七大戰略新興產業之首，將是“十二五”期間國家大力發展的產業，因此可作為投資者重點關注的對象。

2.環保產業上市公司的經營績效主要取決于其運營能力、獲利能力和償債能力，其中運營能力和獲利能力是核心要素，它們決定了企業經營績效的主要部分。

3.在聚類分析分成的五類公司中，屬于前兩類的十五家上市公司綜合績效較好，投資者可根據自身的風險承受能力進行選擇。這里需要說明的是，雖然貴研鉑業這家上市公司的綜合排名位列第二名，但它的綜合素質并不高，主要是運營能力因子的得分很高。

2013年1月發生的霧霾事件再次引起公眾對大氣污染的關注，對健康、交通出行等方面的憂慮更加凸顯出來。民生問題作為未來經濟發展的重要著眼點之一，管理層對環境污染問題會提升到一個更高的高度。我國環境污染問題歷史欠債較多，未來工作依然任重道遠。隨著政府層面重視程度的提升，配合“十二五”期間乃至今后轉變經濟發展方式的發展路線，筆者認為今后加大環保投入、提高環保標準是確定的趨勢。從中長期來看，環保板塊具有較大機會，環保股成長潛力值得期待。