基于因子分析法的shibor基準利率屬性研究

孫炎煒

（中國人民銀行西安分行，陜西 西安 710000）

Shibor全稱是“上海銀行間同業拆放利率”， 2007年1月4日正式運行。目前對社會公布的Shibor品種包括隔夜、1周、2周、1個月、3個月、6個月、9個月及1年，其中最重要的為隔夜利率。截至目前，允許參與shibor報價的銀行共有16家，分別是：工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、招商銀行、中信銀行、光大銀行、興業銀行、華夏銀行、北京銀行、上海銀行、匯豐銀行、渣打銀行、廣發銀行以及國家開發銀行。

本文主要采用因子分析方法對市場上主要利率品種進行“聚類”分析，將各利率的“共同”成分進行提取并賦予一定的得分，依據分數高低進行利率品種的重要性排名，在排名基礎上得到貨幣市場基準利率。

一、變量選取

本文所選擇的利率變量主要有以下幾種：央行再貼現利率、活期及定期存款利率、國債到期收益率、Shibor利率、銀行間同業拆借利率、銀行間加權回購利率、央票到期收益率（2007.1.04-2012.8.28）。對應的變量名稱如表1所示。

表1 變量說明

二、基準利率檢驗的實證分析

（一）各變量是否適合因子分析檢驗

應用SPSS軟件對上述利率變量進行KMO檢驗及巴特利球型檢驗結果如表2所示。

表2 因子分析適合度檢驗

由檢驗結果可知，KMO=0.902＞0.9，適合進行因子分析；同時由巴特利球型檢驗結果，拒絕相關系數矩陣為單位陣的假設，同樣適合進行因子分析。

（二）因子分析結果

表3 因子分析解釋方差圖

由上述解釋總方差表可以看出，所研究的18個變量中，共含有2種主要因子，其中成分1因子占據初始方差總和的75.319%，成分2占據初始方差總和的15.267%，兩種因子共解釋了總方差的90%以上，則其余成分則可以忽略不計。在經過旋轉后平方和解釋能力中，成分1與成分2所占比例大致相同。

從下面的旋轉空間成分圖和成分系數得分圖，我們可以得到更加直觀的認識（見圖3）：

圖1 旋轉空間成分圖及成分系數得分圖

從成分圖及系數得分表中可以看出，成分1中占據主要地位的是Sh1、Ty1、Hg1等變量，成分2中占據主要地位的是Tx1、De1等變量，其他變量的重要性則介于這幾種變量之間。由此我們可以根據實際經驗進行猜測，圖4中成分1代表的是市場化利率、成分2則代表的是行政化利率，二者相關程度不高。其中，成分1中，市場化屬性最強的為隔夜shibor、隔夜拆借利率、隔夜回購利率。而行政化屬性最強的則為再貼現利率、一年期存款利率。這也與我們的主觀感覺感覺較為一致。

三、結論與建議

本文采用因子分析方法研究中國貨幣市場上shibor基準利率的確立及與經濟金融指標的關系。研究發現，我國目前貨幣市場的雙軌制表現十分明顯，Shibor作為市場化利率的代表已經初具了基礎利率的雛形，但由于中國利率市場化仍然在發展之中，其基礎利率的屬性仍然受到官方管制利率如存款利率及再貼現利率的影響。，為了推進Shibor成為中國基準利率的進程，本文提出以下建議：

（一）大力推進利率市場化

借鑒聯邦基金利率發展經驗，把上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）進一步培育成中國的“聯邦基金利率”。人民銀行可從SHIBOR各期限品種中選擇一種進行價格調控（例如可參考美聯儲設定聯邦基金目標利率的做法），引導SHIBOR走向，進而影響銀行信貸市場利率，推進利率市場化進程，逐漸從現有的利率雙軌制轉變到由市場資金供求關系決定資金定價的過程。

（二）鞏固Shibor的基礎利率地位

要擴大Shibor在基準利率體系中的影響力，就必須加速金融創新并擴大Shibor基準在票據貼現、短期融資券、企業債券、政策性金融債券、浮動利率產品和利率衍生產品等金融產品中的應用和推廣，以增強Shibor的權威性。加大Shibor的宣傳力度，提高公眾認識度。讓公眾主動投資、交易以Shibor為基準的市場產品，使得公眾能夠隨著基準利率的調整作出相應預期和決策。進而活躍以Shibor為定價基準的金融產品市場。

（三）大力發展同業拆借市場，提高Shibor報價的準確性

只有進一步發展拆借市場，才能提高Shibor報價的準確性、擴Shibor報價在金融市場上的影響力。增加報價行種類，由目前的16家機構進行擴充，將更多交易量大、對市場有影響力的不同類型的金融機構納入Shibor的報價團中提高Shibor報價的代表性，Shibor報價才能更具代表性地反映出真實的金融市場資金的供求變化。

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