關于證券市場內幕交易防控機制的思考

【摘 要】內幕交易是國內外證券市場中普遍存在的問題，該種證券違法行為嚴重擾亂了市場秩序，尤其損害了中小投資者的利益。如何對內幕交易進行有效監管，保護中小投資者的利益對證券市場的穩健發展起著重要的作用。 本文嘗試總結現階段我國證券市場內幕交易的特征及防控體制存在的問題，提出構建內幕交易防控體系的相關思考。

【關鍵詞】內幕交易；防控體系；民事救濟

內幕交易是指知悉證券交易內幕信息的知情人和非法獲取內幕信息的人，以獲取利益或減少經濟損失為目的，買賣或者建議他人買賣與該內幕消息相關的證券，或者向他人泄露該內幕消息的行為。

為了促進我國證券市場的穩健發展，切實維護廣大中小投資者的利益，近年來，證監會不斷完善內幕交易防控體系，加大對內幕交易的打擊力度。

一、我國內幕交易現狀及特征分析

證券市場成立以來，從1993年查處的“延中實業”股票內幕交易案，到2010年底查處的“粵富華”股票內幕交易案，證券監管機構和司法機關共查處了31起內幕交易案件。 通過對這31起內幕交易案件的基本情況分析，可以發現內幕交易違法行為的特征。

（一）內幕交易主體多為公司大股東和高管

在涉案案例中，上市公司高管作為實施主體的內幕交易案件為15件，占了其中最多的比例；公司大股東及相關人員作為主體的案件有6件，金融機構、中介機構作為主體的案件為1件，公司交易的對方公司高管作為內幕交易主體的案件有3件，其他類主體的案件有6件。按照我國《證券法》74條中“內幕信息知情人”的規定，符合該法定主體的案件有28件，占到統計案件的78%；在這些“內幕消息知情人”的案件中，上市公司股東和高管及相關人員占到75%，占全部案件的58%。

（二）內幕信息多在并購重組領域

在內幕信息的類型上，根據其具體來源和性質，大體將其分為五大類：紅派現轉增、并購重組、定期報告、持股信息、其他信息。在上述統計的31件案例中，有14件（將近一半）是利用并購重組信息進行的內幕交易，這在一定程度上說明在并購重組領域是內幕交易行為的“多發區”。這可能源于我國資本市場尤其是國有企業并購重組項目的決策環節比較多，審批時間比較長，信息披露不及時，給內幕交易以可乘之機。

（三）內幕信息爆炸式傳遞

在監管部門調查內幕交易案件時會發現，內幕信息在親戚朋友之間層層傳遞，擴散范圍廣，速度快。這與我國重人情的傳統文化有關，由此帶來的深刻教訓也發人深省。在光明集團家具股份有限公司案中，上市公司董事長及親屬、高管之間的信息傳遞則是很好的例證。

（四）內幕交易責任追究力度不夠

在成熟的資本市場上，內幕交易的民事、行政、刑事責任應該是“三足鼎立”，構成內幕交易防控責任的三大支柱。然而，在以上31件案件中，以行政處罰解決糾紛的有25件，占了絕大多數的比重；被移送司法機關直接偵查并課以刑事責任的案件有6件；當然在兩起案件中，當事人提起了民事訴訟（陳祖靈與潘海深因證券內幕交易賠償糾紛案、投資者陳寧豐訴天山股份原副總陳建良證券內幕交易糾紛案），但是兩起案件均以原告訴訟請求被駁回 或撤訴 方式結案。我國的內幕交易案件的處理過于倚重行政處罰，刑事責任的處罰力度不大，尤其是民事責任的欠缺，是我國內幕交易有效規制的“短板”。

二、我國證券市場內幕交易防控方面存在的問題

（一）證券市場發展不夠成熟

從客觀方面來講，我國資本市場是社會主義市場經濟體制轉型的產物，發展時間比較短，誠信基礎比較薄弱，投資結構不合理，投資文化不成熟的階段性特征還沒有發生根本性變化。有些市場主體、尤其是一些有機會掌握內幕信息的人缺乏職業道德操守，為了謀取個人暴利不惜鋌而走險。很多中小投資者欠缺成熟的投資理念，他們一方面痛恨內幕交易，一方面又千方百計地打探內幕消息。這些都直接導致了我國資本市場內幕交易案件的發生。

（二）信息披露等制度不夠完善

在中國目前制度條件下，企業從股份制改革到上市經營、從市場運營到融資，整個過程中多數是由受益方與管理方來實現的，其中還夾雜著大量繁瑣的行政審批程序。即使不問參與主體的信譽品質如何，單單就其中繁瑣的過程而言，這也使得重要信息不能及時被投資者獲知，這也是導致內幕交易行為產生的重要原因之一。為此，就必須對內幕信息產生過程中的相關人員的活動進行限制，同時要大力減少內幕信息流轉的環節。

（三）調查處罰難度較大

加大對內幕交易的懲處力度是防范內幕交易的有效保證。但是實際上，由于證券市場虛擬化交易方式的采用，股票價格受多種因素的影響，這就使得內幕交易證據獲取難、隱蔽性強，一定程度上使得案件排查工作開展較難。加之，在對內幕交易案件處罰過程中，往往會受到上市公司所在地方政府的各種阻撓和保護，使得真正把懲罰措施落到實處的就更少。

三、構建內幕交易防控體系

內幕交易行為不僅損害了廣大投資者的利益，而且有違證券市場的“三公原則”，因此必須建立全方位的防控體系，從監管理念到制度建設再到監控力度等方面，采取有力措施，齊抓共管，共同預防和打擊內幕交易行為。

（一）完善信息披露制度

證券市場的信息披露應該堅持客觀性、全面性、重要性以及以人為本的原則。 由于我國信息披露制度方面不夠完善，在當前的環境下，應該建立強制披露為主、自愿披露為輔的信息披露制度。為了兼顧上市公司和投資者的利益，有限度的強制披露是必不可少的。 除了強制性信息披露，自愿性信息披露也有其自身的優點。對于上市公司而言，自愿性信息披露可以減少公司與投資者之間的信息非對稱度，避免內幕信息的產生。自愿性披露管理的形成能促進市場誠信氛圍的形成，從而很大程度上抑制證券內幕交易的產生。

（二）完善內幕交易民事賠償責任機制

我國證券市場民事賠償法律法規還不是很完善，立法的相關規定只在《證券法》中有概括規定，即“內幕交易活動為投資方帶來經濟損失的，當事人需要根據法律規定負擔相應的賠償責任。”那么在證券民事賠償案件中，誰可以提起訴訟、損失如何計算、舉證責任如何分配等尚不清晰，需要進一步明確規定，這也是將來的立法需要亟待解決的問題。

四、結 論

內幕交易的防控是一項系統工程，需要從理念上到制度上再到監督管理等方面面著手，形成全方位的防控體系。希望通過本文研究，能夠為我國證券市場監管主體在以后發揮監督作用、構建一種市場導向型的內幕交易全方位防控體系方面提供一些建議和思考。

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作者簡介：王李娜，女，中國政法大學民商經濟法學院2012級碩士研究生，研究方向：民商法學專業。