PTA價格有望在震蕩中反彈

□ 練異洞

PX新增產(chǎn)能受限，助推PTA價格走高，但下游聚酯廠商難消化，PTA價格震蕩難免。

2012年，PTA價格總體維持橫向震蕩，即先沖高回落，再橫盤后反彈，波動幅度在25%左右，市場重心有所下移。進入2013年，PTA期價延續(xù)了去年底的走勢繼續(xù)沖高，為新的一個年度行情開了一個好頭。PTA價格在2013年仍將以震蕩為主，但重心將抬高，投資者應當警惕在10000元/噸附近的阻力。

PX價格持續(xù)走高，對PTA成本支撐作用較強

PX歷年來都對PTA價格有支撐，這是因為PX在國內(nèi)仍處于供不應求的局面。2011年，國內(nèi)產(chǎn)能達到900萬噸，但需求超過1400萬噸，供需缺口較大。2012年國內(nèi)新增PTA產(chǎn)能超過1000萬噸，而PX并沒有新增產(chǎn)能，PX供應大量依賴進口，2012年共進口619.7萬噸PX，比上年增長33.7%。

PX價格隨著國際油價的波動也較大，如圖1所示，PX價格和布倫特原油期價2012年也呈現(xiàn)探底回升的態(tài)勢，價格波動較大。截至2013年2月27日，布倫特原油期價比去年6月份的最低價上漲了25.37%，而PX價格比去年6月份同一時點的價格上漲了35.7%，表明PX價格對市場因素反應更為敏感。

由于我國的產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)保等方面的限制，短期內(nèi)我國PX緊缺的形勢不會有根本改變，PX價格仍將保持高位。中長期看，國內(nèi)的供應形勢不改變，PX價格就難以形成較長時期的回落。

圖1 布倫特原油期價與PX價格走勢圖

圖2 PTA成本及利潤變化走勢圖

PTA產(chǎn)能增加，成本高企

2012年國內(nèi)PTA總產(chǎn)能達到3100萬噸，增幅高達47.6%，而國內(nèi)大約消費PTA2500多萬噸，遠低于預計的產(chǎn)量。PTA價格面臨較大的壓力，但由于2012年上半年P(guān)TA價格一直處于下滑的態(tài)勢，一些新上馬的裝置已經(jīng)推遲了開工期，有的甚至推遲到了2013年，這也從客觀上給價格減輕了一定的壓力。

由于PX價格處于高位，PTA生產(chǎn)廠家多處于虧損狀態(tài)，這種情況也一直延續(xù)到2013年，如圖2所示，截至2月27日，PTA生產(chǎn)廠家的理論虧損仍然有846元/噸左右，而最大時這一數(shù)值曾經(jīng)達到873元/噸。較大的虧損使得生產(chǎn)廠家不得不削減產(chǎn)量，從而使得國內(nèi)PTA開工率下滑，2月份降低到80%附近，這在以往年份是不多見的。

雖然近來PTA價格出現(xiàn)較大幅度的反彈，但PX價格上漲更多，從而使得PTA生產(chǎn)商的虧損沒有得到明顯改善。2013年這種狀況仍可能保持，因為國內(nèi)PX產(chǎn)量偏少、PTA產(chǎn)量偏大的矛盾并沒有改變的跡象。PX雖然可以從進口得到一定的補充，但貿(mào)易商往往利用各種機會炒作PX價格，使得PTA生產(chǎn)商往往處于被動的地位。而與此同時，下游聚酯生產(chǎn)商對PTA的接受能力有限，過高的價格會受到抵制，PTA價格的上漲將受到一定的限制。

聚酯銷售回暖緩慢，企業(yè)壓力較大

2012年，聚酯的銷售總體處于低迷狀態(tài)，只有不多的短期階段性的銷售好轉(zhuǎn)，而且在下半年居多。從價格表現(xiàn)看，聚酯波動雖然沒有PX大，但基本走勢與之雷同，即上半年沖高回落，下半年反彈。進入2013年，反彈得到延續(xù)，到2月下旬，有光聚酯切片、滌綸長絲DTY（150D）、FDY（150D）、POY（150D）及短絲的周平均價格比去年6月底分別上漲了13.4%、18.0%、26.7%、18.5%、18.5%。但難以改變聚酯行業(yè)的整體弱勢。下游織造業(yè)開工不足，對聚酯的消化有限，使得其產(chǎn)銷率僅有50%～80%。聚酯整體處于盈虧邊緣地帶，持續(xù)低迷導致生產(chǎn)廠家開工積極性不足，到2013年2月下旬，聚酯開工率只有73%，創(chuàng)兩年以來的新低。

圖3 PTA期現(xiàn)價差走勢圖

預計今年聚酯行業(yè)的狀況會有所改善，但具體能達到何種情況要看全球經(jīng)濟復蘇的情況。紡織業(yè)是我國出口的重要產(chǎn)業(yè)之一，歐美等國家的消費水平能否恢復至關(guān)重要。如果2013年全球經(jīng)濟形勢好于2012年，居民的消費水平能夠得到一定恢復，相信會傳遞到聚酯行業(yè)，從而進一步拉動PTA的消費需求。

期現(xiàn)價差從倒掛中回歸，有利于市場回暖

由于2012年P(guān)TA價格總體處于弱勢，市場空頭占據(jù)主動，從而使得期現(xiàn)價格出現(xiàn)倒掛，最高時曾達到-780元/噸，如圖3所示。期現(xiàn)倒掛使得現(xiàn)貨商往往處于被動的地位，因為他們無法利用期貨進行期現(xiàn)套利銷售產(chǎn)品，因此，在期貨市場上注冊倉單處于低位，交割情況隨月度逐級下滑。進入2013年，這種形勢有所好轉(zhuǎn)，2月6日，基差已經(jīng)變負，到2月19日，基差變?yōu)?32元/噸，而此后有所反復。這是一個市場轉(zhuǎn)強的標志，正是因為整體環(huán)境的好轉(zhuǎn)，使得投資者認為價格將走高，而期價代表著對未來價格的預期，領(lǐng)先于現(xiàn)貨價格變動正是情理之中。如果基差走軟的趨勢能夠保持，將有利于現(xiàn)貨價格在期價引領(lǐng)下走高，從而使得現(xiàn)貨生產(chǎn)商擺脫虧損局面，進入良性的生產(chǎn)循環(huán)。

總體來看，2013年宏觀經(jīng)濟形勢決定PTA產(chǎn)業(yè)運行的大環(huán)境。首先，只有經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)改善，才能期望PTA價格的持續(xù)反彈。其次，PTA產(chǎn)業(yè)鏈不容樂觀，產(chǎn)能增加的效果將會與成本上升和銷售好轉(zhuǎn)的結(jié)果相互疊加，使得價格的反彈存在較大變數(shù)。也就是說，PTA價格的反彈將受到一定的抑制，10000元/噸附近將有較大的阻力，若價格能夠反彈到這一區(qū)域，隨后的震蕩將在所難免。