股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響

■閆姝汀 河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)

上市公司公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題因上市公司的不斷發(fā)展壯大，逐漸成為學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問(wèn)題之一，相關(guān)學(xué)者對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行分析研究，以期找出提高公司績(jī)效的一些對(duì)策，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。筆者通過(guò)分析各國(guó)學(xué)者對(duì)股東結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效這一問(wèn)題的研究后發(fā)現(xiàn)，他們的研究結(jié)果證明：股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效之間存在著密切的關(guān)系。

一、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司決策行為的影響。科學(xué)、正確、合理的決策對(duì)于公司能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲勝、能夠持久可持續(xù)發(fā)展意義重大，它關(guān)乎到企業(yè)的未來(lái)發(fā)展道路。而股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理性影響著公司的決策機(jī)制和決策的科學(xué)性。眾所周知，股權(quán)結(jié)構(gòu)代表著公司內(nèi)部權(quán)利的配置，是一個(gè)公司控制權(quán)的代名詞。作為股東權(quán)益代表的董事會(huì)往往掌握著公司的最終決策權(quán)，而單個(gè)股權(quán)享有權(quán)益的大小完全取決于他們所持股份的多少，即大股東能夠獲得更多份額的收益權(quán)，而小股東獲得較小份額的收益權(quán)。同時(shí)，在公司決策過(guò)程中，大股東往往能夠起到?jīng)Q定性的作用，與之對(duì)應(yīng)的是他們面臨的決策失誤風(fēng)險(xiǎn)也較大。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司交易行為的影響。大股東和其他持股股東或其他控股公司之間往往會(huì)存在較為復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，這主要是因?yàn)樗麄兏髯缘某止赡Ｊ讲煌Ｒ虼耍蓹?quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司交易行為的影響主要表現(xiàn)為控股股東對(duì)其控股公司的關(guān)聯(lián)交易的影響以及內(nèi)部董事的自我交易。

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司投資行為的影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)代表了每個(gè)股東在持股公司所占的比例，代表了他們?cè)谄髽I(yè)經(jīng)管管理活動(dòng)中的權(quán)益、收益、責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。因每個(gè)股東的的股權(quán)結(jié)構(gòu)不同，進(jìn)而使他們掌控公司的控制權(quán)、持股比例、持股模式各不相同，這也決定了各個(gè)股東出于對(duì)投資成本和收益水平的考慮，在進(jìn)行投資決策時(shí)采取不同的投資策略。

4.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司分配行為的影響。股票股利是上市公司在實(shí)現(xiàn)一定經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)后獎(jiǎng)勵(lì)投資者的一種重要形式，這其中包含現(xiàn)金股利、送股、轉(zhuǎn)增股等。由于大股東對(duì)上市公司有絕對(duì)的控制權(quán)和決策制定權(quán)，他們?cè)谶M(jìn)行收益分配時(shí)通常會(huì)采用低派現(xiàn)的方式。眾所周知，低派現(xiàn)的方式是通過(guò)各個(gè)股東所持股權(quán)比例來(lái)劃分的，控股股東通過(guò)這種方式不需要損失較大的股息收益，卻能獲得數(shù)倍的資產(chǎn)控制權(quán)。這種方式源于中小股東和公司實(shí)際控制人之間的利益沖突，進(jìn)而可以看出，上市公司的收益分配政策也受股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系

1.控股股東持股比例與公司績(jī)效。一般而言，控股股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理付出的努力會(huì)與其持股比例成正相關(guān)。因?yàn)椋诒３止窘?jīng)營(yíng)穩(wěn)健發(fā)展的前提下，較高的股東持股比例將會(huì)帶來(lái)較高的現(xiàn)金收益，這會(huì)提高控股股東對(duì)公司的忠誠(chéng)度，激發(fā)他們的主人翁意識(shí)，進(jìn)而提升公司績(jī)效。反之，當(dāng)大股東的持股比例趨于下降時(shí)，他們獲得的現(xiàn)金收益也將持續(xù)減少，股東權(quán)益受到侵害，出現(xiàn)了控制權(quán)和收益權(quán)相分離的情況。控股股東為了獲得期望的收益和報(bào)酬，就會(huì)滋生侵占其他股東的想法和動(dòng)機(jī)。在當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)中小股東保護(hù)機(jī)制不健全的情況下，大股東會(huì)利用信息優(yōu)勢(shì)、控制權(quán)優(yōu)勢(shì)等做出有損中小股東權(quán)益的行為，進(jìn)而降低公司績(jī)效。

2.控股股東股份性質(zhì)與公司績(jī)效。相關(guān)學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)：當(dāng)上市公司的實(shí)際控制人為某一家族或者控股股東為獨(dú)立法人時(shí)，公司績(jī)效往往與控股股東成正相關(guān)。因?yàn)楣镜慕?jīng)驗(yàn)績(jī)效高低與他們息息相關(guān)，他們?yōu)楣痉?wù)的意愿相比其他股東更加強(qiáng)烈；當(dāng)上市公司的實(shí)際控制人為國(guó)有性質(zhì)時(shí)，公司績(jī)效往往與控股股東成負(fù)相關(guān)。因?yàn)椋捎诖嬖谖写黻P(guān)系，控股股東無(wú)法跨越代理鏈條去選擇具備較高經(jīng)管管理水平的經(jīng)理人。同時(shí)，也無(wú)法為監(jiān)督經(jīng)理人而支付的高額代理費(fèi)用埋單。不難看出，以國(guó)有性質(zhì)為代表的實(shí)際控股股東不利于公司績(jī)效的提高。

從我國(guó)上市公司的實(shí)際性質(zhì)來(lái)看，國(guó)家控股的占絕大部分。這不但不利于實(shí)現(xiàn)政企分離，保持良好的公司治理模式，也很難做到切實(shí)維護(hù)中小股東的權(quán)益。筆者認(rèn)為應(yīng)從以下幾點(diǎn)出發(fā)，做出一些改善。

首先，當(dāng)上市公司存在股權(quán)互相制衡的情況下，為保證內(nèi)部治理機(jī)制有效運(yùn)轉(zhuǎn)，作為股東的任何一方在做出決策時(shí)都必須經(jīng)大股東批準(zhǔn)方可實(shí)施。這樣既避免了大股東在充當(dāng)實(shí)際控制人時(shí)的“一家獨(dú)大”，也可以很好的避免道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。這一方式在發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)已經(jīng)得到了廣泛的認(rèn)可和運(yùn)用，也正在被越來(lái)越多的上市公司所接受。

其次，我國(guó)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)正在由競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略領(lǐng)域，因此，對(duì)于那些處于非壟斷地位、對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)影響關(guān)聯(lián)不大的上市公司國(guó)有控股公司，可以逐步降低其在整個(gè)公司的股權(quán)集中程度，改善國(guó)有股“一股獨(dú)大”的局面。增加其他非國(guó)有股權(quán)占比，積極培育多元化的投資主體是改善當(dāng)前國(guó)有股過(guò)于集中問(wèn)題的主要方式之一。在降低國(guó)有股占比的過(guò)程中可以采取協(xié)議或競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓、配售、回購(gòu)等方式。

最后，從前文的論述可知，控股股東所持股權(quán)比例與其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理付出的努力呈正相關(guān)，其所持股份越高，對(duì)公司整體績(jī)效的積極影響越大。而當(dāng)控股股權(quán)的股權(quán)過(guò)于集中，其他股東無(wú)法與之相制衡的時(shí)候，很容易出現(xiàn)控股股東因決策失誤影響公司整體績(jī)效，甚至?xí)驗(yàn)榻?jīng)管管理上是失誤使公司出現(xiàn)經(jīng)管危機(jī)。而減持國(guó)有股，打破目前國(guó)有股、國(guó)有法人股和社會(huì)公眾股的對(duì)比關(guān)系，有利于形成“將錯(cuò)誤扼守在搖籃中”的糾錯(cuò)功能和“防患于未然”的股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會(huì)的利益平衡體，逐步形成股權(quán)結(jié)構(gòu)的制衡狀態(tài)。

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