上市公司信息披露質量、投資者保護與資本成本的影響機制分析

■謝曉冉 朱 葉 東南大學經濟管理學院

一、我國上市公司信息披露和投資者保護現狀

信息和資本是資本市場的兩大基本要素，信息引導著資本從投資者流向上市公司，從而實現資本市場最基本的融資功能。對于作為新興加轉軌市場來說，上市公司信息披露質量的高低直接關系到證券市場有效程度和投資者保護效果等重要問題。投資者利益保護不僅關系到投資者自身的切身利益，也直接影響到上市公司的投融資效率，進而影響到資本市場的資源配置效率。

隨著我國資本市場不斷地深入發展，投資主體數量逐漸增加，投資者的作用及地位受到越來越多的關注。然而，在中國證券市場的發展過程中，存在很多的問題，最嚴重的莫過于虛假信息披露，由上市公司違規披露會計信息引起的惡性誤導嚴重損害了中小投資者利益。另一方面，資本市場快速發展要求強化市場的投資者保護功能。近年來，我國證券市場立法體制也在不斷改進，基于保護投資者目的的我國信息披露制度在法律與行政指導的敦促下不斷完善，但是證券市場中上市公司在信息披露方面仍存在不少違規行為，諸如虛假披露、操縱市場、欺詐投資者、轉嫁風險等現象都時有發生，這些信息披露違規行為的社會后果非常嚴重。信息披露制度本身不規范、上市公司內部治理結構不合理、現實中存在的第三方會計監管不規范等，都是導致信息披露質量不高的因素。另一方面，如果上市公司披露的信息不準確，就可能會錯誤引導投資者的判斷；信息的價值就是在于它的時效性，如果上市公司信息披露的不及時，在市場經濟中，會計信息的時效性關系到每個投資者的切身利益，同時，由于上市公司的會計信息披露不及時，還會導致內幕交易等操縱市場的欺詐性交易。

保護投資者特別是中小投資者的合法權益是資本市場穩定發展的前提，中小股東的權益得不到有效保護問題已成為我國當前資本市場和整體經濟發展的重大障礙。違規信息披露之所以能引發證券市場的強烈反響，原因就在于投資者對上市公司所披露的信息具有很強的依賴。研究上司公司信息透明度與資本成本的相關性，不僅對改善中小投資者保護效果的研究有重要價值，還可以為規范證券市場信息披露行為提供參考，同時也可以成為上市公司降低資本成本的有效手段。因此，對上市公司信息披露質量、投資者保護與資本成本之間關系的研究具有十分重要的理論和現實意義。

二、影響機制分析

理論上講，由于資本市場不完善，信息不對稱是一種普遍的情形，企業外部的投資者只能根據公開披露的信息判斷其投資風險，這些信息通常從上市公司披露的年報、招股說明書、上市公告書以及定期報告和臨時報告等獲得。從投資者的角度來講，資本成本就是證券市場上股票投資者所要求獲得的預期收益率。如果從上市公司的角度來講，資本成本則體現為企業融資活動所付出的代價。企業管理層從謀求企業價值最大化的財務管理目標出發，就會不斷追求并盡可能實現其企業資本成本最小化的目標。

對于投資者而言，信息披露是其了解公司的重要途徑，也是管理層與投資者之間相互作用的重要途徑，可以說上市公司信息披露是上市公司向投資者和社會公眾全面溝通信息的橋梁，同時，上市公司披露的信息也成為投資者評估投資風險和預期收益的重要決策依據。具體說來：信息披露將公司的信息傳到市場，市場根據吸收到的信息改變對公司的認識和估價，這反過來就會引導投資者對該公司的投資決策；投資者的決策又影響了股價，股價又對這一投資決策做出了反饋。在這一路徑中，信息披露正是通過對投資者決策的作用來影響上市公司資本成本的。其實信息不對稱也增大了企業的風險，外部投資者會為此提出報酬補償，進而提高公司的資本成本。當上市公司披露其信息時，公司與證券市場的信息不對稱將會降低，資本成本的水平會隨之降低。具體而言，上市公司披露的信息必須合法合規，還要保證披露的信息準確、真實、完整和及時，不會誤導投資者的決策判斷、沒有虛假的誤導性陳述和重大遺漏等，這樣不僅可以減輕投資者所面臨的信息不對稱，還可以促使投資者要求的報酬率降低。

綜上所述，正是上市公司的信息披露發揮的作用，使得其與投資者保護、資本成本之間緊密聯系了起來。由于信息披露降低了投資者和籌資者之間的信息不對稱，同時減少了投資者在購買證券時的信息不對稱，從而降低了證券的負面價格影響，提高了投資者持有證券的意愿，使得投資者做出利于自己的投資決策，從而也就提高了需求和股票價格，最終有助于資本成本的降低。

三、結論及建議

從前文分析中不難發現，信息披露制度對投資者保護和資本成本的影響很重要，構建一套完整的上市公司信息披露評級制度，對上市公司信息披露質量進行科學評價顯得尤其重要，將上市公司信息披露的真實水平傳遞給證券市場中的各類參與主體，使得投資者獲得信息更快捷方便、準確完整，改善投資主體的信息不對稱，并進一步完善上市公司治理機制，不僅對投資者保護有重要意義，也會提高整個證券市場的效率。

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