我國證券公司融資模式研究

張 鑫

我國證券公司融資最開始得不到銀監會的接受和許可，央行禁止商業銀行資金流向證券市場，政府也是禁止證券公司像股民融資融券，而在企業年金、基金、保險金上不能“做文章”，其入市數量和比例上都有框架限制，因此我國證券公司及其他證券經營機構的資金融入機制還未形成，融資渠道不暢，融資能力受限，沒有找到一種適合自身發展的融資模式，本文就是對此予以探討。

一、限制我國證券公司融資的主要因素

概括說來，我國證券公司融資渠道不暢，融資困難，主要原因有以下幾點：

（一）證券公司自身的原因

在我國，證券公司發展起步晚，實踐短，且無法進行很有效的資本積累，所以導致其本身資本少，行業集中度較差，內部融資能力非常有限，這就導致大部分證券公司資本規模較小。直到2012年底，我國最大的證券公司為海通證券，它的注冊資本達到110.28億元，但是在美國，1999年的摩根斯坦利權益資本就是180億美元。可見過了十年我國證券公司的資本積累依然較小，證券公司規模限制了內部自身融資的能力。

（二）證券公司股權投資面臨很大的風險

經濟的轉變導致市場回報水平不斷下滑，證券公司股權投資風險不斷加大，增資難度不斷增加。國外的一些證券公司一般通過規模經營利用衍生產品進行風險管理、調整資產結構以及實施證券公司保險制度等來控制風險。而我國的證券公司因規模小，行業集中度很差，抗風險能力極為有限。我國的證券市場還沒有建立完善的相配套的金融保險制度，很難規避經營過程中的各種風險，如流動性封信、信用風險、道德風險、資本充足性風險以及財務風險等。

（三）銀證分業經營切斷了證券公司與銀行的合作關系

中國實行銀證分業經營的制度，雖然這種分業經營與分業管理有其自身優勢，但是割裂了作為資金盈余方的商業銀行與資金需缺方的證券公司之間的正常聯系，在特定的條件下，可能會在一定程度上產生一些負面影響。銀證分業經營，切斷了商業銀行原本組建證券公司的初衷，銀行無法從中盈利；證券公司也缺少了商業銀行這樣一個重要的資金輸入來源，無法依靠貨幣市場取得更大的發展。

二、構建適合我國發展階段的證券公司融資模式

鑒于證券公司融資渠道的缺乏和不暢，對我國券商造成較大的資金流動性不足的壓力，發展受到阻礙。要改變這種現狀，構建適合我國發展階段的證券公司融資模式是根本，要大力拓寬融資渠道。為此就要借鑒先進的國外經驗，結合我國銀證分業經營的實際國情，構建一個適合目前我國發展階段的證券融資模式。

（一）加強銀證合作

擴寬融資渠道是證券公司首先要解決的問題，不管是任何國家的證券公司，商業銀行都是其融資的主要途徑之一，雖然在融資的政策上會存在一些差別，但是在證券公司和商業銀行之間形成較為順暢的融資渠道對我國證券公司的融資制度建設都非常重要。從目前來看，我國的貨幣市場發展滯后，交易手段貧乏，交易規模也較小，相比之下，銀行系統總存款額巨大，融資潛力大。因此，必須著手加強銀證合作。

（二）積極鼓勵優質券商上市融資

我國現在的證券公司有上百家，而上市的證券公司僅有八家，屈指可數。從未來的發展趨勢看，國內券商融資方式中上市必然會成為非常重要的方式。我國證券公司要創造條件，把握機會，通過公開發行股票或者借殼上市等途徑進行融資融券。鼓勵那些優質券商進行上市融資，他們能為投資者帶來風險適中、流動性強、回報率高的投資對象，可以降低整個證券市場面臨的風險。上市后的券商股權可以更加多元化，法人治理結構更加規范，達到券商制度創新與融資渠道的有機結合。

（三）積極建立證券金融公司

證券金融公司的建立可以避免銀行直接和證券公司打交道，從而降低銀行貸款的風險值，并且證券金融公司專門服務于證券公司，對貸款的對象及途徑進行更加嚴格地監控與分析，更大程度上保證資金的安全性。建立專營性質的證券金融公司也可以促進國家對證券市場的監控，提高監控力度，因證券金融公司是一種專營性企業，一般的金融機構不經過國家批準不得參與進來，所以政府需要管理的證券金融公司為有限的幾家，這些公司由央行直接注入資金，直接影響公司的決策，這樣證券金融公司既能為證券公司提供資金，同時又能調控市場，減少市場波動。

（四）創新金融工具

主要是創新信用交易，這是成熟證券市場流行的一種交易方式，可以推動金融產品的創新。在我國2006年出臺深圳、上海交易所規則明確了信用交易的合法性。相信隨著證券市場的逐步成熟，信用交易會逐步廣泛應用。

總之，以上幾種方式都是我國證券公司加強融資的重要手段，其中組建證券金融公司是非常有利的發展模式，中國證監會2011年批準了中國證券金融股份有限公司的成立，注冊資本達120億元，主要為證券公司融資融券業務資金和證券的轉融通業務，促進了資本市場的穩定發展。這是我國證券公司融資模式的積極探索，實踐證明是可行的，要繼續探索更為有效的發展模式。

[1]尤濟敏.證券公司融資問題分析[J]，經濟師，2003(12).