淺析營運資本管理

唐永林

(北京大學經濟學院，北京 100000 )

一、營運資本概述

1992年，經國務院批準財政部頒布的《企業會計準則》第一次提出了營業資本這一概念，但是營運資本的概念在西方很早就有。由于不同的研究目的，對營運資本的定義不完全相同，行業主流觀點里，主要有營運資本、凈營運資本兩種不同的定義范疇。前者指公司生產經營活動投入在流動資產上的價值，流動資產指可以在一年或者一個經營周期（超過一年的）之內變現或者運用的資產。具體有存貨、應收及預付款、短期投資及現金等形式。凈營運資本則指流動資產減去流動負債，流動負債指一年或者一個經營周期（超過一年的）之內需要給付的債務。具體有預收債款、應付賬款、應付票據及短期借款等形式，流動負債具有成本低、償還期短的特點，凈營運資本實質是用以支持日常營運的凈投入，其變化會影響公司經營的穩定性及盈利能力。營運資本的特征包括：變現方便、占有時間短、形式多樣、數量變化快及來源廣泛等。

從管理角度看，分為營運資本投資政策、營運資本融資政策，前者主要是涉及流動資產數量的確定，后者解決的是如何合理配置流動資產與流動負債。我們將流動資產先區分為永久性流動資產（保證公司政策穩定經營最低需求的流動資產數量）以及臨時性流動資產（受季節性或周期性以及一些臨時性因素影響而變動的流動資產），在此基礎上探討選擇何種融資方式（包括長期資本或者短期資本）為企業的永久性流動資產及臨時性流動資產進行融資。

關于營運資本投資政策。根據反映的收益與風險的關系，分為3類：穩健型、激進型和匹配型。穩健型營運資本投資政策是指相對總資產，流動資產數量占比較大，該政策的特點為收益低、風險??；激進型營運資本投資政策則與穩健性恰恰相反，指公司根據產出水平或者銷售規模安排盡量小規模的流動資產，以降低流動資產對資本的占用，相對匹配、穩健型而言，激進型的營運資本投資政策的特點是收益高、風險大；匹配型營運資本投資政策則介于兩者，指公司持有流動資產適中，維持正常銷售活動，收益與風險適中，使得流動資產保持最佳數量。

關于營運資本融資政策。營運資本融資政策根據公司負債結構與公司資產的壽命之間的配置情況，風險與收益的對應關系與營運資本投資政策一樣分為3類：穩健型、激進型和匹配型。穩健型是指公司不僅使用長期資本支持永久性流動資產，而且用長期資本支持一些或者全部臨時性流動資產，穩健型政策特點是償債能力大，風險小，但是加大了公司的資本成本，降低了收益。激進型政策與之相反，指短期融資不僅支持臨時性流動資產，而且支持部分甚至全部永久性的流動資產，激進型政策資本成本低，收益率較高，但是面臨較高財務風險。匹配型是一種資產的期限結構與債務的期限結構完全吻合的狀態，使得短期負債的借入與償還與扣除自然負債后的流動資產的波動一致，減少了資產與負債之間不協調的風險，并能夠較好地平衡收益與風險。

最后是營運資本投、融資政策的配比問題。不同的組合，可以給公司帶來不同的風險敞口，在既定的風險偏好下，也必須使兩者在期限、金額上配合，才能找到收益、風險的最佳組合。

二、營運資本管理效率衡量

30多年前，對營運資本管理的評價局限于對存貨等單個科目的管理效率上，注重管理單個項目的周轉期，并衍生出應收賬款周轉期、存貨周轉期等指標，用于衡量流動資產的管理效率。雖然對流程資產的變動具有跟蹤、評價作用，但是這類指標忽略了流動資產之間的相互影響對營運資本的影響程度，不可避免地存在一定程度的局限性。20世紀70年代，Hampton C.Hager發表了《現金管理和現金周期》，文中提出了“現金周期”的這一新的概念，這一概念指企業從支付生產原料款項到生產、售出產品、回收款項整個時間周期。他認為具有“現金周期”短的企業往往意味著具有不錯的運營管理效率，并認為通過加速資金周轉，可以提高營運資本的運用效率，提出一系列的具體管理手段。

波士頓咨詢公司首次發布了營運資本生產率(銷售凈額／年度平均營運資本額)指標，它表示每一元營運資本所帶來的銷售凈額，這一指標給同行業競爭對手提供了相互比較的平臺，若一家公司與其競爭對手相比有著同樣的銷售收人但卻投入了更少的營運資本，則意味著該公司節約了更多的資本和勞動力。

三、營運資本管理效率高低對企業績效的影響

國外學者Schifih和Lieber于1974年，Smith于1980年，Kim和Chung于1990年先后對應收賬款、存貨、應付賬款等三項營運資本重要要素對企業績效的影響進行了研究，并且都認為對上述三項進行整體管理能對企業績效產生積極的影響。

實證方面，2009年，我國張寧寧、張新民、呂娟發表了《營運資本管理效率對公司盈利能力的影響——基于中國制造業上市公司的經驗數據》，該文以2004—2006年深、滬兩個交易所上市的制造業公司為樣本，對營運管理效率與企業額盈利能力之間的關系進行了實證研究，結果發現研究樣本表現出，營運資本的管理效率與企業的盈利能力顯著相關，隨著經營資產利潤率的增大，應收賬款周轉期、存貨周轉期、應付賬款周轉期及現金周期都呈下降的趨勢。

因此從理論以及實證上，均證實了加強營運資產管理效率對企業績效將產生顯著的正面效應，營運資產管理是企業管理的重要方面。

四、加強營運資本管理的措施

（一）實施有效的內部控制制度

切實合理的內部控制體系對于公司的營運資本管理十分重要。內部控制制度是對公司風險的整體管理，有利于規范業務運作流程，防止業務錯誤、舞弊，確保包括財務管理在內的企業管理的有效性，從而有效預防相應的風險，確保企業安全運營。有效的內部控制制度，是提高營業資本管理效率的前提與基礎。

（二）加強存貨管理，加快存貨向現金轉換的速度

首先應當加強采購管理，正確編制采購預算，嚴格控制采購成本，降低資金占用率。其次，加強存貨日常管理，防止存貨滅失，控制發貨，杜絕浪費。另外，需要建立對存貨量的全程監控，對已滯銷的存貨要通過各種途徑及時處理，對今后可能導致大量滯銷的存貨要及時調整采購計劃、流程。最后的問題即銷售為王，加快銷售，最大限度壓縮存貨的資金占用。

（三）加強應收賬款的管理

首先，應當建立合理評估交易對手信用的專門機制，合理決策是否賒銷以及賒銷的數量。其次，針對應收賬款應當制定規范的賬務管理機制，由專人負責催收，并由公司后臺管理部門監控回收情況，形成良好的反饋機制，使管理層及財務管理部門及時掌握應收賬款情況。再次，在衡量真實資金成本的情況下，合理使用優惠政策，加大應收賬款回收速度。最后，企業可以考慮適時將應收賬款轉讓給商業銀行，提前釋放風險，在損失一定利率的情況下，加快應收賬款回收期，從而降低企業營運資本。

（四）合理延長支付應付款，利用商業信用融資，增加無息負債比例

企業可以在合理范圍內適當延長款項支付期，降低支出。延長應付款時，應當考慮商業信用的成本問題，即以放棄優惠條件的情況下，延長應付款項。實際上，商業信用融資成本不必然低于銀行短期貸款成本，應當必須在比較兩者影響后，做出理性決定。特別注意，放棄優惠條件，往往說明企業的財務狀況不佳，有損公司信譽。因此應在當衡量實際成本，保證企業信譽的前提下，利用商業信用融資，增強負債經營的效果。

[1]李心愉.公司金融學[M].北京：北京大學出版社，2008.

[2]金楓.國外營運資本管理理論的發展及其演進[J].中國海洋大學學報（社會科學版），2006(02).

[3]張寧寧，張新民，呂娟.營運資本管理效率對公司盈利能力的影響——基于中國制造業上市公司的經驗數據[J].南開管理評論，2009(06).

[4]劉懷義.營運資本管理政策影響因素實證研究[J].南開經濟研究，2010(03).