巴曙松：金融市場結(jié)構(gòu)失衡不足以支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松日前在上海出席“區(qū)域金融中心建設(shè)論壇”時(shí)指出：我國現(xiàn)有金融體系功能難以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型要求，不足以支持中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，也不足以支持城鎮(zhèn)化推進(jìn)中的大規(guī)模融資。他估算，未來十年大概每年需要2-3萬億元的基礎(chǔ)設(shè)施資金投入。

目前，作為融資主體的銀行體系“短借長貸”期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，難以騰挪出更多長期信貸支持，迫切需要金融市場提供包括權(quán)益性資金、市政債、民間資本等多元化融資方式以及養(yǎng)老金等長期資金提供者。

他認(rèn)為，金融抑制引發(fā)的雙軌制在一定程度上造成了金融體系功能的紊亂。利率和匯率是引導(dǎo)金融資源配置的最有效信號(hào)，資金價(jià)格的雙軌制必然導(dǎo)致資源的錯(cuò)配。在當(dāng)前金融體系下，管制的利率體系與市場化的金融市場并存，在岸的人民幣市場受到較多管制與離岸市場上自由的市場定價(jià)并存。

以前者為例，目前銀行存貸業(yè)務(wù)仍實(shí)行利率管制，而非銀行金融體系以及為規(guī)避利率管制而創(chuàng)新出來的金融業(yè)務(wù)則采取市場化的利率體系。利率雙軌制衍生出大量的資金套利行為，并使得宏觀調(diào)控面臨的環(huán)境更加嚴(yán)峻。資金在銀行業(yè)表內(nèi)業(yè)務(wù)與表外業(yè)務(wù)之間相互轉(zhuǎn)換，造成央行宏觀調(diào)控的效果大大減弱。這些事實(shí)上的金融雙軌制帶來的種種問題，必須通過進(jìn)一步市場化來改進(jìn)。

巴曙松還表示，目前我國金融市場結(jié)構(gòu)失衡。首先，以間接融資為主的低風(fēng)險(xiǎn)偏好難以支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。美國在過去30年先后以重工業(yè)、科技行業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程表明，在支持創(chuàng)新、動(dòng)員金融資源方面，資本市場比銀行體系更富有效率。而中國金融體系突出的特征是以間接融資為主，直接融資發(fā)展嚴(yán)重滯后。

從融資結(jié)構(gòu)看，2012年社會(huì)融資總量中，只有13.9%來自于債券和股票；從資產(chǎn)規(guī)模看，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模在90%以上。間接融資主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)不僅導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要在銀行體系內(nèi)部積累，同時(shí)銀行的低風(fēng)險(xiǎn)偏好決定了其難以將信貸資源向科技型和輕資產(chǎn)企業(yè)傾斜，對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)金融支持十分有限。

其次，行政管制和審批是導(dǎo)致直接融資欠發(fā)達(dá)的重要原因。行政力量的過度介入相當(dāng)于為股票、債券等證券品種附加了隱性政府信用背書，不利于投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。

此外，股票市場結(jié)構(gòu)仍待進(jìn)一步調(diào)整。股票市場層次較為單一，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)呈不穩(wěn)定的“倒金字塔”形；養(yǎng)老金和保險(xiǎn)等長期機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展遲滯，A股市場專業(yè)投資者持有市值不足兩成，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)市場七成左右的占比情況；一級(jí)市場價(jià)格嚴(yán)重高于二級(jí)市場，2012年新股平均發(fā)行市盈率為47倍，而二級(jí)市場平均市盈率僅為17.8倍；估值結(jié)構(gòu)不合理，藍(lán)籌股價(jià)格明顯低于非藍(lán)籌股價(jià)格，績差股價(jià)格畸高，嚴(yán)重背離企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。（來源：金融時(shí)報(bào)）