企業(yè)并購過程中目標企業(yè)價值評估方法選擇

■楊啟浩 河南工業(yè)職業(yè)技術(shù)學院

在現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理活動中，“不是大魚吃小魚，而是快魚吃慢魚”已在企業(yè)的經(jīng)營者中產(chǎn)生廣泛共識，并購是實現(xiàn)企業(yè)快速成長的重要途徑。隨著我國市場經(jīng)濟的不斷完善，越來越多的企業(yè)將加入到并購的行列。但根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在眾多的企業(yè)并購案中，只有50%的成功率。其中，高估目標企業(yè)價值是導致失敗的重要原因之一。因此，合理確定目標企業(yè)的價值成為能否取得并購成功的重要因素。

一、企業(yè)并購中價值評估的概念

價值評估是對企業(yè)資產(chǎn)在價值形態(tài)上的評估。企業(yè)的價值評估不僅包括有形資產(chǎn)，也包括無形資產(chǎn)、商譽等。企業(yè)的價值評估就對企業(yè)的資產(chǎn)及總體價值做出合理評估。對不同的企業(yè)進行評估時選用的價值標準也不盡相同，主要有以下幾種：

1.賬面價值法。賬面價值是目標公司記賬核算的會計賬面價值。它是以歷史成本來估算資產(chǎn)價值，沒有考慮現(xiàn)行的市價波動，也沒有考慮企業(yè)未來資產(chǎn)的收益。

2.市場價值。市場價值是指資產(chǎn)在公開市場上的最佳使用狀態(tài)下最有可能實現(xiàn)的交換價值的評估值。市場價值真實體現(xiàn)了上市公司的內(nèi)在價值，在成熟市場上的可操作性很強。

3.公允價值。公允價值是將公司資產(chǎn)在未來繼續(xù)經(jīng)營情況下所產(chǎn)生的預期收益，選擇一定的折現(xiàn)率后的價格。它著重于評價企業(yè)未來的發(fā)展，把市場環(huán)境和企業(yè)未來的經(jīng)營狀況與目標企業(yè)價值聯(lián)系起來，反映了企業(yè)的續(xù)存價值。

4.清算價值。清算價值是企業(yè)處于停業(yè)或因虧損而面臨破產(chǎn)時，資產(chǎn)變現(xiàn)出售的價格。清算價值是企業(yè)因作為一個整體在已喪失獲利能力情況下的一種資產(chǎn)評估方法。

5.內(nèi)在價值。內(nèi)在價值是指企業(yè)作為一個整體尚有獲利能力，在假設(shè)持續(xù)經(jīng)營的條件下，以其未來的收益能力作為基礎(chǔ)進行評估得出的價值。

由于人們對企業(yè)價值進行分析的角度不同，因此，理解并熟練運用相關(guān)的價值概念和他們之的關(guān)系就顯得十分重要。收購方只有根據(jù)現(xiàn)時市場信息，選用合理的價值評估概念，進行分析和管理，進行正確的投資評估，才能做出正確的收購決策。

二、我國企業(yè)并購中目標企業(yè)價值評估的現(xiàn)狀

我國目前還處于社會主義特色市場經(jīng)濟的建設(shè)中，相關(guān)的法律法規(guī)、市場環(huán)境、投資環(huán)境、價格體系等方面的建設(shè)尚在不斷完善與改革中。因此，企業(yè)未來的收益額、收益期限及收益率的確定與發(fā)達國家相比尚不充分。

三、影響目標企業(yè)價值評估的因素

1.目標企業(yè)價值評估方法。企業(yè)的價值評估有很多的方法，基本方法包括市場法、收益法、成本法等。收購企業(yè)可以根據(jù)目標企業(yè)是否已上市、資產(chǎn)在市場的可比性、并購的支付方式及目的選用不同的方法。目前，我國主要采用的是重置成本法，也有少數(shù)情況下采用收益法。但是這兩種方法都存在內(nèi)在的缺陷，重置成本法不能夠反映企業(yè)未來的獲利能力，而且受不同企業(yè)的會計政策的影響，計算出的結(jié)果也是隨意性很大。收益法由于要對企業(yè)未來的獲利能力、獲利期限、折現(xiàn)率進行主觀估計，評估結(jié)果的偏差很大。

2.信息不對稱。由于現(xiàn)實中完全的公開市場不存在，信息的不對稱是企業(yè)并購過程不可回避的一個問題。例如，當目標企業(yè)是非上市公司，由于信息披露，收購方往往對其財務報表內(nèi)容的真實性、負債具體數(shù)額、資產(chǎn)抵押擔保情況等估計不足，從而無法準確的判斷目標公司的資產(chǎn)價值和獲利能力。即便是上市公司，也會因為被收購方通過資產(chǎn)重估、股份回購等反收購方式來增大收購成本，利用收購方對產(chǎn)品市場占有率、企業(yè)研發(fā)能力、資產(chǎn)實際可使用狀況等情況的了解不足，導致并購難度加大。收購方?jīng)]有充分掌握對方信息的情況下，貿(mào)然采取行動，往往會因為高估并購后的協(xié)調(diào)效應或規(guī)模效應，而對目標公司隱含的債務和虧損知之甚少，一旦并購完成后，各種問題會馬上暴漏出來，造成企業(yè)損失。

四、我國企業(yè)價值評估評估方法的選擇

1.并購主體的并購動機。不同的并購動機對采用的目標企業(yè)價值評估方法有著直接的影響。企業(yè)的并購動機主要有：一效率動機。即通過兩個公司兼并后存在經(jīng)濟上的互補性、規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟，產(chǎn)生協(xié)同效應，共享共性資源，達到“1+1>2”的目的，進而提高企業(yè)的效益。二戰(zhàn)略動機。企業(yè)為了未來的發(fā)展而實施的改變整個企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的并購，比如跨行業(yè)并購。三是其他動機，主要包括享受稅收優(yōu)惠、降低交易費用、投機等。如果出于效率動機，企業(yè)的目的就是為了整合被并購企業(yè)的各種生產(chǎn)要素，那么使用重置成本法更為恰當；如果出于戰(zhàn)略動機，關(guān)注的重點是企業(yè)未來的發(fā)展及行業(yè)前景，采用收益法更為合適。

2.目標企業(yè)的特點。（1）目標企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。對于資本密集型的企業(yè)，有形資產(chǎn)占的比率比較大，因此可以采用成本法作為主要的評估標準；對于附加值比較高的IT行業(yè)等，實物資產(chǎn)占的比重比較小，可以采用期權(quán)法、收益法作為評估標準。

（2）目標企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)。國有企業(yè)由于受政策因素和計劃經(jīng)濟體制的影響，在并購過程中適宜采用重置成本法，而新興的股份制企業(yè)可以采用市場法和收益法。

（3）目標企業(yè)所在行業(yè)的成熟程度。在成熟的行業(yè)里的目標企業(yè)，可以采用市場法和收益法；但是對于新興行業(yè)來說，由于沒有可比較的同行，因此適宜采用期權(quán)評估法。

3.并購的環(huán)境。并購是在市場經(jīng)濟環(huán)境下完成的，因此必然受到環(huán)境的影響，可以分為政治環(huán)境、法律環(huán)境、市場環(huán)境和稅收環(huán)境等。這些環(huán)境因素對企業(yè)的評估方法有著直接影響，比如市場法和收益法的運用就需要一個活躍、公開的市場環(huán)境，我國的所得稅率由33%調(diào)整到25%，對于企業(yè)的并購決策也產(chǎn)生了很大的影響。因此，企業(yè)在選擇評估方法時，也要考慮并購的環(huán)境因素影響，建立科學合理價值評估體系。

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