QFII在中國證券市場十年的發(fā)展和投資策略的研究

【摘要】2003年7月9日，在上證綜指為1503.31的點位上，首家QFII——瑞士銀行，下了QFII在中國證券市場的第一單，買入了寶鋼股份、上港集箱、外運發(fā)展和中興通訊四只股票，拉開了QFII正式投資中國A股市場的序幕。本文分析和研究十年來QFII在中國證券市場的發(fā)展軌跡和投資策略。

【關(guān)鍵詞】QFII；中國證券市場；發(fā)展；投資策略

文章編號:ISSN1006—656X(2013)06?-00022-01

2002年11月7日，中國證監(jiān)會與中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，2002年11月28日，國家外匯管理局發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理暫行規(guī)定》，明確了QFII托管人管理、投資額度管理、帳戶和匯兌管理以及監(jiān)督管理等問題，這兩個政策都于2002年12月1日起正式實行。2002年12月1日上海證券交易所和深圳交易所分別發(fā)布了各自的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者證券交易細(xì)則》，標(biāo)志著QFII進(jìn)入實質(zhì)性操作階段。

一、QFII制度的含義

QFII (Qualified Foreign Institutional Investors)制度，即合格的境外機(jī)構(gòu)投資者制度，是指允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者在一定條件和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿牛ㄟ^嚴(yán)格監(jiān)管的專門賬戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場，其資本利得、股息等經(jīng)審核可轉(zhuǎn)為外匯匯出的一種市場開放模式。QFII制度作為一種過渡性制度安排，成為了那些貨幣沒有自由兌換、資本項目未完全開放的新興國家或地區(qū)實現(xiàn)有序、穩(wěn)步開放的特殊通道。

二、QFII在中國的發(fā)展軌跡

（一）QFII家數(shù)逐年遞增

隨著2003年5月23日瑞士銀行成為中國證券市場發(fā)展過程中第一家獲得中國證監(jiān)會資格批準(zhǔn)的合格境外機(jī)構(gòu)投資者，QFII獲批的數(shù)量逐年增加，截止至2013年4月QFII的家數(shù)已達(dá)到220家。其中，2003年12家，2004年13家，2005年7家，2006年18家，2007年0家，2008年23家，2009年19家，2010年13家，2011年29家，2012年72家，2013年（截至2013年4月份）14家。2012年成為QFII獲批數(shù)量最多的年份（數(shù)據(jù)來源于中國證券會網(wǎng)站）。

（二）QFII來自于全球五大洲

從QFII的組成結(jié)構(gòu)上看，形成了以亞洲為中心輻射全球五大洲的格局，香港和美國成為QFII數(shù)量最多的國家。亞洲114家（其中香港34家，臺灣19家，日本19家，韓國18家，新加坡17家，馬來西亞3家，阿聯(lián)酋1家，泰國1家，科威特1家，卡塔爾1家），歐洲58家（其中英國23家，法國7家，瑞士6家，荷蘭5家，盧森堡5家，德國3家，瑞典3家，比利時2家，挪威1家，意大利1家，西班牙1家，愛爾蘭1家），美洲44家（其中美國34家，加拿大10家），大洋洲3家（其中澳大利亞3家），非洲1家（其中南非1家）。

（三）QFII投資額度逐年增加

QFII獲得國家外匯管理局批準(zhǔn)的投資額度逐年遞增，截至2013年5月31日累計批準(zhǔn)額度為425.03億美元，且2012年達(dá)到獲批額度峰值。各年額度分別為：2003年17億美元，2004年17.75億美元，2005年22.2億美元，2006年34億美元，2007年9.5億美元，2008年33.98億美元，2009年31.27億美元，2010年31.5億美元，2011年19.2億美元，2012年158.03億美元，2013年（截至2013年5月31日）51.2億美元（數(shù)據(jù)來源于國家外匯管理局）。

三、QFII的投資策略

（一）QFII的擇時策略

QFII在A股市場的投資一向遵循“低買高賣”的擇時策略，而與大多數(shù)中小投資者“追漲殺跌”的買賣時機(jī)大相徑庭，通過以下的分析希望能給中小投資者一些擇時啟示。2003年7月9日瑞銀第一單拉開了QFII投資滬深A(yù)股的序幕。2003年上市公司公布的年報中顯示前十大流通股東中只有3家QFII持有19只A股，而2013年一季報則顯示有62家QFII持有189家A股，在近十年的時間里這兩個數(shù)字分別增加了大約20倍和10倍。如何管理好上百億的QFII資產(chǎn)，控制好投資風(fēng)險，達(dá)到資產(chǎn)的保值、增值，在低位買進(jìn)股票、高位進(jìn)行階段性的減倉的擇時策略就尤為重要。

擇時策略一：不管大盤點位如何，甚至在大盤持續(xù)下跌的情況下，如果滬深兩地上市的優(yōu)秀公司的股價被嚴(yán)重低估，就可能會被QFII建倉并長時間持有。QFII進(jìn)入A股市場正是市場低迷的時候，股指經(jīng)過長期的下跌，個股的投資價值凸現(xiàn)，一些優(yōu)秀上市公司的股價都跌到其合理估值水平以下，在國內(nèi)中小投資者還在猶豫不決、甚至低位“割肉”時，QFII已悄無聲息的逢低吸納。

擇時策略二：不管大盤點位如何，甚至在大盤持續(xù)上漲的情況下，只要上市公司的股價被嚴(yán)重高估，就可能會被QFII進(jìn)行階段性減倉。2005年6月，隨著三一重工等首批股權(quán)分置改革試點的順利實施，投資者的信心逐步得到恢復(fù)，買股的意愿不斷增強(qiáng)，導(dǎo)致股票指數(shù)持續(xù)上揚，此時的股票行情還處于恢復(fù)性上升階段。但是隨著股指的大幅上揚，股價與合理的估值水平相比有一定的高估嫌疑，盡管大盤還有上漲的潛力，但QFII作為理性投資和價值投資的倡導(dǎo)者，對手中持有的股票進(jìn)行理智的操作，對股價高估的品種進(jìn)行階段性的減倉。

（二）QFII的擇股策略

1、以價值和成長為主線

QFII的投資一貫遵循價值發(fā)現(xiàn)的投資原則，通過研究上市公司的成長性、對股東的回報、公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控制度的健全與否來選擇投資標(biāo)的。從瑞銀第一單所選擇的寶鋼股份、上港集箱、外運發(fā)展和中興通訊四只股票可看出其選擇的都是一些價值型的公司進(jìn)行投資。

2、以持有行業(yè)龍頭個股為核心

QFII重倉的股票一般都是所在行業(yè)的龍頭公司，因此選擇國內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè)的大盤藍(lán)籌股的選股策略一直貫穿于十年投資的始終。上市公司各年年報顯示前十大QFII交叉持股都是行業(yè)的龍頭企業(yè)。如2007年6家QFII持有深天馬A1146.23萬股、5家持有美的電器13564.73萬股、5家持有中興商業(yè)1720.78萬股、4家分別持有四川美豐1024.18萬股、鑫茂科技543.78萬股、鐵龍物流2854.77萬股、太極集團(tuán)1025.52萬股、長城電工1152.09萬股、錢江水利2320.40萬股、世茂股份4392.33萬股；2008年持有大唐發(fā)電、華天酒店、美的電器、獐子島、白云機(jī)場、中國國貿(mào)、鐵龍物流、海螺水泥、龍溪股份、隧道股份；2009年持有強(qiáng)生控股、古越龍山、用友軟件、寶鋼股份、大唐發(fā)電、本鋼板材、蘇泊爾、安源煤業(yè)、世茂股份、伊利股份；2010年持有強(qiáng)生控股、水井坊、大唐發(fā)電、五糧液、鞍鋼股份、中國人壽、華天酒店、美的電器、格力電器、金科股份；2011年持有雙匯發(fā)展、用友軟件、華菱鋼鐵、順鑫農(nóng)業(yè)、伊利股份、山東海化、華新水泥、中國國貿(mào)、五糧液、寶鋼股份；2012年持有格力電器、中國交建、中國鐵建、水井坊、伊利股份、用友軟件、海螺水泥、中國中鐵、貴州茅臺、廈門空港；2013年3月持有格力電器、水井坊、中國交建、上海機(jī)場、海螺水泥、亞夏汽車、外運發(fā)展、伊利股份、用友軟件、貴州茅臺。

【參與文獻(xiàn)】

[1]劉樹軍.QFII進(jìn)入中國指引[ M ].北京：中國金融出版社，2003.

[2]李鋒.QFII制度對滬深股市日收益率波動性影響的實證研究 [ J ]. 生產(chǎn)力研究，2009（15）.