金融發展和經濟增長關系的再檢驗

趙小克，李惠蓉

(1.蘭州大學 經濟學院，蘭州 730000；2.蘭州商學院 長青學院，蘭州 730020)

0 引言

金融作為經濟資源配置的核心，在經濟體系中起到了交易媒介、動員儲蓄、配置資本、分散風險、監督公司治理等作用，對經濟增長有著重要影響。Schumpeter早在1912年就提出：功能良好的銀行可以通過為有發展潛力的企業提供融資幫助來加速技術創新和提高生產力，進而促進經濟增長[1]。Patrick(1966)提出了著名的 Patrick 假說[2]：在發達國家，金融發展是需求跟隨模式(demand-following)，即金融發展伴隨著經濟增長；在發展中國家，金融發展是供給導向模式(supply-leading)，即金融發展推動了經濟增長。Goldsmith(1969)創立了“金融結構論”[3]，認為金融結構的變遷即為金融發展，大部分國家的金融發展與經濟增長之間存在顯著正相關的關系。之后，金融發展與經濟增長的關系成為宏觀經濟學理論研究的熱點問題，實證研究也得出了不同的結論，存在廣泛爭議例如：有學者把金融機構存貸款余額之和作為金融資產總量指標，這樣就有重復的成分；文獻較多考慮銀行業而較少考慮資本市場和保險市場；等等。在借鑒前人研究的基礎上，本文將對中國1978年到2011年金融發展和經濟增長之間的關系進行再檢驗。

1 變量選取和定義

1.1 變量選取和數據來源

（1）被解釋變量和解釋變量。為了解釋中國金融發展對經濟增長的作用，我們選取人均GDP作為被解釋變量，將金融貢獻率（YFCR）和金融發展效率（FE）作為解釋變量。

（2）數據來源。本文所使用的1978～2011年間的數據來自中經網、國研網、中國統計年鑒(1990～2011)、中國金融年鑒（1990～2011）和2004～2011年中國區域金融運行報告等。這些數據包括人均國內生產總值、金融機構存貸款余額、股票籌資額、債券籌資額和保費支出額等。

1.2 變量定義

（1）經濟增長變量。國內生產總值指標能充分反映國家或地區的綜合經濟發展能力，人均國內生產總值則能剔除人口數量因素的影響。因此，本文用人均GDP來衡量經濟增長，并對其取對數，以消除數據的異方差，記為LRGDP。

（2）金融貢獻率（YFCR）。國際上采用的測量金融增長的指標有兩個，一個為麥金農指標(簡稱麥氏指標)，即M2/GDP，表示經濟的貨幣化程度，但在實際應用中麥氏指標受到眾多質疑；另外一種指標為戈德史密斯指標(簡稱戈氏指標)，即金融相關比率FIR（Financial Interrelations Ratio），指“某一時點上現存金融資產總額與國民財富之比”，表示金融與經濟的相關程度。在理論研究中，國民財富一般用GDP代替，而金融資產總額的選取則口徑眾多、各有不同。本文仿照戈式指標，把每年實體經濟從金融行業的籌資總額和國民生產總值的比值定義為金融貢獻率YFCR，用這一指標來衡量金融發展規模和地區金融深化程度，反映金融增長對地區經濟的貢獻。考慮到數據的可得性，金融貢獻率的表達式為：

YFCR=(金融機構貸款增加額+股票籌資額+債券籌資額+保費支出額)/GDP

（3）金融發展效率(FE)。西方學者對金融發展效率多以非國有經濟獲得銀行貸款的比率來衡量，我國有學者考慮到國有經濟在國內的重要地位，認為用儲蓄與貸款的比重來衡量金融中介的效率較為合理，我們采取后者的觀點并加以改進。本文采用的金融發展效率指標設定為金融機構貸款余額與金融機構存款余額的比值，用來衡量金融機構將存款轉化為貸款的效率，反映金融發展效率。

2 實證分析

2.1 平穩性檢驗。

為了避免出現“偽回歸”現象，本文采用ADF（Augmented Dickey-Fuller）方法對各變量的平穩性進行檢驗。ADF檢驗模型為：

其中，Yt是時間序列；α、ρ、λ、βi為常數；t是時間趨勢項；Yt-i表示Yt的i階滯后項；μt為白噪音；p為滯后階數。對LRGDP、YFCR和FE做ADF單位根檢驗，結果見表1。

表1 時間序列的ADF檢驗結果

由表1可以看出，在5%顯著性水平上，原始序列的檢驗結果均沒有拒絕有單位根的假設，而經一階差分后均拒絕有單位根的假設,表明上述三個變量均是一階單整的,即為I（1）。對于這些非平穩的經濟變量之間的相關性應采用協整方法進行檢驗。

2.2 協整檢驗

如果一組非平穩變量存在一個平穩的線性組合,那么這組變量是協整的,這個線性組合被稱為協整方程,表示這組變量間具有長期穩定的均衡關系。本文采用Johansen方法來檢驗LRGDP、YFCR和FE三變量的協整關系，檢驗結果見表2。

表2 協整關系檢驗表

跡檢驗和最大特征值檢驗結果顯示，在1%顯著性水平上，拒絕“沒有協整關系”的零假設，接受存在“一個協整關系”的原假設，說明LRGDP、YFCR、FE之間存在長期的均衡關系，正規化后的長期協整關系為（括號中為標準差）：

注：***表示檢驗值大于1%置信水平下的臨界值。

可以看出，金融貢獻率對人均GDP顯著呈正向的推動作用，金融貢獻率每提高1個百分點，使人均GDP提高0.051個百分點。

2.3 VAR模型介紹及估計

向量自回歸模型(Vector Autoregression Model，VAR)是一種非結構化的多方程模型，常常用于預測相互聯系的時間序列系統及分析隨機擾動對變量系統的動態沖擊，用來描述幾個變量之間共同變動的關系。VAR將單變量自回歸模型推廣到由多元時間序列變量組成的“向量”自回歸模型，從而解釋各種經濟沖擊對經濟變量形成的影響。因此,本文選擇VAR模型作為變量間關聯機制分析的模型的構建基礎。VAR模型可以表示為：

其中：Zt是k維內生變量向量，p是滯后階數，t是樣本個數，A1，A2，…，Ap是k×k維被估計的系數矩陣，εt是k維隨機擾動向量。本文中，Z=(LRGAP,YFCR,FE）T，k=3。

再進一步分析可以發現，VAR模型特征多項式所有根的倒數全部在單位圓內，如圖1所示，滿足穩定性條件，因此可以作進一步的分析。

圖1 VAR模型穩定性檢驗結果

2.4 格蘭杰（Granger）因果關系檢驗

協整檢驗只是說明了變量間存在長期均衡關系，證明變量間存在確定性的相互關系需要通過Granger因果檢驗來進行。如表3所示，在1%的顯著性水平下，金融貢獻率是人均GDP的單向Granger原因；在10%的顯著性水平下，人均GDP是金融發展效率的單向Granger原因。

表3 LRGDP與各解釋變量格蘭杰因果檢驗結果

2.5 脈沖響應分析

為探討變量之間的互動關系，本文利用向量自回歸（VAR）進行脈沖響應分析，即通過比較不同變量的脈沖響應，來判斷變量之間的互動關系和受到的沖擊效果的大小。圖2為基于VAR模型的脈沖響應函數曲線，其中橫軸代表滯后階數，縱軸代表變量對沖擊的響應程度，實線為隨時間變化的脈沖響應函數值，兩側虛線為其兩倍標準差的置信帶。我們重點觀察經濟增長的沖擊響應，可以看出：第一，經濟增長對自身的沖擊響應始終為正，說明經濟增長自身有正反饋的功能；第二，當在本期給金融貢獻率（YFCR）一個正的沖擊后，從第2期開始就會對經濟增長（LRGDP）產生一個持續上升的正向影響；第三，當本期給金融發展效率（FE）一個正的沖擊后，對經濟增長產生持續的負的影響，說明經濟增長對金融發展效率的沖擊響應為負方向。

圖2 LRGDP、YFCR、FE之間沖擊的脈沖響應

2.6 方差分解

脈沖響應函數是用來描述系統對某個內生變量的沖擊所做出的反應，而方差分解則是將這種反應，也就是預測均方誤差分解成系統中各個變量所做沖擊的貢獻，進一步評價不同結構沖擊的重要性。得出方差分解情況見下表4，可以看出：第一，人均GDP的方差主要由自身擾動所解釋，但解釋力度逐漸變弱；第二，金融貢獻率YFCR對人均GDP的影響和貢獻越來越大，在滯后10期貢獻作用達到21%。第三，金融發展效率對后面時期的人均GDP的影響持續上升到第8期的近18%后稍有下降。

表4 人均GDP的方差分解（%）

3 結論與建議

3.1 研究結論

第一，中國的金融貢獻率與經濟增長顯著正相關且是其單向Granger原因，短期內經濟增長對金融貢獻率的沖擊響應為正向且較明顯，說明金融規模的擴大會加速經濟增長。這和許多學者的研究結論相同，說明金融深化與經濟增長之間存在高度顯著的正向相關關系。另外還驗證了Patrick假說，即在經濟發展的早期階段，金融發展屬于“供給導向”模式，金融部門通過金融機構和金融服務的擴張來促進經濟增長。中國作為一個發展中國家，相應就屬于這種模式，通過金融規模擴大帶來投資的快速增加，從而推動經濟增長。

第二，中國的經濟增長與金融發展效率顯著負相關且是其單向Granger原因，經濟增長對金融發展效率的沖擊響應為負。說明儲蓄轉化為投資的渠道受阻，這可能與國家貨幣政策和銀行信貸風險控制有關，因為銀行貸款逐漸謹慎，出現了普遍惜貸情況；另外金融體制中存在所有制歧視和信貸偏向現象，銀行資金多投向國有企業，造成資本和良好的投資機會相分離。這也證實了金融發展對經濟增長的促進作用主要是通過金融資產數量上的擴張，而不是通過金融資源配置效率的提高來實現的。

3.2 對策建議

第一，擴大金融資產規模，加快金融深化進程。首先，要大力發展資本市場和多樣化的金融業務，提高企業直接融資的比重，重視證券、信托、保險及其他非銀行類金融業務的共同發展，引進民營和外資金融服務機構,發展多元化的金融市場體系；另外，在量上不斷增加的同時還要注意質上的提高，加大對經營效率較高的非國有經濟和中小企業的金融支持，以此來促進經濟的持續增長；最后，還要避免資金通過非正規金融等形式匯集起來所帶來的金融風險。

第二，優化金融結構，提升金融發展效率，增加信貸投放量，把握信貸投放方向。這需要打破國有金融機構壟斷的低效率狀態，適當引入競爭機制，加大金融市場競爭程度，以進一步提高行業效率；還要提高信貸投放支持本省國有經濟及非國有經濟發展的力度；還需對金融市場加以有效分割，來防止資金的“逆向流動”，避免因金融機構追求利潤而導致的金融資源嚴重偏流及其誘發經濟非均衡發展加劇。

第三，推進金融組織體系創新和制度創新。努力做到優化金融發展環境、完善金融法規政策，改革金融發展體制；健全誠信體系建設、加強金融風險防范和監管；提升對國內外金融機構和業務的吸引力，匯聚國內外金融資源，創新金融工具，發揮金融業的資源配置功能。這樣才能提供更加全面的金融服務，促進中國經濟發展水平的提高。

[1]Schumpeter,Joseph.The Theory of Economic Development[M].Cam?bridge,MA:Harvard University Press,1912.

[2]Patrick,H.T.Financial Development and Economic Growth in Devel?oping Countries[J].Economic and Cultural Change,1966,14(2).

[3]Goldsmith,R.W.Financial Structure and Economic Development[M].New Haven:Yale University Press,1969.