影子銀行的光與影

文/魏雅華

2013年元旦，人民網刊登了這樣一條引人注目的消息：《影子銀行野蠻生長》。文中說：盤點2012年金融領域的熱門事件，“影子銀行”當仁不讓地成為最主要的關鍵詞之一。

2013年元旦，人民網刊登了這樣一條引人注目的消息：《影子銀行野蠻生長》。文中說：盤點2012年金融領域的熱門事件，“影子銀行”當仁不讓地成為最主要的關鍵詞之一。澳新銀行大中華區首席經濟師劉利剛在研究報告中預計，這個規模大約是正規銀行體系的12%～13%，是GDP規模的三分之一。可即便按該文對中國影子銀行的規模估計：15萬億至17萬億元，這已經是一個天文數字。這個數字造成中國金融業一場慘烈的汶川式大地震，其能量也已綽綽有余了。

也許“影子銀行”我們聽來還很陌生。為什么會派生出一個“影子銀行”來？也許，許多人的第一反應會想到那個曖昧“小三”吧？

2012年是開啟“泛資產管理”時代的元年。“影子銀行”問題逐漸進入公眾視野，正是與銀行理財、券商資產管理和信托業近年來的飛速擴張有關。各類機構創新業務的開展，幾乎都以跑馬圈地式的野蠻生長為特征，粗放經營和逃避監管約束，也因此而飽受詬病。

中金公司在日前發布的報告中也表示，其快速擴張帶來了潛在信用風險。隨著“影子銀行”系統規模的不斷擴張，在未來3～5年內，如果融資方依然解決不了自身回報率過低的問題，“影子銀行”就可能對我國整體金融體系的穩定造成實質性損害。

這個風險評估不算夸大。這還不讓我們高度警覺嗎？如果中國房地產市場真的出了大問題，“影子銀行”真的會把中國經濟推下懸崖。

全球金融風暴中的“影子銀行”

“影子銀行”并非中國獨有，不獨在中國如此，在國外更加瘋長。

協調全球金融監管政策的金融穩定委員會（FSB）2012年11月發布數據，稱“影子銀行”在過去的一年規模創下新高，達到了67萬億美元。（中國2011年的GDP也才7.3萬億美元，僅為此數的零頭。）“影子銀行”的繁榮已成定勢。

FSB的研究顯示，在2007年之前的五年，也即金融危機爆發之前，全球“影子銀行”規模不止翻倍，達到了62萬億美元。到2011年，整個系統規模達到了67萬億美元，超過調查覆蓋的所有國家的經濟收入總和。其規模竟如此驚人！

美國擁有（全球）最大的“影子銀行”系統，2011年資產達23萬億美元（其資產已超過2011年美國的GDP15萬億美元——筆者注）。其次是歐元區，22萬億美元；英國9萬億美元。

但是FSB認為“影子銀行”改革應當小心處理，因為這一領域也可以是企業和消費者的一個信用來源。

所以，討論“影子銀行”的存在與監管已是當務之急。

也許，我們首先要討論的是：什么是影子銀行？

盡管官方并未給出明確的“影子銀行”定義，但在中國，它被普遍認為主要集中于三種形式的融資：一是銀行表外業務，如理財產品；二是非銀行類金融機構，如信托公司、小貸公司等；三是民間金融，包括地下錢莊、小額貸款公司、典當行、民間金融、私募投資、對沖基金等非銀行金融機構貸款。這種融資方式把傳統的銀行信貸關系，演變為隱藏在證券化中的信貸關系。

這樣的現狀，就不能不讓我們喜憂參半，“影子銀行”到底是妻還是妾？甚或是情婦？就不能不讓我們反復掂量，以確定她的法律地位。

在中國，“影子銀行”是個很新鮮的事兒，讓我們看看美國的“影子銀行”生存狀況吧。

“影子銀行”系統(The Shadow Banking System)的概念，由美國太平洋投資管理公司執行董事麥卡利首次提出，并被廣泛接納，又稱為“平行銀行系統”(The Parallel Banking System)，它包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券、保險公司、結構性投資工具(SIV)等非銀行金融機構。從這個定義看，銀行是妻，“影子銀行”是妾。

妾在今天一夫一妻制的中國不合法，可在新中國建國以前的幾千年，都是合法的。而情婦則在任何時代都不合法，所以妾與情婦的法律地位是有差異的。

“影子銀行”是美國次貸危機爆發之后，所出現的一個重要金融學概念。它是通過銀行貸款證券化進行信用無限擴張的一種方式。請注意這個詞：“無限擴張”。所有問題都出在這兒。“擴張”可以，“無限”不可以。

這種方式的核心是把傳統的銀行信貸關系，演變為隱藏在證券化中的信貸關系。這種信貸關系看上去像傳統銀行，但僅是行使傳統銀行的功能，而沒有傳統銀行的組織機構，即類似一個“影子銀行”體系存在。

美國“影子銀行”的產生，可以追溯到上世紀六七十年代，已有半個世紀了。能在如此之長的一個時間段存活，而且生機勃勃，毫無衰敗跡象，這表明它的生命力頑強而旺盛。它有存在的合理性。

本世紀之初，歐美國家出現了脫媒型信用危機，即存款機構的資金流失、信用收縮、贏利下降、銀行倒閉等風險，如爆發于2007年末的全球金融危機。

為了應對這種脫媒型信用危機，不僅政府大規模放松金融部門的各種管制，而且激烈的市場競爭形成一股金融創新潮。各種金融產品、金融工具、金融組織及金融經營方式層出不窮。

隨著美國金融管制放松，一系列的金融創新產品不斷涌現，“影子銀行”體系也在這過程中逐漸形成。

比如，在各類金融產品中，美國金融衍生產品和結構性產品發展，更是遠遠超過傳統金融產品。截至2007年底，傳統金融產品總值約為70萬億美元，1999年至2007年間，其年均增長為5.9%。而衍生產品名義合約額超過了165萬億美元，其年均增長為21.7%。

也許，這樣的現實很讓我們深思，由“影子銀行”所引發的全球金融危機，還得由“影子銀行”來出手援救？這不是用放火燒荒來撲滅山林大火嗎？

影子銀行威脅中國金融安全

在中國的市場現實中，“影子銀行”主要為三類：

首先，就是“影子銀行”本身，主要玩家有投資銀行、對沖基金、私募股權基金、SIV和貨幣市場基金等。

第二類是應用“影子銀行”方法的傳統銀行。這些銀行仍在監督管理下運行，同時可獲得中央銀行的支持，但它們也將“影子銀行”的操作方法運用到了部分業務中。

第三類則涵蓋了“影子銀行”的工具，主要是一些能夠讓機構轉移風險，提高杠桿率，并能逃脫監管的金融衍生品。

中國的“影子銀行”有幾個基本特征：資金來源受市場流動性影響較大；由于其負債不是存款，不受針對存款貨幣機構的嚴格監管；由于其受監管較少，杠桿率較高。說白了，它具有和商業銀行類似的融資貸款中介功能，卻游離于貨幣當局的傳統貨幣政策監管之外。

“影子銀行”是信貸市場、資本市場、金融衍生品和大宗商品交易、杠桿收購領域的主要參與者。這些機構通常從事放款，也接受抵押，是通過杠桿操作持有大量證券、債券。

“影子銀行”的快速發展和高杠桿操作，在帶來金融市場繁榮的同時，也潛藏著越來越大的風險。使整個金融體系變得脆弱，使金融的系統性風險愈加難以控制。

目前，“影子銀行”系統正在去杠桿化的過程中持續萎縮，然而，作為金融市場上的重要一環，“影子銀行”系統并不會就此消亡，而是逐步走出監管的真空地帶，在新的、更加嚴格的監管環境下發展。

未來，對“影子銀行”系統的信息披露和適度的資本門檻高度的要求，將是金融監管改進的重要內容。目前，美國已提出要求所有達到一定規模的對沖基金、私募機構和風險資本基金實行注冊，并對投資者和交易對手披露部分信息。

2012年10月，國際貨幣基金組織（IMF）對中國境內信貸風險提出警示：“雖然中國銀行業維持了較低的不良貸款率，但市場對其信貸質量，尤其是對小微貸款的擔憂，可能會嚴重影響非銀行借貸機構。”

GFSR報告顯示，目前，亞洲、中東及拉丁美洲一帶國家的銀行市凈率（PB）均較2010年水平嚴重下滑，其中以中國銀行業的下降幅度最高，市凈率最低。不過筆者以為，這并不是個壞消息，也許是個好兆頭。

IMF還提醒投資者需警惕中國的信貸風險、流動性錯配及非銀機構的道德風險。GFSR報告認為，近年來，中國的“影子銀行”急速膨脹。近期內地經濟增長放緩，整體信貸受到壓制，非銀行信貸的重要性反而增加。這使得私人企業能得到更多的信貸資源，但也對全國的金融穩定帶來挑戰。

這個警告倒是真的需要警覺。中國2011年的全民皆放高利貸，以及2012年為禍全國的高利貸崩盤，對中國金融業是一個嚴重的警告。

IMF數據顯示，從2011年起，在中國的融資結構中，信托融資急劇增加，從2011年一季度占總體融資額的20%以下，增至2012年二季度的約30%。委托貸款亦快速增長，2011年三季度，此類貸款占國家總體融資額的比例曾高達60%，2012年二季度，上述數字已逐漸降至約25%。

中國“影子銀行”系統中，非正式貸款者是最不透明的，大約占了全國GDP 6%至8%的份額，主要服務于中小企業。目前，這些企業正面臨較高的信貸風險，體現在借貸利率高達20%或以上。受中國經濟下滑影響，這些非正式貸款者正面臨急劇上升的不良貸款。

“中國的影子銀行是我們比較擔憂的一個領域。過去幾年，中國的影子銀行通過各種貸款工具和中介機構迅速增長，這的確是一個風險。”IMF負責人表示，通過影子銀行提供的借貸總額，占中國GDP的比率高達40%。目前情況來看，加強影子銀行監管非常重要。

如果在未來一段時間內，制造業企業持續面臨去庫存化、去產能化甚至去產業化的壓力、房地產開發商繼續受制于宏觀調控、新增基礎設施投資回報率低下，那么中國“影子銀行”的資產方可能急劇惡化。

一旦投資者的信心下降，新發行理財產品規模收縮造成“借新還舊”的游戲難以為繼，中國影子銀行體系可能出現系統性風險。

二是商業銀行為表外虧損買單，但如果中國制造業企業、地方融資平臺與房地產開發商出了償付問題，商業銀行表內資產的不良率也可能飆升，單單應對表內風險都可能力有不逮，更不用說兼顧兩頭。

上述分析意味著，一旦中國影子銀行體系出了問題，最終的買單者將或是影子銀行產品的購買者，或是中央政府。

如果由中國的民眾投資者來最終買單，那么危機的爆發將造成居民存量財富的蒸發，使得居民消費變得更加疲軟，損害中國經濟的結構轉型；如果由中央政府來買單，這意味著過去十年內商業銀行體系改革的方向被嚴重逆轉。如何應對中國經濟去杠桿化給影子銀行體系造成的沖擊，將是新一屆政府在未來幾年面臨的重要挑戰。

這些警告中肯而客觀，它用粗線條勾畫出的浮世圖，一點都沒有危言聳聽的味道。

如何對影子銀行進行監管

“影子銀行”的發展壯大，使得美國和全球金融體系的結構發生了根本性變化，傳統銀行體系的作用不斷下降。“影子銀行”比傳統銀行增長更加快速，并游離于現有的監管體系之外，同時也在最后貸款人的保護傘之外，累積了相當大的金融風險。

中國銀行董事長肖鋼近日表示，中國金融五年內最大的風險，是中國式的影子銀行體系。他認為，這個風險既和中國銀行業的風險密切相連，也與現在資本市場的風險相關。

中國式的影子銀行體系主要包括信托、擔保、小貸公司、典當行、地下錢莊等。事實上，自2011年溫州民間借貸危機爆發以來，各地民間金融的風險便已陸續暴露，并牽連當地的銀行系統。由此看來，如何保持中國金融體系的健康，避免系統性金融風險就顯得格外重要。

當然，應當看到，監管層對中國影子銀行體系的監管也付出了努力。比如以各種方式切斷銀行系統與影子銀行的聯系，規范銀信合作、將表外業務盡可能納入表內、加強銀行業與影子銀行、民間金融之間的防火墻建設等。

從銀監會年報看，自2009年開始，“影子銀行”字眼頻現。在2010年年報中，“影子銀行”提到了 16次，2011年年報則提到了14次，并特地開設了“影子銀行”專欄。

要解決中國金融風險必須推進改革：一是價格形成機制，特別是“兩率”的市場化改革；二是放開金融市場的準入，讓更多民間資本更加自由地進入市場從事金融業務，讓地下的金融活動公開化；三是推動銀行業改革，讓商業銀行能夠為更多的企業提供融資服務；四是打破配置金融資源過程中的壟斷和不公平，完善金融組織機構，尤其需要改進對小微企業的服務。更為重要的是，如何讓原處于地下的影子銀行系統，按照正規的方式運營，發展多層次的金融體系，平衡經濟運行中的風險與收益。

“影子銀行”不會銷聲匿跡，不會被取締。但會被規范，使其在經濟法制的軌道上運行。

也許，“影子銀行：愛妻還是情婦？”是一個永遠沒有答案的問題。法學家們說，情婦的存在是道德的墮落；而文學家們卻說，沒有愛情的婚姻是毫無道德可言的婚姻。誰對誰錯，前一千年沒有答案，后一千年恐怕還是沒有答案。

可對這個答案的尋求，卻是一個極具誘惑力的、風光旖旎的旅途。它可能會使有沒有答案，變得不那么重要。