人民幣利率互換交易及其定價研究

【摘 要】本文從人民幣利率互換交易現狀考察出發，進而分析了目前我國利率互換定價體系的機制與缺陷，最終對我國利率互換的發展提出了建議。

【關鍵詞】利率互換；現狀；定價

利率互換（Interest Rate Swap）是指交易雙方同意在未來的一定期限內互相交換以同種貨幣表示、以不同利率基礎計算的現金流的一種預約業務。最常見的利率互換是浮動利率與固定利率之間現金流轉換。利率互換的規避風險及資產配置功能對金融市場起著重要的平衡作用。目前中國利率互換交易有了一定的發展，但還存在一些問題。

一、人民幣利率互換交易現狀

（1）從交易量來看。我國利率互換市場形成于2006年，雖然此時人民幣利率互換市場處于摸索階段，但利率互換名義本金成交量已經達到了355.7億元。從2007年開始，利率互換交易大幅擴增，2011年交易量已經是2006年的75倍。2012年第一季度，人民幣利率互換交易名義本金總額達到4913.7億元。雖然市場交易存在波動，例如2009年名義本金增長率最低，

2010年又有所回升，但從整個趨勢來看，利率互換名義本金交易量在國內市場還將快速增長。（2）從交易品種來看，人民幣利率互換的浮動端基準利率主要包含三種：一年定期存款利率、7天回購利率（FR007）以及Shibor（上海銀行間同業拆借利率）。總的來看，一年期定期存款利率互換產品在市場中的逐漸淡出，

FR007則處于利率互換產品的主導地位。Shibor目前雖不是最主要的品種，但其成交量正在持續增加。根據中國人民銀行公布的《貨幣政策執行報告》，2007年至2011年，以Shibor為基準的利率互換占人民幣利率互換交易總量的比率分別為：19%，

22%，28%，40.3%，45.5%。（3）從交易期限來看，大部分集中在5年及以下的中短期交易，在5年到10年的關鍵期限交易不多。（4）從交易機構來看，機構的范圍與數量均逐步增加，尤其是中資機構的參與交易意識和參與交易度都顯著提高。2006年3月初公布的備案機構18家，其中中資的只有5家銀行，僅占

28%，2012年5月21日公布的備案機構已達87家，其中的中資金融機構增至54家，占62%，涵蓋了四大國有控股商業銀行、政策性銀行、股份制銀行、城市商業銀行、中外合資銀行、合作信用社、證券公司、保險公司等多種類型。

二、人民幣利率互換定價機制與存在的問題

人民幣利率互換定價的原理，從理論上來說即確定利率互換中的固定利率價值和浮動利率價值，使利率互換的交易雙方在協議約定的未來一定時期內，雙方所支付的未來現金流量的現值是相等的，交易雙方所承擔的利息支出和收入的現值完全相等的定價，就是最合理的利率互換定價。在利率互換定價時，若確定了固定利率，那固定利率的未來現金流就可以確定，然后可以計算出固定利率的現值。然而，浮動利率的未來現金流是不確定的。因此，在定價時需要先確定浮動利率的現值，然后再確定利率互換報價的固定利率。一般在定價時，先確定一個參考的基準利率，然后根據該基準利率所生成的遠期利率，來計算浮動現金流，并以此推算固定利率報價。目前，國內常用的參考利率有FR007、Shibor和一年期定期存款利率。在不考慮違約風險的前提下，一旦確定利率互換中的浮動利率確定方式，利率互換的定價就是計算出用于利率互換交易的固定利率，使該利率互換交易的固定利率和浮動利率的價值差為零。在利率互換市場上，固定利率的報價一般在一個參考的基準利率下再加上利差作為利率的報價。從目前國內利率互換市場來看，除了基準利率缺失問題外，人民幣利率互換產品還存在著市場流動性不足、遠期利率定價發現機制不足，以及市場風險控制體系薄弱等幾個方面問題。

三、發展人民幣利率互換交易的建議

（1）需要充分發揮商業銀行的主導作用，逐步引入非金融機構交易主體。商業銀行是人民幣利率互換市場最大的參與者，應該進一步挖掘利率互換市場、拓展客戶需求。通過提示利率交易風險，培養利率風險意識，為企業客戶量身設計組合產品，將利率互換與其資產負債掛鉤，使以企業客戶為主的非金融機構參與者能夠在利率互換交易中獲利，規避其自身的利率風險。（2）要統一人民幣利率互換市場的基準參考利率。目前，國內的券商、保險公司等金融機構對于FR007等短期貨幣市場利率更感興趣，然而FR007作為短期貨幣市場的回購利率，無法體現市場對中長期利率變化趨勢的預期，無法滿足企業存貸款客戶、商業銀行自身進行遠期利率風險對沖的需求。要完善

Shibor利率形成機制，提高Shibor利率與金融市場利率的相關性。（3）加強國內人民幣利率互換市場風險控制體系的建設。首先，要有統一和完善的法律法規體系；其次，完善會計制度；再次，要完善企業內部風險控制和外部監管體系；還要加強利率互換的創新，滿足市場對利率互換產品多樣性的需求。還可以拓寬利率互換市場，開發利率衍生產品，提高風險管理水平。

參 考 文 獻

[1]尤恩，雷斯尼克.國際財務管理[M].北京：機械工業出版社，2009

[2]朱世武，邢艷丹.利率互換定價存在的障礙及解決辦法[J].金融理論與實踐.2006（6）