人民幣利率互換交易及其定價(jià)研究

【摘 要】本文從人民幣利率互換交易現(xiàn)狀考察出發(fā)，進(jìn)而分析了目前我國(guó)利率互換定價(jià)體系的機(jī)制與缺陷，最終對(duì)我國(guó)利率互換的發(fā)展提出了建議。

【關(guān)鍵詞】利率互換；現(xiàn)狀；定價(jià)

利率互換（Interest Rate Swap）是指交易雙方同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)互相交換以同種貨幣表示、以不同利率基礎(chǔ)計(jì)算的現(xiàn)金流的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。最常見的利率互換是浮動(dòng)利率與固定利率之間現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換。利率互換的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)及資產(chǎn)配置功能對(duì)金融市場(chǎng)起著重要的平衡作用。目前中國(guó)利率互換交易有了一定的發(fā)展，但還存在一些問題。

一、人民幣利率互換交易現(xiàn)狀

（1）從交易量來(lái)看。我國(guó)利率互換市場(chǎng)形成于2006年，雖然此時(shí)人民幣利率互換市場(chǎng)處于摸索階段，但利率互換名義本金成交量已經(jīng)達(dá)到了355.7億元。從2007年開始，利率互換交易大幅擴(kuò)增，2011年交易量已經(jīng)是2006年的75倍。2012年第一季度，人民幣利率互換交易名義本金總額達(dá)到4913.7億元。雖然市場(chǎng)交易存在波動(dòng)，例如2009年名義本金增長(zhǎng)率最低，

2010年又有所回升，但從整個(gè)趨勢(shì)來(lái)看，利率互換名義本金交易量在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還將快速增長(zhǎng)。（2）從交易品種來(lái)看，人民幣利率互換的浮動(dòng)端基準(zhǔn)利率主要包含三種：一年定期存款利率、7天回購(gòu)利率（FR007）以及Shibor（上海銀行間同業(yè)拆借利率）。總的來(lái)看，一年期定期存款利率互換產(chǎn)品在市場(chǎng)中的逐漸淡出，

FR007則處于利率互換產(chǎn)品的主導(dǎo)地位。Shibor目前雖不是最主要的品種，但其成交量正在持續(xù)增加。根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，2007年至2011年，以Shibor為基準(zhǔn)的利率互換占人民幣利率互換交易總量的比率分別為：19%，

22%，28%，40.3%，45.5%。（3）從交易期限來(lái)看，大部分集中在5年及以下的中短期交易，在5年到10年的關(guān)鍵期限交易不多。（4）從交易機(jī)構(gòu)來(lái)看，機(jī)構(gòu)的范圍與數(shù)量均逐步增加，尤其是中資機(jī)構(gòu)的參與交易意識(shí)和參與交易度都顯著提高。2006年3月初公布的備案機(jī)構(gòu)18家，其中中資的只有5家銀行，僅占

28%，2012年5月21日公布的備案機(jī)構(gòu)已達(dá)87家，其中的中資金融機(jī)構(gòu)增至54家，占62%，涵蓋了四大國(guó)有控股商業(yè)銀行、政策性銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行、中外合資銀行、合作信用社、證券公司、保險(xiǎn)公司等多種類型。

二、人民幣利率互換定價(jià)機(jī)制與存在的問題

人民幣利率互換定價(jià)的原理，從理論上來(lái)說即確定利率互換中的固定利率價(jià)值和浮動(dòng)利率價(jià)值，使利率互換的交易雙方在協(xié)議約定的未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)，雙方所支付的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值是相等的，交易雙方所承擔(dān)的利息支出和收入的現(xiàn)值完全相等的定價(jià)，就是最合理的利率互換定價(jià)。在利率互換定價(jià)時(shí)，若確定了固定利率，那固定利率的未來(lái)現(xiàn)金流就可以確定，然后可以計(jì)算出固定利率的現(xiàn)值。然而，浮動(dòng)利率的未來(lái)現(xiàn)金流是不確定的。因此，在定價(jià)時(shí)需要先確定浮動(dòng)利率的現(xiàn)值，然后再確定利率互換報(bào)價(jià)的固定利率。一般在定價(jià)時(shí)，先確定一個(gè)參考的基準(zhǔn)利率，然后根據(jù)該基準(zhǔn)利率所生成的遠(yuǎn)期利率，來(lái)計(jì)算浮動(dòng)現(xiàn)金流，并以此推算固定利率報(bào)價(jià)。目前，國(guó)內(nèi)常用的參考利率有FR007、Shibor和一年期定期存款利率。在不考慮違約風(fēng)險(xiǎn)的前提下，一旦確定利率互換中的浮動(dòng)利率確定方式，利率互換的定價(jià)就是計(jì)算出用于利率互換交易的固定利率，使該利率互換交易的固定利率和浮動(dòng)利率的價(jià)值差為零。在利率互換市場(chǎng)上，固定利率的報(bào)價(jià)一般在一個(gè)參考的基準(zhǔn)利率下再加上利差作為利率的報(bào)價(jià)。從目前國(guó)內(nèi)利率互換市場(chǎng)來(lái)看，除了基準(zhǔn)利率缺失問題外，人民幣利率互換產(chǎn)品還存在著市場(chǎng)流動(dòng)性不足、遠(yuǎn)期利率定價(jià)發(fā)現(xiàn)機(jī)制不足，以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制體系薄弱等幾個(gè)方面問題。

三、發(fā)展人民幣利率互換交易的建議

（1）需要充分發(fā)揮商業(yè)銀行的主導(dǎo)作用，逐步引入非金融機(jī)構(gòu)交易主體。商業(yè)銀行是人民幣利率互換市場(chǎng)最大的參與者，應(yīng)該進(jìn)一步挖掘利率互換市場(chǎng)、拓展客戶需求。通過提示利率交易風(fēng)險(xiǎn)，培養(yǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，為企業(yè)客戶量身設(shè)計(jì)組合產(chǎn)品，將利率互換與其資產(chǎn)負(fù)債掛鉤，使以企業(yè)客戶為主的非金融機(jī)構(gòu)參與者能夠在利率互換交易中獲利，規(guī)避其自身的利率風(fēng)險(xiǎn)。（2）要統(tǒng)一人民幣利率互換市場(chǎng)的基準(zhǔn)參考利率。目前，國(guó)內(nèi)的券商、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)對(duì)于FR007等短期貨幣市場(chǎng)利率更感興趣，然而FR007作為短期貨幣市場(chǎng)的回購(gòu)利率，無(wú)法體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期利率變化趨勢(shì)的預(yù)期，無(wú)法滿足企業(yè)存貸款客戶、商業(yè)銀行自身進(jìn)行遠(yuǎn)期利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的需求。要完善

Shibor利率形成機(jī)制，提高Shibor利率與金融市場(chǎng)利率的相關(guān)性。（3）加強(qiáng)國(guó)內(nèi)人民幣利率互換市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制體系的建設(shè)。首先，要有統(tǒng)一和完善的法律法規(guī)體系；其次，完善會(huì)計(jì)制度；再次，要完善企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制和外部監(jiān)管體系；還要加強(qiáng)利率互換的創(chuàng)新，滿足市場(chǎng)對(duì)利率互換產(chǎn)品多樣性的需求。還可以拓寬利率互換市場(chǎng)，開發(fā)利率衍生產(chǎn)品，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

參 考 文 獻(xiàn)

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