基于可持續增長的企業財務策略研究

【摘 要】可持續增長速度是衡量企業增長速度是否適宜的標尺，正確計量可持續增長速度，梳理影響企業可持續增長的制約因素，保證內部財務資源的平衡，是保證企業可持續增長的關鍵，也是企業財務管理目標的重要體現。本文正是基于這一思想，借鑒了國際財務學界權威的“希金斯可持續增長模型”，著力從財務視角探討了企業可持續增長的內涵、度量、制約因素、以及保持企業可持續發展的財務策略。

【關鍵詞】企業；可持續增長；財務策略

財務管理以企業價值最大化為目標，而銷售增長是實現這一目標的基礎。但是，銷售增長是要受到企業內部和外部各種資源的制約。因此，銷售過快的增長與過慢的增長一樣有害。過快的增長會使企業的財務資源供不應求，很容易使資金鏈發生斷裂。但是，如果增長速度過慢，又會使企業資源閑置，從而出現生存危機。現實中，企業破產、倒閉的原因盡管是多方面的，但其中最重要的原因企業超常規發展所導致的企業資金嚴重短缺和財務危機。因此，在激烈的市場競爭環境中，如何在內外部財務資源的約束下，保持適宜的發展速度，是每一個企業都不能回避的現實。

一、提出企業可持續增長概念的意義

企業可持續增長是銷售增長在財務層面的理想狀態，因為高速增長可能導致企業的財務資源過快的耗盡，使得增長無法持續甚至最終破產，這也是部分企業在經歷了一段高速增長之后被市場淘汰的根本原因。（1）有助于正確制定財務戰略。當一個企業對自身可持續增長率沒有明確認知時，往往符高估自身的增長能力而盲發展，最終因得不到內部財務資源的支持而陷入困境。在我國企業財務管理中，普遍存在著資本依賴、過度負債和成長失調等現象，關注企業持續增長有利于避免企業落入“快速增長”的陷阱。（2）有利于合理安排則務資源。當企業實際增長率超過可持續增長率時，利用可持續增長模型可以判斷企業可能會面臨財務危機；當企業實際增長率小于可持續增長率時，利用可持續增長模型可以判斷企業有一部分財務資源沒有得到有效利用。因此，可持續增長概念有助于企業解決如何尋求增長動力的問題，并為企業正確分析財務狀況，調整財務政策、合理安排財務資源指明方向。

二、企業可持續增長的計量

可持續增長模型：希金斯在可持續增長率定義的基礎上，建立了五個假設，并以此基礎上推導出了可持續增長的財務等式，即：可持續增長率=股東權益變動值/期初股東權益。希金斯提出的五個假設分別為：企業不愿或者不能籌集新的權益資本，增加債務是其唯一的外部籌資來源；企業打算繼續維持目前的目標資本結構；企業打算繼續維持目前的目標股利政策；企業的銷售凈利率將維持當前的水平；企業的資產周轉率將維持當前的水平。在企業經營過程中，如果企業能夠維持上述五個假設中的四個財務比率不變，且不發行新股，那么企業的實際增長率必將等于可持續增長率。此時，企業銷售增長率等于總資產的增長率；由于負債與股東權益增長同步，公司總資產的增長率又等于負債或者股東權益的增長率；由于不發行新股，股東權益增長率又等于留存收益增長率。因此，公司的銷售增長率自然要等于企業留存收益的增長率。在不改變資本結構的情況下，隨著股東權益的增長，負債也應同比例增長。負債的增長和股東權益的增長一起決定了資產所能擴展的速度，而后者反過來限制了銷售的增長率。所以，限制銷售增長率的是股東權益所能擴展的速度。需要指出的是，并非所有的資產都隨著銷售的增長而增長，因此，希金斯提出了資產周轉率不變的假設。有了這一假設，資產增長率便等同于銷售增長率。可持續增長率=股東權益變動值/期初股東權益。按照杜邦分析等式，“凈資產收益率”可以擴展為：銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數，最后可得出可持續增長率的擴展等式：可持續增長率=銷售凈利率×總資產周轉率×留存收益率×權益乘數。

三、可持續增長的約束因素

通過可持續增長率的擴展公式可以發現，企業持續增長能力取決于以下四個因素：（1）銷售凈利率。該因素是用來度量盈利能力對企業增長能力影響的指標，銷售凈利率的提高將會增強企業內源融資能力，從而提高企業增長率。（2）總資產周轉率。該因素是用來度量經營效率對企業增長能力影響的指標，總資產周轉率的提高會減少單位銷售收入資金占用額，從而會減少銷售增長對資產的需求量，從而提高企業增長率。（3）權益乘數。該因素是用來度量融資政策對企業增長能力影響的指標。在企業資產報酬率可以涵蓋負債利息的條件下，會提高企業增長率。（4）留存收益率。該因素是用來度量股利政策對企業增長能力影響的指標，提高留存收益率，會增加內部權益資本來源，從而提高企業增長率。可持續增長率受以上四個比率的約束，如果企業中的四個財務比率已經達到極限，那么只有通過發行新股，才能提高銷售增長率。

四、保持企業可持續增長的財務策略

（1）增長過剩下的財務策略。從理論上講，增長是有利的，但超速增長會加速公司資源的消耗，使實際銷售增長率無法持續.最終將導致公司走向失敗。當實際增長率超過可持續增長率時，管理者首先應結合生命周期、行業情況等因素，判斷這種現象是短期還是長期的，然后采取相應的財務措施。第一，財務措施。一是增加權益資本。當企業愿意并能在資本市場增發新股時，新增加的權益資本和利用財務杠桿增加的借款能力將提供充足的發展資金，從而消除超速增長帶來的資源不足問題。但增加權益資本存在成本高、增資時間長、控制權和每股收益被稀釋等問題。二是提高財務杠桿。增加負債可以解決超速增長帶來的資源不足問題，但財務杠桿的提高是有上限的，超過上限后，借款可能難以獲得，也可能因為風險加大、成本太高而變得不經濟。而且資金鏈斷裂的風險很高。三是降低股利支付率。降低股利支付率可增加留存收益，促使可持續增長率變大，從而縮小實際增長率與可持續增長率之間的差距。但是，股利支付率的降低的下限為零。第二，經營措施。一是提高銷售凈利率。銷售凈利率的高低表現了企業控制產品價格和產品成本的能力。因此，提高銷售凈利率一是要加強成本管理。通過降低成本增加企業的留存收益，從而提高可持續增長率，進而使實際增長率與可持續增長率差異變小，以緩解二者差異過大形成的資金緊張的局面。二是提高資產周轉率。全部資產周轉速度的快慢主要取決于兩大因素：一是流動資產周轉率，二是流動資產占總資產的比重，因為流動資產周轉速度快于其他類資產周轉速度，所以，企業流動資產所占比例越大，總資產周轉速度越快，反之則越慢。因此，一般而言尋求提高資產周轉率的措施主要以提高流動資產周轉為重點。在當前企業競爭激烈的環境下，應收賬款和存貨常常是影響企業流動資產周轉速度的兩個主要因素。所以，一方面要建立和完善客戶信用管理體系，加速應收賬款的回收。二是剝離一些周轉緩慢的存貨項目，以減少存貨數量，從而加速存貨周轉速度。（2）增長不足下的財務策略。增長不足又會使資產閑置，財務報告的不佳表現勢必會影響投資者信心，成為視覺敏銳的收購者的獵物。當企業無法從內部挖掘增長潛力時，對多余的現金通常有三種選擇：一是提高股利支付率。提高股利支付率也可以降低其可持續增長率，股利支付還可以向市場傳遞企業經營良好的信號，從而提高公司聲譽。二是收購成長型公司。消除增長過慢問題的最積極方法是兼并現金匱乏，但是增長較快的公司。但是，多元化經營策略的選擇必須謹慎，企業要選擇與企業核心競爭能力密切相關的產業，以避免資源分散和削弱公司競爭力。三是降低財務杠桿。利用多余現金償還部分債務，可以降低企業的財務杠桿，可以降低企業可持續增長率，從而使可持續增長率接近實際增長率，相對提高實際增長率，從而緩解企業現金多余產生的反向財務壓力。

參 考 文 獻

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